深市主板解除限售及减持特点分析-搜狐财经

　　□深交所公司管理部李莉夏泉

自2007年以来，上市公司大小非流通股股东（以下简称“大小非”）所持股份解除限售逐步增多，大小非在二级市场减持的行为受到投资者的广泛关注。本文根据深市主板上市公司的相关数据，深入分析大小非解除限售与减持的具体情况，并提出完善减持预披露的相关政策建议。

一、深市解除限售及减持总体情况

1、深市主板解除限售及减持总况

自2006年8月第一笔解除限售开始至2008年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%。从时间分布看，股东减持主要在2007年，共减持67.78亿股，占总减持额的82%。从减持金额看，从大小非累计减持股份总交易金额为1006.37亿元，约相当于成交活跃时一天的总成交量，占深市A股总市值（按2007年12月28日56,090.47亿元计算）的 1.79%。

表1：按月份统计的解除限售及减持情况（减持占解除的比例）

年份	月份	解除限售股份（万股）	减持股份（万股）	减持占解限比例	金额（亿元）
2006	8	1251.60	20.44	1.63%	0.01
	9	8709.35	495.95	5.69%	0.68
	10	2122.06	118.47	5.58%	0.19
	11	67011.44	9937.38	14.83%	7.11

	12	138066.07	27609.39	20.00%	19.35
2006 汇总		217160.52	38181.63	17.58%	27.34
2007	1	95344.26	43155.32	45.26%	32.54
	2	60621.48	22415.60	36.98%	20.71
	3	120455.24	39879.34	33.11%	36.67
	4	336272.31	133226.11	39.62%	130.31
	5	124210.64	92821.70	74.73%	115.82
	6	92080.65	43916.84	47.69%	63.56
	7	149954.02	53200.41	35.48%	56.51
	8	100654.67	77021.98	76.52%	108.93
	9	123632.41	57763.92	46.72%	92.04
	10	36490.05	28965.09	79.38%	59.52
	11	110851.45	28725.28	25.91%	37.42
	12	76298.29	56705.33	74.32%	74.00
2007 汇总		1426865.46	677796.94	47.50%	828.03
2008	1	94822.47	57265.82	60.39%	82.50
	2	38963.82	20437.17	52.45%	29.02
	3	77162.69	20164.18	26.13%	24.77
	4	83620.59	12776.70	15.28%	14.70
2008 汇总		294569.57	110643.87	37.56%	150.99
总计		1938595.55	826622.43	42.64%	1006.37

2、未来三年解除限售情况预计

预计深市主板2008年因股改产生的限售股解禁规模为225亿股，比2007年增长53.06%；2009年和2010年的解禁规模分别为412亿股和136亿股，2011年为149.8亿股（注：未包括每年因非公开发行、增发而导致的新的限售股）。

二、深市大小非减持行为的特点分析

根据统计数据，截止2008年4月，共有335家上市公司股东的股份解除了限售，在二级市场出售股份的公司共292家，占解限公司的87.16，累计减持82.66亿股，减持股数占解除限售股数的42.64%，其中持股5%以上股东出售20.7亿股，占总减持额的25%，持股5%以下股东出售62亿股，占总减持额的75%。减持情况有以下特点：

1、大小非减持的数量有限

从表2可以看出，减持股数最高的2007年4月共计13.32亿，该月是深证综指涨幅最高的一个月（涨33.63%）；减持股数占市场总成交易比例最高的是2007年12月，占总成交量的1.184%，而该月深证综指上涨17.04%。平均而言，每月减持股份总量占交易总量的比例仅为0.538％。因此，大小非通过减持股份卖出的数量十分有限，不是导致当前股市下跌的主要原因。

表2：每月解限、减持数量与市场整体情况的统计

时间	解除限售股数（亿股）	减持总数量（亿股）	当月深证综指涨跌幅%	当月成交量（亿股）	减持总量占当月总成交量的比例
2006年8月	0.125	0.002	4.80	348.9	0.001%
2006年9月	0.871	0.050	5.60	388.1	0.013%
2006年10月	0.212	0.012	1.73	374.3	0.003%

2006年11月	6.701	0.994	10.44	492	0.202%
2006年12月	13.807	2.761	10.04	706.3	0.391%
2007年1月	9.534	4.316	19.06	1039.6	0.415%
2007年2月	6.062	2.242	11.75	680.7	0.329%
2007年3月	12.046	3.988	14.71	1153.8	0.346%
2007年4月	33.627	13.323	28.94	1397.4	0.953%
2007年5月	12.421	9.282	11.53	1289	0.720%
2007年6月	9.208	4.392	-4.49	1262.9	0.348%
2007年7月	14.995	5.320	19.80	785.6	0.677%
2007年8月	10.065	7.702	17.38	1088.1	0.708%
2007年9月	12.363	5.776	5.13	878.7	0.657%
2007年10月	3.649	2.897	-4.51	546	0.530%
2007年11月	11.085	2.873	-13.42	403.4	0.712%
2007年12月	7.630	5.671	17.04	478.9	1.184%
2008年1月	9.482	5.727	-9.38	771.5	0.742%
2008年2月	3.896	2.044	7.76	341.1	0.599%
2008年3月	7.716	2.016	-20.05	504.3	0.400%
2008年4月	8.362	1.278	2.53	427.55	0.299%
总计	193.860	82.662	136.40	15358.15	0.538%

2、业绩越好的公司减持越少

如下表所示，每股收益最低的档次（每股收益在0.2～0和<0）是“减持股份占解除限售股份”比例最高的，分别49.25%，45.81%，可见业绩较差的公司股东减持较多，而每股收益>1元的上市公司中，“减持股份占解除限售股份”比例不到20%，即业绩较好的公司股东减持较少。

表3：按上市公司业绩分段统计的解除限售及减持情况

每股收益	解除限售股数（万股）	减持股数（万股）	减持/解限
>1	101373.53	17725.85	17.49%
0.8～1	51858.39	18442.77	35.56%
0.6～0.8	200473.28	64407.73	32.13%
0.4～0.6	121891.55	51005.70	41.85%
0.2～0.4	407088.43	159516.46	39.18%
0～0.2	923402.80	454818.03	49.25%
<0	132507.57	60705.88	45.81%
总计	1938595.553	826622.43	42.64%

3、小非减持的比例明显超过大非

由表4可以看出，做为产业投资人的大非倾向于持有股份，而做为财务投资人的小非是以股权投资盈利为目的，基本上并不打算长期持有，是减持的主要力量。另外，超过60%公司的小非减持的数量达到解限比例的50%以上, 有39家公司的小非将解除限售的股份全部售出。

表4：按股东分类统计的解限、减持情况

股东类别	解限公司家数	有减持的公司家数	占解限公司比例（%）	解限总股数（万股）	减持总股数（亿股）	占解限数量比例（%）
持股5%以上股东	223	122	54.70%	82.40	20.70	25.12%
持股5%以下股东	277	264	95.31%	111.69	62.12	55.62%
总体情况（大、小非合计）	335家	292家	87.16%	193.86	82.66	42.64%

4、股价大涨和大跌的公司减持较少

根据表5的统计，个股的减持影响了股价，同时，股价的波动也影响了股东的减持。股价涨幅超过50％的公司，股东对公司未来前景看好，因此减持比例较小；股价跌幅超过50%的公司，股东有惜售心态，减持比例也比较小；个股跌幅在-10%至-50%区间的公司，大小非减持量最大。

表5：按上市公司股价涨跌幅区间统计的减持情况

涨跌幅区间	减持股数（万股）	减持占总股本比例	减持占解限比例	解除限售股数（万股）	公司家数
50%以上	6911.12	3.27%	40.45%	17085.13	7
40%～50%	2380.33	1.91%	26.45%	8998.06	4
30%～40%	8991.10	2.98%	26.43%	34014.09	9
20%～30%	5405.37	7.00%	45.38%	11912.29	4

20%～10%	18803.59	2.81%	31.41%	59857.84	14
10%-0	37342.28	6.41%	51.03%	73182.49	16
(0 ～-10%)	85012.94	8.27%	46.90%	181251.77	18
(-10%～-20%)	126767.32	5.66%	51.44%	246459.064	52
(-20%～-30%)	167582.92	5.33%	43.13%	388596.26	65
(-30%～-40%)	186635.87	5.16%	46.40%	402236.88	66
(-40%～-50%)	112972.89	4.06%	32.17%	351176.68	50
（-50%以下）	67816.69	3.43%	41.40%	163825.01	30
总计	826622.43	4.93%	42.64%	1938595.55	335

注：“股价涨跌幅”按2007年深证综指最高点（2007-10-16）至2008-3-31期间股价涨跌幅计，在此基础上做涨跌幅区间分类统计。

5、预披露制度对减持有抑制作用

深交所于2008年1月16日修订了《股权分置改革工作备忘录第16号??解除限售》，备忘录引入控股股东减持预披露制度，规定“公司控股股东、实际控制人在其限售股份解除限售时应同时披露对所持解除限售股份的持有意图。”在此之前，持股5%以上股东减持为19亿股，而在预披露制度实施后，持股5%以上股东减持不到1.7亿股，减持情况有大大减少，说明“控股股东减持预披露制度”对抑制控股股东的减持发挥了作用。

三、强化预披露，增强减持透明度

综上所述，目前大部分公司的大股东套现的意愿较小，且大小非减持的股份总量占上市公司总交易量的平均比例仅为0.538％，因此不能得出“大小非减持是当前市场下跌根本原因”的论点。但由于大小非解除限售的高峰在2009年才真正到来，因此有必要未雨绸缪，应对未来的大小非解除限售高峰期。

为消除市场对大小非减持的盲目恐慌情绪，增加透明度，建议在本所网站披露大小非解限、减持的总体情况，其中，通过大宗交易系统成交的，按大宗交易相关规定进行披露；通过二级市场减持的在深交所网站披露，主板公司与中小板公司可分别披露。

此外，由于小非持股成本比较低廉且没有控制权的顾虑，导致小非在市场行情好的时候惜售，在市场行情不好的时候成为下跌的催化剂。从本文统计的结果也可看出，小非减持的比例远远大于大非减持的比例，因此，建议改变目前小非减持不披露的现状，对小非也实施减持股份的预披露政策。

【机构观点】
　　9大券商六月攻略指南：CPI回落形成阶段性回升
东方证券将6月定义为“再度重估A股”的关键时点，报告认为困扰当前市场的过度悲观心理不会阻碍市场回归理性，目前市场已经开始的回暖将持续下去。宏观经济层面，二季度GDP增速或略有回落，但2008年全年经济增长动力依然强劲，大体将与一季度持平。此外美国经济强于预期，将减少对中国经济外需的拖累。东方证券对全年上市公司盈利增长表示乐观，预测可达30%。
【宏观】
　　传中国5月CPI涨幅大幅回落至7.7%
据外电引述未经证实的消息称，中国5月份的居民消费价格指数(CPI)涨幅将大幅回落至7.7%，远低于4月份的8.5%。这预示着，在宏观调控政策的综合影响下，中国的高通胀压力开始所有趋缓。
　　融资融券试点将公布中信海通建银可能拔头筹
在《条例》中，融资融券业务被正式列入券商业务中，并做了明确规定：上述条例已于6月1日实施。由此，市场人士推断，融资融券业务最快有望在6月推出。
　　“无论从政策层面还是技术准备来看，已筹备两年的融资融券，确实具备在当下推出的条件。”
　　经济运行态势不变　对抗通胀压力仍是央行首要任务
业内人士指出，尽管是在1个月内分两次上调0.5％，但这反映了央行对当前流动性仍然宽松的担忧，尤其需要注意的是，通胀压力仍然是货币政策对抗的首要难题，这决定了货币政策继续从紧的方向不会变化。而随着中美利差倒挂，如果加息，可能带来更大的短期资本流入冲击，所以央行仍将频繁使用准备金率工具。

【油价】
　　张国宝：暂缓成品油价改革利于稳定
在5月CPI增速回落的预期下，成品油价格调整可能仍然需要等待。据新华社报道，6月8日在出席中印日韩美五国能源部长会议的国家发展和改革委员会副主任、国家能源局局长张国宝表示，暂缓成品油价格改革有利于社会经济稳定。
　　油价预测大师高盛预言超级飙升局面将现
高盛一高管昨日在亚洲油气年会上表示，全球原油价格“超级飙升”局面即将到来，油价将轻而易举地突破每桶150美元。另一外资投行大摩更是在上周的一个研究报告中明确给出了150美元到来的那一天，“可能会在7月4日美国国庆前”。