提价、提价、提价 煤炭板块演绎激荡旋律

　　□ 本报记者 郭 望

　　依照往年的惯例，3月至5月是煤炭行业淡季，供求会比较宽松，价格会较低；而进入6月，随着夏季煤炭消费高峰临近，价格会出现季节性上涨。但是煤炭行业在2008年遭遇了“淡季不淡，旺季遇阻”的新状况。

国内煤炭价格在3、4月经历小幅回调之后，在5月不断攀升，连续创出历史新高；而6月2日山东省率先针对电煤价格发布地方干预措施，“保量限价”成为影响相关煤炭行业上市公司近期业绩的最大变数。

　　行业分析人士认为：供小于求是煤炭企业拥有议价权的根本原因，而各种成本的上升也是煤炭价格上涨的刚性因素之一，再加上国际煤炭价格与国内煤炭价格的价差、高油价的背景，使得煤炭价格将会在历史新高的基础上继续向上；只要这些因素没有发生根本的改变，地方政府的限价政策即使对煤炭股价有短期的负面影响，也无碍煤炭行业整体延续高景气周期。

　　符合预期的新高

　　“秦皇岛港煤炭价格突破800元大关，创历史新高是符合我们预期的。”几乎所有的行业分析师都认为煤炭价格在2008年创新高是没有疑义的，略有争议的是什么样的煤炭企业可以从价格上涨中获得最大的利益。

　　根据安监总局的数据，2008年1－4月，全国煤炭产量为77447万吨，同比增长10.7%；由于煤炭供销相对紧张，中国出口政策持续收紧，各煤种价格全面上涨，动力煤、主焦煤和无烟煤坑口价2008年分别上涨110-145元/吨、275－350元/吨和97－105元/吨，屡屡刷新历史新高。

　　以国内煤炭中转地秦皇岛市场的代表性品种??6000大卡/千克大同优混煤为例。3月份秦皇岛市场煤炭价格在2月份出现小幅回落之后，继续出现小幅回落，平仓价格为625元/吨；煤炭出现供大于求，秦皇岛港场存在3月上旬上涨到700万吨以上，中旬达到最高点770万吨，下旬有所回落，但整体场存仍然较高。

　　进入4月，煤炭单月产量为21309万吨，同比增长9.9%，较3月份产量增幅上涨0.5%；4月14日秦皇岛大同优混报640元/吨，4月21日报出635元/吨成为中期低点，而从4月下旬开始煤价开始迅速反弹上升。

　　5月5日，秦皇岛大同优混价格已经上涨至670元/吨；5月19日的价格已经升至705元/吨，创下煤价的历史新高；5月26日，秦皇岛港煤炭平仓价格上涨至750元/吨，价格已经是连续三周创历史新高。同时，上涨呈现加速迹象，5月19日至26日，单周上涨45元/吨，涨幅高达7.7%，周涨幅创近三年来新高。

　　6月2日，秦皇岛大同优混平仓价再度创下800元/吨的历史新高，港存为656.8万吨，较上周下降22.1万吨。（见图1）

　　图1：秦皇岛市场煤炭现货价格

　　

　　

　　

　　数据来源：中国煤炭资源网

　　爱建证券研究员赵锴指出，6月2日突破800元大关，与澳大利亚BJ动力煤（发热量6300大卡）价格同期的强劲走势形成呼应。5月30日，受国际市场强劲需求影响，澳大利亚动力煤价格攀高至每吨151.7美元的历史新高；较此前一周上涨10%，较此前一月上涨17%，较上年同期更是上涨超过一倍。同时，在世界上最大的燃料出口港??澳大利亚纽卡斯尔港港口外等待的货船数量却在不断增加。（见图2）

　　图2：澳大利亚BJ煤炭现货价格指数走势图

　　

　　

　　

　　在中转地煤价上涨的同时，产地煤炭坑口价也呈现持续上涨。作为煤炭行业三大主要煤种，除了动力煤价格屡创新高之外，同时，主焦煤价格也再次出现加速上涨迹象，无烟煤价格上涨幅度则相对较小。

　　5月30日，柳林主焦煤价格为1085元/吨，较上期上涨40元/吨，临汾主焦煤和1/3焦价格为1300元/吨和1145元/吨，较上期均上涨10元/吨，肥精煤价格为1200元/吨，较上期上涨5元/吨。阳泉无烟煤和晋城无烟煤价格分别为460元/吨和485元/吨，较上期上涨13元/吨和10元/吨。（见图3）

　　图3：BJ现货与秦皇岛价格比较

　　

　　

　　

　　东方证券煤炭行业分析师王帅分析煤炭价格上涨的原因时指出，首先是供需关系，安全治理整顿近期有所加强，导致乡镇煤矿产能继续受到抑制；其次是突发因素，由于四川地震导致当地煤矿停产，四川电煤库存明显下降，调煤入川对局部地区煤炭市场产生一定影响；再次是全国范围内出现抢运电煤以增加库存的局面，由于接下来的一段时期即将进入用煤高峰，而同时为了保证奥运会期间电力安全，预计全国电力企业库存将会大幅度增加。

　　中信证券煤炭行业分析师王野指出，国内贫油富煤的现实，使国内煤炭行业的景气度在高油价时代大大延长。国际煤炭价格远高于国内煤炭价格的这一事实为国内煤炭价格上涨开拓了更大空间。

　　限价阻碍飞涨

　　6月2日，山东省人民政府下发了《关于做好当前煤电油气运和农资供应保障工作的紧急通知》，要求山东省属煤矿、地方煤矿和生建煤矿须按照今年5月全省煤电运调度会议确定的省内电煤追加量要求，严格履行已签订的合同，稳定煤炭价格，保质保量完成电煤供应任务。对以前欠供的电煤，6月份要全部补齐，切实落实省内煤保省内电措施。今后3个月，负有电煤供应任务的山东省内煤矿每月总计再追加256万吨电煤计划，所供电煤在6月价格基础上每吨下调10元。

　　紧接着，湖南、陕西均出台了临时措施干预电煤价格。地方政府的临时限价会否波及全国？对于动力煤企业到底会形成多大的利空？市场人士由此分为看空派和看平派。

　　看平的人士认为：限价行为属于地方行为，不会也难以推广到全国，只在局部区域内产生影响；而对煤炭上市公司的影响甚为微小，最根本原因在于国际煤价的涨势难止。代表方为高盛、瑞银等机构及部分相关上市公司。

　　6月4日，瑞银表示，维持H股煤炭相关上市公司的“买入”评级及目标价，任何限价措施都难有成效，因内地煤炭供应短缺，及市场参与者众多；同时，高盛表示对内地煤炭股仍持正面看法，“煤炭行业临时措施并非前所未见，过去也发生过其他的省份企图以限制价格，来确保合约煤炭的供应。但是煤炭行业的供应分散，在全国性地推行价格控制非常困难。”

　　中国煤炭运销协会秘书长杨显峰表示，限价行为不会推广到全国。兖州煤业则表示，如果限价令持续三个月，则对公司利润影响在1500万元，影响甚微；且公司煤炭供应合同已经签署完毕，并不会受到国家政策的影响。

　　值得注意的是，在澳大利亚BJ煤炭现货价格创出151.7美元的新高之后不久，澳新银行发布的每周大宗商品报告称：“受持续旺盛的需求和供应紧张支撑，澳大利亚动力煤基准现货价格本周可能继续上扬。”

　　但是看空派以市场派居多，不大理会众多机构“影响甚微”的表态，直接用资金表达意见。“限价令”出台后，整个煤炭板块已经连续两个交易日出现了大幅杀跌，无论是A股还是H股，相关上市公司都遭遇基金等机构投资者的抛售。看空人士的担忧主要集中在煤炭价格上涨幅度已经非常大，而且呈现加速度的迹象（见图4），而“限价令”出台的背景是我国今夏所面临的严峻能源短缺压力，这将使得“保量限价”措施也许并不是最后的利空。

　　图4：全国市场交易煤平均价格及同比增长状况

　　

　　

　　

　　以中金、招商为代表的多家研究机构分析师认为：限价政策很可能会波及到全国。中金公司分析员韩永指出，山东省电煤价格干预措施对煤炭股价有短期的负面影响，资本市场会担心电煤价格干预措施。从6月4日国内A股和香港H股市场上煤炭公司股价走势看出这种担心。不排除国内其他省份有出台类似干预措施的可能性的原因是，保量限价的主要目的是保证用电高峰的电煤库存，依照表1可看出，目前电煤库存低于7天的省份有不少，而山东的库存量问题并不是最严重的。

　　煤炭类上市公司业绩提升预期明确

　　□ 本报记者 闫 铮

　　2008年初以来，国际煤炭价格不断上涨，带动国内煤价一直居高不下，并且旺盛的需求仍有带动煤价持续走高的趋势。而这波煤炭价格的上涨，将为煤炭上市公司业绩带来了什么样影响，一直是市场高度关注的焦点。在此问题上，行业分析师们难得一致地看好煤炭上市公司的业绩增长前景。

　　依据主营产品类型不同，招商证券将煤炭上市公司分成了动力煤、无烟煤、炼焦煤三类。这三类公司主导产品涨价幅度并不相同，因而业绩受影响的程度也存在差异。综合比较起来，在这次煤炭价格上涨的过程中，炼焦煤上市公司获益最多，动力煤次之，无烟煤殿后。（见表1）

　　2008年以来，炼焦煤的价格有相当程度的增长。以西山煤电为例，公开数据显示，在2007年末签订的合同中，西山煤电大幅提高2008年炼焦煤价格。最新合同表明，西山煤电炼焦煤价格自2008年4月1日起再次提价，其中，焦精煤含税价提高230元/吨至1040元/吨，肥精煤提价245元/吨至1105元/吨，瘦精煤价格提高100元/吨至770元/吨。

　　与炼焦煤的趋势相似，动力煤的涨势也颇明显。根据中国神华2008年一季度报告，1-4月份中国神华煤炭销售加权平均价格为人民币345.1元/吨，较2007年度的312.9元/吨增长10.3%。其中：出口销售加权平均价格为人民币461.0元/吨，较2007年度的人民币398.1元/吨，增长15.8%；国内销售加权平均价格为人民币334.9元/吨，较2007年度的人民币301.8元/吨，增长11.0%。

　　跟踪中国神华、中煤能源、潞安环能三家主煤种为动力煤的上市公司，可以看到，随着煤价的上涨，这三家公司的基本面都得到了一定程度的改善（见表2）。招商证券在5月份研究报告中指出，国内国际煤价上升，推动了像中煤能源这样的上市公司业绩大幅提升。

　　主营炼焦煤的上市公司业绩也呈现提升态势，并且提升速度略高于动力煤型上市公司。跟踪西山煤电、平煤天安、金牛能源三家以炼焦煤为主煤种的上市公司，上述三家公司的2008年一季度报告显示，三家公司的每股收益同比增长和净利润同比增长，均超过了50%，在总资产的同比增长中，仅平煤天安没超50%。

　　兴业证券在研究报告中以西山煤电为例，分析了炼焦煤提价对主煤种为炼焦煤的上市公司业绩提升程度。报告称，炼焦煤提价和费用控制西山煤电收入和净利润同比分别增长37％和70％的重要原因。（见表3）

　　股价反映出了良好预期

　　随着煤炭价格上涨，煤炭上市公司在A股估值方面也体现出了自己的优势。截至6月10日，三家主煤种为动力煤的上市公司，在今年的表现都强于大盘。潞安环能实施了派送，如果以6月2日收盘价来计算潞安环能的涨跌幅度，那么潞安环能的复权股价甚至比年初增长10.89%。（见表4）

　　表4 2008年至今市场价格波动幅度

　　（截至6月10日）

　　

　　资料来源：本报研究中心

　　同样，炼焦型上市公司的股价表现也高于大盘的平均水平，并且这种高出迹象似乎比动力型更加明显。从2008年1月1日到2008年6月9日，三家炼焦型上市公司的市值涨跌幅度，都较大盘乐观，其中金牛能源在市场相对低迷的时期，罕见地保持了72.26%的高增长。（见表2）

　　表5 2008年以来市值涨跌幅度

　　（截至6月10日）

　　

　　资料来源：本报研究中心

　　业绩提升大趋势明确

　　研究机构认为，如无政策干预，随着煤炭价格持续攀升，上市公司的业绩将会有更大幅度的提升。

　　中金公司在研究报告中指出，在3月份上调精煤价格之后，炼焦煤仍然处于供不应求的状态之中。而且2008年国际硬焦煤价格高达300美元，目前国内外差价高达一倍，虽然国内焦煤主要由自给，不会和国际价格接轨，但是国际焦煤价格的大幅飙升还是会对国内焦碳价格形成支撑和带动。中金公司预测，近一年内，焦煤价格将会再次上调20%以上。中金公司将2008年炼焦煤价格涨幅从20%上调到35%到45%。将出口煤价上调到300美元，同时中金公司将吨煤销售成本上升幅度从15%上调为25%，在此基础上，中金公司将西山煤电2008年每股收益上调到1.52元。

　　与炼焦煤相比，动力煤在未来的表现毫不逊色，并且似乎潜力更强。中金公司在其研究报告中指出，1月份国内销售仍有部分以2007年的价格执行合同，一定程度上影响了上市公司的表现，从4月起，开始执行2008年出口合同价格，预计2008年全年的动力煤价格要高于一季度。6月2日，秦皇岛港大同优混离岸价创下780元/吨新高，较5月26日上涨50元/吨，呈现加速上涨态势。从山西煤炭产地来看,5月份以来动力煤价格上涨幅度在今年内首次超过了炼焦煤。

　　对于涨价对全年业绩增长的影响，中金公司以中国神华为标的给出参照。根据中金公司的预测，2008年中国神华每股收益预计会达到1.5元，而该公司一季度的每股收益为0.33元。

　　业界专业人士普遍认为，在国内外价差较大、国际油价高企的背景下，即使是当前出现的“限价令”，也难以改变煤炭上市公司业绩提升的大趋势。

　　链接

　　2008原油价格月历

　　?荩 1月2日，纽约2月交货的原油期货价格在2008年第一个交易日就短暂触及每桶100美元的历史高点，收盘回落至99.56美元/桶，上涨3.58美元。（见图1、图2）

　　

　　

　　图2：国际石油现货价格

　　

　　

　　受尼日利亚、阿尔及利亚发生暴力活动以及美元走软影响，1月初国际原油价格大幅飙升。而后受对美国经济的担心、投机商撤资、库存增加等因素影响，油价开始回落。但随着美联储降息，油价又开始回升。

　　?荩 2月份，美国得克萨斯炼油厂爆炸，土耳其继续袭击伊拉克北部以及委内瑞拉与美国之间的紧张局势对油价上涨起到推波助澜作用。

　　?荩 3月12日，纽约商品交易所4月份交货的轻质原油期货价格盘中一度达到每桶110.20美元，再创历史最高交易价。3月，油价屡创出纪录高位。投资者为规避美元贬值的风险而大量买入原油期货，欧佩克会议拒绝增产以及伊拉克、尼日利亚和南美潜在的供应中断继续支撑原油价格高位。

　　?荩 4月，美元持续疲软成为促使油价继续大幅飙升的主因。美国油品库存继续反季节下跌，尼日利亚供应不稳定，英国和法国罢工事件促使原油市场基本面处于利好气氛中。

　　?荩 5月5日，纽约商品交易所6月份交货的轻质原油期货价格盘中创下每桶120.36美元的历史新高。土耳其军队越境空袭库尔德工人党武装是当天油价飙升的导火索之一。

　　5月21日，纽约商品交易所7月份交货的轻质原油期货价格大幅攀升并突破每桶130美元大关，收于每桶133.17美元。美国原油商业库存吃紧大大出乎市场预期，加之国际投行纷纷调高油价预测，令原油价格连续5日创纪录新高，冲破135美元大关。

　　?荩 6月6日，纽约商品交易所7月份交货的轻质原油期货价格每桶上涨10.75美元，收于每桶138.54美元，创历史最高单日涨幅。

　　油价的高企直接支撑煤炭行业的景气周期，美国芝加哥商业交易所煤炭期货价格与纽约原油期货价格几乎是同步的。（见图3）

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