九家实力机构本周投资策略精选

　　面临四大皆“空”局面 探底不可避免

　　不确定性仍困扰短期市场

　　⊙银河证券

　　本周及下周将有一系列宏观数据公布，将对市场产生较大的影响。如果宏观数据好于预期，则会激励投资者做多信心，但上调存款准备金率、新股发行及再融资速度加快、世界经济与海外市场将对国内市场构成较大的压力。

尽管从价值来看A股已经处于被低估状态，具有长期投资价值，但短期内众多的不确定性增加了市场运行的复杂性，将会加剧短期市场波动。从技术角度看，回补印花税下降缺口后能否寻求到有效支撑取决于外部因素的综合影响，而政策变量也是投资者需要考虑的因素之一。短期内大幅走高难度较大，但离前期政策底部空间也不多，因此投资者仍需谨慎。

　　随着国内食品价格下降，CPI逐步下行趋势将会进一步明确，预计5月份CPI在7.5%-8.0%之间，作为投资者最为担忧的通胀问题正在逐步缓解；PPI预计还将处于较高水平，并制约着企业利润的改善和资源品价格改革措施的出台。此外，投资、货币供应、工业生产等诸多方面存在着较多不确定性。宏观调控的压力仍然较大，周末央行提高存款准备金率1个百分点至17.5%可能就是这种压力的反应，宏观经济及宏观调控将对市场产生最重要的影响。此外，进入6月份以来，美国经济数据扑朔迷离，时好时坏，为判断其经济走势增加了难度。而周末失业数据的意外大幅上升，尤其是美元指数走软和国际油价暴涨更是为世界经济增添了变数。而越南通胀与金融动荡是否会发展成为金融危机，进而传染到其它国家也是投资者的担忧之一。虽然6月份限售股解禁压力比较小，但新股发行和再融资速度明显加快，中建股份的发行在目前弱势下对市场是一个考验。

　　

　　政策底应难以被有效击穿

　　⊙国海证券

　　中国建筑发行是今年A股市场最大规模的IPO，有可能创出中国石油、中国神华、建设银行、工商银行之后的A股第五大融资规模；祸不单行的是，国际油价一日暴涨10美元创出新高，对世界经济和物价带来进一步的压力，早已成为投资者的一致共识；油价如此飙升，给全球通胀带来的压力可想而知。美国股市6日出现暴跌，本周一亚太股市出现黑色星期一。而邻国越南5月份通胀升至25.2%，创13年来新高。那么，中国经济及A股市场能否独善其身呢？对国内CPI高企的担忧，是去年以来股市一直关注的话题。上周末央行“突然”大幅提高银行准备金率，显示物价上涨仍是宏观经济最大风险，潜在物价上行压力不容忽视。

　　首个端午节休假后的A股市场面临四大皆“空”局面，三千点政策底面临考验。但从历史经验可知，政策虽不会改变股市的长期运行趋势，但会改变股市运行节奏，影响中短期走势。即重大的政策底一旦形成，在相当长的一段时间内难以有效击破：随着大盘指数逼近政策底区域，投资者怕踏空政策利好而不敢肆意做空，而搏政策利好的资金逢低介入现象会明显增强。预计在奥运前大盘即使反复下探考验政策底，政策底难以被有效击穿，即使期间下破也多是空头陷阱。

　　

　　市场已经开始一轮新周期

　　⊙国泰君安

　　目前，支撑分析师看好近期市场走势的最关键因素已经沦为政策，国内外投行对此观点惊人一致！然而从历史来看，单纯的政策底无法支撑市场向好??政策底不可靠！

　　从中短期来看，股市投资氛围归根到底不过是投资者的心理共识。这个心理共识反映了投资者对股票行情的悲观或者乐观态度，也决定了手头有股票的人是否把股票卖掉，或者手头宽裕的人是否进场。市场的顶和底分别是由市场上最乐观和悲观的人决定的，是手头掌握股票或者现金的边际投资者决定的。没有人可以科学地确定市场处于何种阶段??市场底不可测！

　　我们的判断是，2006年以来的股市行情已走过完整周期，市场重新进入盘整期，开始一轮新周期。从中长期来看，如果经济面继续恶化，股市也许还会下跌创出新低，让我们再次大跌眼镜。但是不应该是急跌或齐跌的局面，结构性机会应该凸现。这是因为，经济再不好也有公司盈利在增加，股市再不好也有公司的投资回报率超过预期。

　　

　　调整趋势短期内难以扭转

　　⊙齐鲁证券

　　针对近期市场走势，提示以下几点：1、能源价格高企加剧了全球通货膨胀压力，抑制了消费需求，全球经济增速或将进一步下降。2、经济增速减缓，央行继续收紧流动性将导致股票市场资金进一步趋紧，压低市场估值，尤其对银行、房地产行业冲击较大。3、近期新股发行上市速度加快，扩容压力增大，融资作为证券市场的主要功能之一不会长期受到压制。4、两市新增开户数持续减少，市场活跃程度降低。新增A股开户数从年初的每周60万户减少到目前的每周只有20万户，新增基金开户数从年初的每周20万户减少到目前的每周不足2万户。大力发展机构投资者是证券市场长期稳定发展的必然要求，但股市的活跃繁荣也离不开一般投资者的参与，尤其是基金等机构投资者的资金来源还是来自社会公众。因此，社会公众对股市的淡漠，决定了沪深股市短期内还难以摆脱弱势格局。

　　综合分析，能源价格高企、次贷危机等导致全球经济减速；我国长期通胀压力仍大，央行继续坚持从紧的货币政策；多数行业业绩增长放缓，景气逐步下降，股市调整趋势在短期内难以扭转。根据投资策略对市场的判断，卖出申能股份、中国石油，下调股票仓位由40%至20%。

　　

　　CPI下滑仍难以力撑股市

　　⊙中金公司

　　美国经济无法摆脱在通胀和增长平衡上进退两难的困境。在美联储主席评价美元弱势和欧洲央行表示今后可能加息之后，市场预期这两个主要央行的货币政策将更多地转向对付通胀，然而上周国就业数据却大跌眼镜。因此，美元急跌，国际油价飙升，海外股市大幅调整，对A股影响自然负面。在国内，央行周末宣布上调存款准备金率1个百分点，超出市场预期，表明货币政策从紧态度不变。我们认为，即使本周公布的CPI通胀有所回落，但向下趋势尚未形成，难以对股市形成有力支持。综合多方面看，本周A股市场将面临较大考验，股指运行依然不具备明确方向性，投资者麻木等待进一步救市政策的心态明显。

　　在资源价格改革上，我们相信政府目前仍然高度担忧资源价格上涨对通胀和经济的负面影响，短期内价格调整难以成行，建议投资者对前期涨幅较大的石化双雄和电力股获利减持。在关注整体股市下行风险前提下，建议超配二季度业绩确定性较高的投资品相关板块（钢铁，建材，机械等）以及稳定增长的消费板块（零售，医药等）。银行板块业绩增长依然强劲，若受政策影响短期调整较大，可逢低吸纳。

　　根据中金计算的“主买净金额”指标，上周资金主动净流入仅28亿元，尽管呈“买入背离”，但是考虑到与前一周32亿元相比继续萎缩，同时日均成交量也继续下降，显示投资者对后市依然不乐观。从行业来看，流入意愿最高的行业为通信、建筑业、农业等板块；流出意愿最高的行业为医药、化纤、计算机硬件等板块。

　　

　　将继续弱势震荡向下调整

　　⊙国海证券

　　央行再度上调存款准备金率1个百分点对市场有负面影响，中国建筑等大盘IPO重启对市场心理压力也较大，加之国际油价继续上涨导致美国等周边股市大幅下挫，我们认为短期大盘仍有进一步回落要求，大盘震荡向下的调整格局还将延续。

　　从政策面看，大幅度上调存款准备金率或引发沪深A股进一步向下调整。我们认为，本次调整存款准备金率将继续减少股市的资金供应量，给反弹中的股市带来压力。同时收紧存贷资金将增加上市公司的融资难度，在市场估值体系已经有所紊乱情况下，进一步增加市场估值难度。

　　从市场环境看，目前不确定性因素仍然较多，大盘调整格局难改。尽管预测5月份CPI将出现下滑，但未来一段时间工业生产情况仍难以乐观，二季度经济增速下滑可能超过预期。在增量资金不足、市场扩容加速、大小非持续减持、外围股市动荡等因素影响下，沪深大盘弱势震荡向下的调整格局还将延续。

　　从技术上来看，市场已没有赚钱效应，市场热点持续时间很短，这是导致市场人气不振的重要原因。

　　

　　等待政策面的进一步明朗

　　⊙天相投顾

　　准备金率的上调使得资金面紧张情况进一步加剧，对原本比较脆弱的市场信心会产生一定影响。结合上周五美国股市大跌以及国际原油价格大涨等负面影响，A股市场本周难免会出现震荡调整走势。但从中长期看，准备金率调整并不改变股指自身趋势，牛市时期存款准备金率的上调并没有阻挠股指上涨步伐，而弱市时期存款准备金率的上调更多的表现为股指调整。

　　策略上，我们需要暂时等待一些不确定性因素的明朗。本周将陆续披露5月份宏观数据，本月末也将公布1-5月份的工业利润情况，可以理解为等待宏观数据的明朗；地震加大了宏观经济调控难度，可以理解为等待政策面的进一步明朗。另外，越南金融危机、国际油价飚涨等再一次加大了全球市场的不确定性。在诸多不确定因素共同影响下，近期暂以谨慎观望为宜。

　　本周盈利预测方面，上调宝新能源、大恒科技、广电运通和柳工四家上市公司的盈利预测，下调北大荒、万向钱潮和天马股份三家上市公司的盈利预测。

　　

　　阴跌走势近期内难以结束

　　⊙招商证券

　　5月下旬之后市场开始形成阴跌走势，且看起来只是刚刚开始。

　　目前沪深300指数2008年盈利增速预期已经调低至24.3%，2009年则上调至23.9%。未来两年盈利增速预期接轨绝非正常现象，只能表明市场对盈利回落趋势反应不足，尚未大幅调低2009年盈利预测。

　　高油价下首先受到冲击的是经济总量较小、基础较弱的国家，一些发展中经济体扛不住通胀压力或由于采取紧缩措施时机与力度不到位，因而出现硬着陆，经济出现大幅波动，这种迹象的苗头已在越南显现。发达经济体将需要考虑是为后起之秀让路而主动减速，还是因能源危机而被迫减速。中国和印度这两个人口大国若想巩固自己在国际竞争中的地位，首先必须承受油价暴涨的历练。

　　越南恶性通胀一定程度上为中国敲响了警钟。央行再次提高存款准备金率1%至17.5%，力度超过预期，不过我们预计为应对源源不断增加的外汇储备，这个数字最终可能会到达20%。价格管制的困境继续凸现，我们认为尽早调整成品油价格将有助于抑制过于旺盛的需求，在通胀回落后再行调整并不一定是最好的时机选择。

　　不论中国是主动调价还是被迫调价，通胀阴影始终将笼罩在资本市场上方，再加上中国建筑不超过120亿股的发行压力，投资者信心仍然疲弱。我们认为市场将反复考验政策底，阴跌走势近期内难以结束。

　　

　　管理层调控困局日渐明显

　　⊙申银万国

　　管理层的调控困局日渐明显。一方面，担心高通胀、高投资和海外热钱的加速流入并举会造成恶性通胀。越南危机浮出水面更加剧了这种担心，所以央行方面紧缩决心在加大。另一方面，出口明显下滑以及自然灾害使得管理层对经济增长的担忧在上升。我们认为，与继续上调准备金率、加息和一次性大幅升值相比，放松资源品价格管制或许更有可能化解当前的调控困局。

　　不断上调准备金率？效果不会太明显。管理层担心信贷和投资失控从而重蹈越南覆辙，所以我们看到准备金上调的频率和幅度都在加大，这表明了央行的决心。但是由于银行的可贷资金迅速上升，并且此趋势在未来几个月还将持续，所以通过准备金来被动收缩信贷的效果不会太明显。如果准备金率调到很高的水平（比如18%以上），还是无法遏制银行的放贷冲动，管理层该怎么办？

　　加息？NO。通过加息降低投资收益率是遏制信贷扩张的好方法，但是由于中美利差是诱使热钱流入的重要因素，所以如果贸然加息会加速热钱的流入。并且预期通胀率逐渐下滑，管理层并没有太充分的加息理由。

　　一次性大幅升值？NO。一次性大幅升值可以有效降低热钱对升值的预期，可能会减轻国内银行的压力。但是大幅升值会对出口造成严重打击，在目前经济形势下风险很大。大幅升值还相当于为存量热钱兑现了预期收益，大量资金流入热钱拥有者的腰包，我们相信这不是管理层愿意看到的。

　　放松资源价格管制？或许是最有效的手段。调高这部分的价格，将大大增加企业的非资金投资成本，使得企业的预期投资收益率下降，这将有效遏制对信贷的需求。当然调高这部分价格，也会使得经济和企业利润受到冲击，但是这只是使得利润在国内的部门之间转移，而不会使游资受益，是所谓的“肥水不流外人田”。

　　所以我们认为，在未来几个月调高资源品价格，甚至部分改革定价机制，从逻辑上是非常合理的事件，我们看好这个主题。另一方面，无论哪种情况，银行几乎都是“最后的买单人”，面临利差（定存迅速上升）和放贷量的双重挤压，其预期增长率不容乐观。

　　

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