厦门钨业：业绩增长高峰 即将到来

　　由于国际市场对未来经济相对谨慎，致使其更多的去消耗库存而减少采购；此外中国产业整顿短期内成效并不显著，这些都是导致短期内钨价疲软的主要原因。但中长期我们对中国钨产业整顿提升定价能力持乐观态度，认为钨金属价格具备较大的提升空间。目前钨精矿（含WO365％）价格为8.5万元/吨，预期2008年均价为9万元/吨。

　　宁化行洛矿2008年预期钨精矿吨净利润约为1.5万元左右，低于我们前期预期的将近3万元/吨的净利润水平，主要是因为露采山顶分化矿品位较低所致。随着表层分化矿的处理完毕，2009年吨精矿毛利水平将恢复正常。此外，洛阳豫鹭和废钨回收项目基本符合前期预期。

　　公司的深加工产品硬质合计和细钨丝业务发展迅速，符合前期预期。公司占有世界高端节能灯80％的市场份额，而世界范围内节能灯的广泛应用为公司细钨丝业务的发展提供了极大的机会，预期2008年、2009年产量分别为150和200亿米。此外2009年公司1000吨PCV和铣刀等硬质合金高端产品新增产能的投产，将大幅提升产品结构，提升产品毛利率水平。

　　贮氢合金粉业务有望成为公司未来的又一利润增长点。我们对公司此项业务的增长前景较为乐观。另外，目前公司房地产已销未结算收入已经达20多亿，其中厦门10多个亿、成都10多个亿，2008年公司预期结算10多个亿，实现净利润为1.5亿左右。

　　预期2008年－2010年每股收益分别为0.61元、1.27元和1.52元。公司作为具备核心竞争力的一体化深加工企业，我们给予其钨业务2008年25倍，相当于2009年15的市盈率水平，给予房地产业务每股3元－4元的市值水平，目标价位15元。维持“强烈推荐”评级。

　　（招商证券）

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