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中国应以越南金融危机为镜

  中国目前的情况和越南有很多类似的地方,比如都面临着比较大的通胀压力,都有大量热钱流入,都维持低利率和实际的负利率,两国的股市都经历了暴涨和暴跌。更大的相似是两国政府都致力于维持经济的高增长。两国通货膨胀的原因也极为相似,都是国内的总需求过大,以及进口成本的上升等等。
因此,中国应该以越南金融危机为镜,未雨绸缪。

  ⊙王福重

  2008年5月28日,摩根斯坦利公司在一份报告中,首次认定越南发生了金融危机。这是时隔10年后,金融危机的阴影再次笼罩亚洲,激起纷纷议论。因为中国与越南的近邻关系,越南的危机引起国内特别的关注。

  最近几年,越南的经济增长速度仅次于中国。越南政府一直把追求经济增长速度作为中心工作。投资一直处于过热的状态,再加上扩张性的财政政策,信贷过快增长,外国直接投资快速进入,国际粮食、能源和原材料价格不断飙升,几个因素叠加在一起,导致总需求拉动的通货膨胀。今年5月份,越南的通货膨胀率已经高达25.2%。这是整个货币贬值的基础。

  越南实行盯住美元的汇率制度。在越南这样一个资本可以自由流动的环境中,为了维持固定汇率,需要有足够的外汇储备,以应对短期游资对汇率的冲击。越南的情况是,出口由于美国和欧洲经济不振而下降,而追求高经济增长的目标又需要大量进口原材料和产成品,进口有增无减,所以,经常项目出现逆差,今年还呈现迅速增加的趋势,前5个月已经累计了144亿美元的逆差。当外贸逆差和高通货膨胀率同时存在,市场认为越南盾的官方汇率被严重高估的情况下,人们开始抛售越南盾而买入美元。

  国际游资的冲击不可小觑。很难准确统计游资的规模,但是游资偏好进入增长迅速的小经济体寻求短期暴利却是事实。当大量热钱涌入后,越南的央行不得不买进美元,从而向市场注入大量的流动性,进一步加剧了通胀风险。由于监管水平跟不上,热钱没有障碍地流入了最容易炒作的股票市场和房地产市场。

  越南的股票市场只有80多只股票,对于巨额游资来说,简直是小菜一碟,因此,越南的股市从2003年10月到2007年3月,涨幅高达780%,在全球首屈一指,房价也疯涨。但是一旦获利丰厚,游资达到目的,资本外逃的老戏就会开始上演。胡志明股票指数从去年10月到今年6月初下跌了近60%,跌幅世界第一。房地产的情况与股市如出一辙,胡志明市的房价已经下跌了近一半。

  在经济迅速增长的同时,越南没能建立起一个稳固的公共财政体系,当恶性通货膨胀困扰了百姓的生活,人们需要政府提供补贴时,财政无力提供;当进口原材料价格不断攀升,进口成本不断抬高的时候,越南盾本应该升值,但是政府却实行了贬值的政策,又正好赶上美国的次债危机,外部需求下降,贬值没能导致出口增加,反而使进口成本更高,贸易收支进一步恶化;当危机已经初现,外汇市场大量抛售越南盾,贬值已经不可避免的情况下,越南央行却用自己不多的外汇储备苦苦支撑固定汇率。但是回天乏力,危机已然形成。

  面对越南的金融危机,中国应该以此为镜,关注我们自己的问题,未雨绸缪,堵塞可能的漏洞。

  中国目前的情况和越南有很多类似的地方,比如都面临着比较大的通胀压力,都有大量热钱流入,都维持低利率和实际的负利率,两国的股市都经历了暴涨和暴跌。更大的相似是两国政府都致力于维持经济的高增长。

  两国通货膨胀的原因也极为相似,都是国内的总需求过大,以及进口成本的上升。两国都为控制通货膨胀做了努力,但是成效也都不大。一个重要原因是,控制通货膨胀就要牺牲经济增长速度,而经济增长被视为地方政府的已有成果,轻易动不得。所以,治理通胀的紧缩政策,常常变形。

  中国的名义通货膨胀只有1位数,但一些基础产品的价格被人为压抑,一旦放开将会对通货膨胀上升有显著影响,最典型的是石油价格。

  热钱流入中国是国际共识,问题是,这些热钱的规模有多大,都通过什么方式流入中国,投到了哪些领域,证券市场和房地产领域有没有热钱在活动,到目前还没有见到权威部门的准确说法,让人们对我们的监管水平不能不持怀疑态度。

  外汇储备不足,是越南此次危机的重要原因。于是有人说,巨额的外汇储备可以保证中国不受热钱冲击,外贸顺差真是好事。这种看法是错误的。外汇储备多,对一个国家并非什么福音。它说到底,不过是用我们自己生产的物质产品换来的花花绿绿的纸片,在货币经济形态里,外汇储备的价值很可能因为外部冲击而贬值。如果外汇储备不用来增进人民的实质福利,比如购买粮食和石油,就没有价值。外部热钱是否有能力冲击人民币,从根本上看不在于我们有多少外汇储备,而在于我们经济的自我回旋余地有多大,在于中国经济体系本身运行是否健康。

  中国的股票市场,在一年内指数就跌去超过50%,股票市场的泡沫算是基本挤干净了,在过去,股票市场如此幅度的下跌是金融危机的表现形式之一,普通股民为此付出了代价。下一个是不是房地产的泡沫破裂呢?从紧的货币政策,已经实行了不算短的时间了,但是负利率依旧,房地产信贷仍然在增长。可是所有的泡沫都会破灭,问题是,在房地产市场中究竟有无热钱,有多大规模,一旦房地产价格下跌,金融系统能否承受得了损失?

  在所有需要引起我们注意的因素中,政府对于经济增长的过分热衷,是最值得反思的。经济增长对维持就业,缓解新增就业人口压力都是重要的,但是把经济增长本身当作目的,一级一级分解落实增长指标,地方和企业都为实现经济增长目标而扩张投资,以及对于流入外资和热钱有意无意的放任,政府跟企业过分亲密的关系,以及扮演企业“最后贷款人”的角色,始终是造成金融危机的制度性根源。在所有发生金融危机的国家,都可以看到政府过分地嵌入经济生活,制造了麻烦却又无力解决。对此,不可不仔细思量。 (来源:上海证券报)
(责任编辑:贾海滨)

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