中信证券年中策略：关注通胀受益与产业整合

　　中信证券最新公布的2008年中期市场策略报告认为，宏观经济和业绩预期依然是影响下半年股市运行的核心因素，在两个因素尚未明朗之前，下半年股市依然维持低位震荡格局。基于此，中信证券提出了“通胀受益与产业整合??在通胀与增长的平衡中寻求机会”的主题投资策略。

　　中信证券对宏观经济形势的分析认为，今年下半年各类宏观经济指标将可能稳定或者趋于好转。首先，CPI有望年中出现下降态势，并在明年延续下降态势；经济增速下半年不会弱于上半年，明年增速虽然有所减缓，但依然处于双位数的较高增长，不会出现“硬着陆”的态势。随着中国经济步入“适度增长”与“温和通胀”的双重组合，人们对于经济层面的担忧或许将会逐步弱化。而在企业业绩层面，随着“高增长、低通胀”的宏观环境已过，企业盈利增长周期将走过高点，而油价和预期中的“价格管制”可能成为影响业绩走势和利润分布的最大不确定因素。目前来看，市场对于2008年企业业绩增长的预期依然过于乐观，不排除下半年进一步下调的可能，这是下半年最大的市场制约因素。

　　报告指出，由于中国经济整体进入“软着陆”阶段，经济增长与通货膨胀之间正在寻找一个新的平衡点，在此期间股市往往会经历震荡与波动。在盈利调整见底之前，市场依然维持震荡格局。但今年市场仍会存在阶段性投资机会，预计市场四季度的运行会好于三季度。首先，四季度经济运行更加活跃，这一方面是由于季节性因素，PMI指数在三季度下半段开始上升，并延续到四季度初；另一方面是由于地震灾后重建可能在第四季度大规模展开，这些都会明显推升四季度经济活跃度。其次，虽然年中CPI就可能出现下降趋势，但估计到第四季度才会出现单月CPI在5%以下的可能，从而引发人们对“从紧”放松的预期。第三，考虑到今年油价走势和预期中的价格改革，石化、电力行业基本面最差时期可能在三季度过去，业绩预期下调可能在三季度见底，并在四季度开始好转。

　　针对下半年的市场形势，中信证券提出了通胀和产业整合两大投资主线。第一，影响企业盈利的核心因素依然是价格和需求，前者与通胀相对应，后者与经济增长相对应，本轮通胀周期刚刚进入中期阶段，经济运行中的主要矛盾是价格而不是需求，而价格趋势和结构影响了企业利润趋势和结构，通胀主题依然是短期内可以延续的投资主线；第二，随着经济进入“软着陆”，中国企业也步入产业整合期。在国家行政政策推动和自身成本压力作用下，诸多行业会不断加快产业内部整合，这是经济“软着陆”环境下相对长线的投资主线。

　　中信证券建议投资者适当降低未来收益预期。在当前环境下，可从估值安全、配置反转和政策促发等角度寻找投资机遇。从基本面角度，一是关注煤炭、钢铁等通胀环境下产品价格能够上涨的行业，二是关注通讯设备、医药、造纸和电力设备（新能源）等供需关系改善的行业，上述行业的未来业绩增长依然有进一步改善可能。从市场面角度，一是关注可能受到“价格管制”放松预期刺激的石化、电力板块，政策因素可以促发交易性机会；二是关注前期被主流机构低配的银行、地产的行业龙头公司，轮动投资也会带来波段性的机会。