中国玻纤受益行业景气的玻纤龙头

□长江证券 鄢祝兵 徐斌 李兴

　　 受益旺盛的玻纤需求，中国玻纤产业以年均20%以上速度增长，预计到2010年，仅国内玻纤消费将由目前的82万吨上升到160万吨，需求年复合增长率达15%以上。

　　
　　 在国内玻纤市场，下游领域产业展示出良好的发展前景和旺盛需求，尤其是汽车、船舶等交通领域以及基础设施领域，同时风力发电等新领域也使用玻纤作增强基材，这显示了较强的增长势头，风电市场将是未来玻纤发展的一个亮点，预计到2020年，国内在风力发电领域将投资3500亿元，其中，20%左右的领域需要使用玻纤(如风机叶片)，这对中国玻纤等国内玻纤企业来说将是一个巨大的发展机遇。

　　
　　 公司目前玻纤产能高居国内第一，超过第二名和第三名重庆玻纤和泰山玻纤两者之和。目前玻纤产品中以无碱粗纱为主，其中有碱玻纤7万吨，剩余都是无碱玻纤。目前桐乡、九江、成都三个生产基地未来均有扩张计划。桐乡基地07年产能达到36万吨，预计08年6月投产的14万/年无碱玻纤池窑拉丝生产线项目提前至今年3月开始点火，08年底桐乡基地玻纤维产能达到50万吨，09年桐乡基地仍有10?14万吨扩产计划。九江生产基地目前玻纤产能为10万吨，巨石集团已从当地政府征得工业用地，未来准备在九江扩张新的玻纤项目，保守估计到2013年，九江生产基地玻纤产能达到20万吨。08年3月，巨石集团成都子公司年产4万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目投产，目前巨石集团成都子公司玻纤产能8万吨，预计08年底成都基地将新建6万吨/年产能，预计到2013年之前，巨石集团控股子公司巨石成都有意向在成都市青白江区建设成为50万吨玻纤新材料的基地，届时，公司国内玻纤总产能将超过130万吨，产能有望居于全球首位。

　　
　　 由于玻纤生产的规模效应，公司新投产项目先进的生产技术节能效果显著，公司在稳步扩张的同时，毛利率水平不断提升，在原材料和人力成本不断上涨的情况下，公司08年一季度毛利率创新高，达到34.89%，较07年一季度和07年全年平均毛利率分别高出2.32%和1.76%。

　　
　　 作为国内玻纤绝对龙头，面对下游不断扩大的较为分散的客户，公司具有较强的定价权和极强的成本转嫁能力，公司未来毛利率仍将继续保持稳中有升。与此同时，公司经营管理效率不断提升，且未来吸收巨石集团少数股东权益预期强烈，考虑增发换股吸收巨石集团，公司玻纤业务整体上市将逐步确立，预期将大幅增厚业绩，预计公司08、09年EPS分别为1.221元和1.619元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　
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