信达澳银王战强谈：震荡市下混合型基金的优势

　　近期，在国内外宏观经济还不十分明朗的状况下，股票市场出现了较大波动。众多的研究报告也表明上市公司的利润增长速度在下降，A股指数已从6000点跌到3000点上方，市场的估值已经到了一个合理的区间，下半年A股市场是否还会如此低迷？在经历了沉痛的地震灾害后,国内经济会否发生变化?在当前高通胀的宏观经济条件下，我们如何使资产保值甚至增值?市场尚未明朗，应如何选择基金产品?

　　为此，搜狐理财邀请了信达澳银精华灵活配置基金拟任基金经理王战强与大家探讨近期震荡市场下的投资策略。

　　访谈主题：震荡市下混合型基金的投资优势。

　　以下是访谈实录：

　　信达澳银基金投资研究部首席分析师、基金经理王战强

　　主持人：各位搜狐网友，信达澳银基金经理也是信达澳银的投资副总监王战强先生做客搜狐理财演播室。各位网友如果有问题请直接到搜狐基金天下跟贴提问。我们访谈继续开始。王总先跟我们搜狐网友打声招呼。

　　王战强：大家好，很高兴早上能够跟大家一起相聚在搜狐，欢迎大家参与我们的节目，特别是对我们基金，希望大家来关心一下。

　　主持人：信达澳银基金这次发行的基金是第二只，我们第一只产品到目前为止表现如何？

　　王战强：第一只产品到现在为止整体上来说收益率应该是30%多，大盘去年同期建仓也是三千点，现在也回到三千点，对大盘来说应该是有不错的收益。特别是去年表现是不错的，去年在同期新的基金里是名列前茅的，今年因为市场调整，调整得比较深，我们受到一定的影响。这是我们第一只基金交易，是纯股票型基金。

　　主持人：今天发行的第二只基金是一只混合型基金。

　　王战强：是混合型的，从我们公司来说，因为有了一个股票型的，再推一个混合型的，是完善产品，满足大家的需求。从现在市场来说，我们特意选择这样的市场背景，在这个时候推出混合型的，更适合市场，更适合在这个市场介入的投资者。

　　主持人：第一只产品发行的时候，当时市场三千点，现在又回到三千多点，同样都是三千点，我们基金具有30%以上的收益，应该说作为基金投资理财来讲，它最大的特点。

　　王战强：它还是战胜大盘，一定时间能给你带来回报，虽然也是有起落的，最高的时候曾经达到1.9元多。

　　主持人：这回又回到三千点，我们又发行一只基金，我发现我们的基金每次跟三千点相关？

　　王战强：实际上这也是有趣的现象，现在三千点估值水平相当于以前的两千点。这一年半，2000点的时候是2006年年底，一年半的时候，突然发现又回到了起点。

　　主持人：对于新基金运作，具有更多的经验。随着近期市场从六千点一直到三千点，时间也仅仅是几个月，涨上去大概一年多，今年中国是一个多灾多难的一年，从春节的雪灾，到汶川地震，近期又出现了风灾、水灾，在前段时间央行上调存款准备金率，在这样大的条件下，您怎么看待以后的基金市场？

　　王战强：确实今年是多事之年，有这样一些灾难，同时我们也会迎来盼望已久的盛事??奥运会。总体来说，从整个经济发展的脉络来说，今年也是一个调整年。这个调整年从去年下半年CPI比较高，打破了原来的高增长而低通胀的格局，政府采取了比较强烈的紧缩的政策，这是一个方面。宏观经济，未来的趋势还是比较好的，在这样的阶段，要为消化CPI做出一定的代价，这是宏观经济。从我们的市场来说，到六千点，无论从各个方面去看，市盈率，跟别人的对比，是一个很大的泡沫，是一个明摆着的事，现在这个泡沫很快就破灭了，是硬着陆。破灭之后，市场也在调整、消化。另外消化宏观经济方面的压力，包括限售股的解禁带来的压力。这一段时间，大概半年左右还是维持调整的态势，但是未来的趋势，我们认为是一个软起飞，相当于前面所说的硬着陆，是一个软起飞。因为未来的经济发展趋向是向好的市场方向，现在从估值方面也得到一定的支撑，未来称为软起飞。方向是这样的，它的状态可能不是那么坚决的，有一些磕磕绊绊，但是大的趋势是这样的。从长远一点来看，这个市场是处于比较低的位置。

　　主持人：软起飞，行情市场上有磕磕绊绊的过程，这样是不是给像您这样的基金经理在投资上增加了一些难度？

　　王战强：确实是挺大的难度。因为现在市场热点，一个是现在是振荡，可以说探底本身没有结束，稍不小心可能会给我们净值带来一定的影响，特别是新基金来说，压力比较大。市场往往变化比较快，确实影响挺大的。另一方面来说，在牛市的时候，一个基金跑赢大盘是不太容易的，这是中外历史的结果证明的，牛市你买指数基金是最好的，当然在熊市，管理，主动的东西会显现出来，这种差别会更明显一些。

　　主持人：为市场新基金的运作做了哪些准备？

　　王战强：现在主要是做发行工作，我们这个团队一直在寻找好的投资品种，一直在不断论证市场的看法，包括投资计划，我们一边申报，一边在检验我们，过一段时间我们不断根据市场的情况更新，通过基金产品，一方面包含了对大的资产配置，就是选时，判断大势的机会，另外坚持选股的投资标地，一方面大势不断跟踪用我们的方法评估，然后在各股方面，各个团队都在开会，不断地去论证，一个范围不断地去论证。

　　主持人：能给网友举个例子，我们在投资上做大的特点，您本身觉得自己很多基金经理，很多很多只基金，这只基金是您来管理，您觉得自己最大的特点是什么？

　　王战强：我的特点更好地和基金的方案特点结合起来来说。因为从网友来说接受就是基金的结果，基金主要是两个特点，大的方面来说是混合型，灵活配置的基金，是比较灵活的，因为它的仓位是30%到80%，你也可以看到它的范围是挺宽泛的，直白地用一句话进可以攻，退可以守，这个建立在准确判断基础上的结果。另外我们自己的运作特点来说，第一，有大的资产配置，就是对股市大方向有一个选择，这个方向，我们主要通过战略资产配置模型，这个模型是基于联邦模型开发出来。因为有些基金经理特别在有段时间觉得判断大势没有用的，基金经理的作用只是去了解，我的看法大势判断是有用的，中国的股市风险是比较明显的，波动性比较大，所以这个是有意义的。我们按照比较行之有效的方法，有纪律地判断它，把握大方向。不是说侧重于今天涨明天跌的判断，不是用比较主观的成份去判断大势，还是有纪律的，按照模型来判断。第二方面，在选股方面，也能体现我们的特点，我们强调自下而上竞选各股的投资方法，精选各股，有我们公司的分析体系，比如QGV，Q代表质量，G代表盈利增长，V代表估值，我们首先把质量摆在第一位，所谓质量就是看公司的管理诚信，竞争力方面。我们比较强调公司的质量，选好的公司。有些时候你的预测不见得准，你选到好的公司，会保证你的估值。估值也是动态的，并不是说市盈率低一定是好，其实是动态的。

　　主持人：作为基民可以这样理解三个原则，短时间看，首先公司是正规的公司，是管理科学规范的，可靠的公司。

　　王战强：有竞争力的公司。

　　主持人：在这个水平上，要看这个公司能力的增长，未来的增长，最后才看估值或者价值，然后是具体的投资上面的数据。从公司全方位地管理上的定位，最后到是否投资这个公司的数据表现。

　　王战强：是的。你也可以看出来，我们强调的是公司的素质，乱七八糟的公司，还是不要买，尽量买一些我们踏实的公司，有保障的公司，我们也是期望它成长，只有促进它的竞争力，才能保证它的增长，这方面我们并不保守。第二方面有成长型的重视，从这个意义上来说，我们更希望买成长股，实际上并不保守。

　　主持人：您也从重透露出精华灵活配置基金在投资股票方面的方向。现在市场里这样好的公司多吗？

　　王战强：我们觉得还是比较多的，因为市场已经调整到这个水平，整体沪深300按今年算不超过20倍，你说20倍市盈率在2006年12月份是同样的市盈率水平，我们又回到了一年半以前，符合我们筛选框架的，做这个标准的公司还是不少。

　　主持人：作为投资者来说，选择混合型基金的时候，首先考虑到混合型基金的抗跌性，投资股票的比例下线是30%，投资债券的比例是多少？

　　王战强：一般意义上来说，除了股票的部分，在保留5%流动性现金，其余都可以做债券，债券的比例最高可以到65%到70%左右。

　　主持人：在债券市场方面，我们这边的基金有没有下面的投资方向？

　　王战强：我们是有一个方向，因为我们这个团队里有专门做债券的研究、分析策略，总体上来说，我们希望更多选择一些现在收益率更高一些，央行票据等等，他们的信用等级和国债是一样的，收益率差不多的，总体来说，下半年的债券市场上，流动性还是一个推动，减息的压力并不大。

　　主持人：现在以投资方式，债券投资作为稳定收益，再拿一部分资金作为股市成长性的投资。

　　王战强：对，这个基金还是偏股型基金。

　　主持人：你觉得股票市场的机会远远大于四千点、五千点到六千点。

　　王战强：是的，我们可以进一步用我们的联邦模型，战略配置模型来说一下。首先这个基金还是偏股型基金，总体来说主要的回报还是产生于股市，从股票的配置来说，肯定是会超过债券的，无论是市场再怎么样，都会是这样的。从现在的情况，股市和债市的投资吸引力，用联邦模型衡量它。所谓联邦模型或者说我们的战略资产配置模型的原理，主要是追踪股票市场收益率和债券市场收益率的变化，确定这两种大类资产相对的投资吸引力，因为这段时间，一个是股票市场回报率可以理解为市盈率的倒数。

　　主持人：现在的市盈率是多少？

　　王战强：现在市盈率不超过20倍，就算20倍，股票市场收益率就是5%以上，而现在十年期国债回报率是4.16%，这样股票市场回报率比债券市场回报率就高一些，按照我们的模型来看，现在股票市场投资吸引力要高于债券的吸引力的势头。所以这样的变化，也可以看到，股市涨，你的股票回报率就逐渐降低，所以就指示你减仓，股票涨的时候，往往是经济比较好的时候，经济比较好的时候就加息，债券市场回报率一般也是在提升，他是同向提升的，但是往往是股票升得更快，虽然是同向变动，我们会看到有些时候股票市场往往在牛市跑得更快，所以到一定的时候，模型就发出股票市场过热。

　　主持人：股票越涨，市盈率越高，收益率就降低，相当于是一个风险提示的工具，通过这个工具，一定程度上可以降低股票市场的配置，规避市场的风险。这个模型相当不错，投资者有这个模型就好了。

　　王战强：再多说几句这个模型。总体上来说，这是联邦模型，是美国联储原来用的，对中国有没有用？首先在2004年、2005年熊市到牛市过程中，我们把它用到中国市场，用一个数据去模拟分析它，认为是有用的。现实的运用，举个例子来说，比如2005年在熊市末期，那个时候市盈率已经低下来，这个模型提醒加仓，虽然股市不稳还跌，他提示我们加仓，下半年提示仓位到比较高的水平，之后到年底股市就起来了，你可以看得出来，它是领先指标，它把握的是大趋势，但是短期和市场走势有一定偏差的。但是能够把握大趋势。从去年年底熊市的最高潮的时候，到六千点，市盈率很高，他也提示我们减仓，比较明显地减仓。肯定是这样的，按照当时算的话，沪深三百的回报按2008年算就是三点几，而债券的回报是四点几，那个时候是明显地倒挂了，所以要减。虽然是提示和市场实际的走势有一定的差异，因为市场还是过热的局面。但是一旦市场冷却，一旦到了今年一季度的时候，市场就会跌得很惨，又会回到基本面。

　　主持人：现在说的数据是上个礼拜得到的吗？

　　王战强：刚才说的这是我们最近评估的，最近三千多一点的就是这样的数据。

　　主持人：这个数据可不可以每个月公布在搜狐理财上？

　　王战强：这个应该没问题，我想这个是比较通行的，比较基本的分析方法，他比较基本，只是和现实有一定的差距，它把握的是大趋势，所以我们现在强调的是虽然现实可能会有比较复杂的东西，可能过热或者过冷，会持续，但是我们会按照他确定大方向有纪律做这样仓位的调整。

　　主持人：通过模型，大的方向趋势的调整，完全跟现在普通的老百姓的投资产生了最大的区别就是能分别出来，作为普通投资者，他觉得我三千点或者一千点买入，在最高点卖出，这样计算自己的收益和投资方式，如果用这个模型，在趋势比较低的时候买入的时候持续地买，在风险高的时候，有一段时间，持续可以卖出，这样真正进行趋势投资。

　　王战强：趋势型，把握大趋势。你很难说抓住市场的最低点，但是我们能够把握大趋势，大类资产的配置或者仓位的调整就会有基金的收益做出正的贡献。

　　主持人：您说市场是跌出来，风险是涨出来的。基金产品有一个最大的特点是进可攻，退可守，我们的投资范围比较宽泛，进攻的时候可以到80%，全力以赴，守的时候，可以退到30%，这个产品除了这个特点之外，还有没有其他的特点？

　　王战强：产品来说，归结出来，再总结一下这产品本身就是两个特点，一个特点是它比较强调大类资产的配置，强调按照我刚才的方法，有纪律地去做大类的配置。第二个特点还是强调自下而上选择好的股票，在选择股票方面，用认真地，比较严谨的方式选择高质量，又有成长潜力的公司。

　　主持人：说完产品了，也说完您自己，后面就是要代表搜狐网友对您进行简短的考试。市场现在面临很多问题，刚才提到市场现在减息是不可能？几率很小？

　　王战强：不是减息，现在首先面临的是加息。

　　主持人：很多人说CPI出来的时候，加息的问题又是市场产生低迷，最后央行提出准备金率的方式来进行变相的加息，加息虽然压力是很大的，但是又不去加息，这是整个的CPI、加息和通胀三者的关系能不能给网友解释一下？

　　王战强：总体来说，通胀水平已经高了，上个月18.5，从学术角度来说是比较恶性的通货膨胀，通胀，全球中央银行把卡通作为首要目标。从过去的情况来看，通胀的成因有很多方面，一个方面比如全球现在原材料都在涨，美元都在跌，人民币相对于美元的升值，比如去年是升了，但是相对欧元又是在贬，所以在防止输入性的通胀方面，防御的武器并不是很坚固。这是一个方面，有输入性的，另一方面国内这两年的流动性增长是比较快的，股市创造财富效应，还有这两年工资上涨比较快的，所以需求也有一个推动，既有输入性的，也有需求拉动的因素。以前虽然我们有通胀的上涨压力，但是往往在终端产品上被企业消化了，传导不下来。但是从去年下半年开始就明显地传导了，就上来了，猪肉打响了第一枪，就觉得现在传导了。加息有利于收紧流动性，收紧全社会的购买力，有利于抑制通胀。另外准备金率提0.5个百分点，收紧一千到两千亿，有这样的作用。但是到今年来说，CPI数字上来以后，央行一直都用的是提高准备金率的手段，而没有加息，加息是去年10月份的事。主要来说我们的政府包括央行主要在抑制通胀和经济增长做平衡，不可能利率加得再高，因为这样的话会影响经济增长，经济增长现在也受到美国经济不太景气的影响，外部压力的影响，所以有这方面。另外一方面虽然我们名义的利率没有动，但是今年元旦以来，央行对企业贷款再提价，本身已经明显提高了对企业贷款利率，一般都是相对于基准利率提高10%到15%。央行现在看起来不急着加息，5月份CPI数据会理想点，最近食品的价格落得比较明显。今年后几个月，加息的空间或者可能性是比较小的。

　　主持人：第二个网友关心的问题，今年自然灾害特别多，像自然灾害对经济市场的影响大不大？

　　王战强：今年来说，比较明显的是雪灾，雪灾好像是50年一遇，再有就是震灾，震灾可能是百年一遇，就它的烈度比唐山地震还大一点。总体上来说雪灾的影响已经过去了，大家都能看到。震灾来说，就四川省来说，它的GDP占全国4%、5%，灾区GDP占全国千分之几，所以它的影响还是有限的，虽然震灾带来的当地的财产人员的损失，包括这段时间全国为了支持灾区，很多资源都在往灾区调，可能影响到别的地区正常生产。但是总体来说，影响都不是太大，从全国范围来说，都是有限的。

　　主持人：看到是局部的问题。

　　王战强：应该是局部的，过一段时间这个影响会淡化，会消化掉。

　　主持人：像奥运会也是局部的影响吗？

　　王战强：奥运会的影响是比较大的，奥运会主要是基础设施的建设，奥运会在北京的投资，我们算了这几年2800个亿，北京每年GDP拉动是10%，应该说主要对北京方面影响是非常大的。对全国投资也有正面的影响。奥运之后，这个影响就少了，主要看奥运会以后的综合效应，我们的基础设施建设在奥运以后还会发挥作用，另外也有一些企业的，比如联想、海尔等等，都在树立国际品牌，奥运会应该对他们的国际化会产生更实质的影响。但是实质来说还是投资，奥运会以后投资应该会小起来。

　　主持人：刚才谈到宏观，也谈到了经济问题，也谈到了基金产品通过哪些途径可以了解到基金产品的特点？

　　王战强：从了解上来说，就很多了，财经网站、媒体、代销金融机构，代销的金融机构来说，最主要的是建设银行，建设银行属于我们的代销行，它的网点非常广泛，很方便，除了建行之外，还有代销的银行像招商银行、平安银行、中信银行、交通银行等等，另外还有券商，各大券商都在代销这样的产品。

　　主持人：如果投资者有什么需求，可以直接到银行网点咨询，也可以登录搜狐理财，对基金产品进行了解。我们也做了相关专题报道，如果网友有需求的话，可以直接登录搜狐查询。我们的访谈就到此结束，感谢您做客搜狐理财。

　　王战强：谢谢主持人，谢谢大家！