博众研究:AH倒挂彰显投资价值

机构：博众研究
石雄

经过半年的快速下跌，A股估值连续下挫，截至目前A股动态市盈率接近20倍，AH两地上市的公司平均溢价28.21%，创造了近年来的新低，部分个股甚至出现负溢价，随着指数的逐渐探底，其投资价值愈来愈明显。

当2007年10月沪市指数涨过5000、6000点的时候，高达50倍以上的市盈率存在的理由就是中国经济和上市公司的高成长会很快弱化高市盈率，但今年国家经济陷入高通胀、上市公司业绩增速出现回落，最终导致指数一路下跌，这个时候上市公司估值标准逐渐进入了迷茫区，A股该值多少倍，该怎么估值，人云亦云，众说纷纷。与大陆A股比邻的香港股市是一个面向全球开放的主要的资本市场，无论从发展历史、市场机制还是投资者来看，相比前者更加成熟更加理性，其恒生指数目前的估值水平为13.4倍，在全球来看估值不高，所以将H股当作A股的估值标杆是不少理性的投资者的估值方法，这种思路值得借鉴。

如果去掉大小非减持的过量供应问题，现在A股的估值已经基本反映了宏观经济的预期和企业基本面的未来趋势，也就是说08年20倍的动态市盈率对于中国的上市公司来说估值较为合理，在这个时候极力做空可能有失理智。虽然不敢说现在的A股遍地是黄金，但如果从一个长期的角度来思考，无疑有不少公司是值得关注的，比如拥有核心竞争力和市场垄断力的振华港机和烟台万华才10多倍的市盈率。

我们认为，从AH倒挂来分析可能会挖掘出较大的投资机会，并拥有较高的安全边际。金融股是AH倒挂的集中板块，目前出现估值倒挂的有招商银行（A股24.12，H股26.15港元），交通银行（A股7.88元，H股9.47港元），工商银行（A股5.20元，H股5.55元），中国人寿（A股25.75元，H股28.75港元），中国平安（A股49.81元，H股59.85元），建设银行（A股6.26元，H股6.56港元），其他未出现倒挂的金融股AH也非常接近，如中信银行、中国太保、中国银行的溢价率非常低。金融板块出现如此大规模的倒挂现象，无疑表明A股金融股的估值已经接近底限，估值偏低，基本可以断定继续下探的空间非常有限，所以我们认为金融板块值得投资者重点关注。

除了金融板块出现倒挂外，海螺水泥、中国铁建、中国中铁都出现了较大幅度的倒挂，这类个股的价值也值得投资者重点研究。