交行连平：全面通胀压力仍下滑风险不大

  　郭茹

　　持续的通胀压力、频繁的自然灾害、越南金融危机征兆……面对这些因素，日前在接受《第一财经日报》专访时，交通银行 （601328 ）首席经济学家连平认为，虽然我国经济面临一些困境，但仍然受到强劲需求的支撑，增长的良好趋势并不会扭转。

在从紧货币政策下，通胀仍处于可控范围内。鉴于我国经济基本面所具有的优势，越南危机不会向我国传导，但可能引发“热钱”向我国转移。

　　全面通胀压力依然存在

　　《第一财经日报》：现在全球都面临通胀问题，你怎么看待当前我国的通胀形势？

　　连平：通胀有国际国内因素，但最主要原因在国内。一方面，从国际上看，全球通胀水平明显提高，并通过各种渠道传导进来；另一方面，国内劳动力成本上升，最近突发性事件多，如雪灾、地震等，都对通胀有影响。但根本问题在于流动性过剩，货币供应量偏多，导致总需求和总供给不平衡。总需求过大，前期主要表现为股价、房价大幅上升，之后表现在商品价格上。

　　从今年情况看，CPI(消费者物价指数)上涨水平，下半年会比上半年低。这主要因为上半年受去年翘尾因素影响较大，但今年7月后这一因素的影响会逐渐下降，至12月甚至会降为0。另外，下半年食品价格也会明显下降。这一方面是季节性因素，另一方面，食品供求关系在价格上涨后得到调整，食品价格下半年继续维持在很高位置的可能性非常小。最近这两个月已经感受到蔬菜、肉类价格明显回落。

　　但是，PPI(生产者物价指数)持续增高，会明显影响到CPI中非食品的价格。还有一个重要因素是油价。下半年财政补贴会不会部分取消或适当提高油价？这种可能性不能排除。最近几个月由于物价水平没有明显下降，所以调油价的可能性较小。

　　综合来看，今年通胀可能达到6%~6.5%，与去年的4.8%和今年4.8%的目标还有较大距离，不排除明年在这个水平上继续上行。从中长期看，全面通胀压力依然存在。

　　《第一财经日报》：你认为我国是否面临经济下滑风险？

　　连平：今年经济增长应该会适度放缓，可能会到10%~10.5%，但这是一个合理的、良性的放缓。我不认为会出现“拐点”，今年经济增长下滑到9%以下的可能性不大。

　　对于经济下滑没有必要过于担心，因为支撑经济中长期增长的基本因素依然在发生作用。如城市化建设，城市化过程中基础设施建设需求很大，会拉动国民经济长期的增长；如中西部开发，一季度中西部地区各方面发展都较快，房地产投资增长42%，超过全国平均增长水平10个百分点，是拉动经济增长的一个重要因素；再如，我国正处在重工业化阶段，“人口红利”会继续发挥作用。这些中长期因素仍在集中发挥作用。

　　目前还有很多短期促进因素的影响，如地震后会加大投资力度。所以，只要政策能把握得比较合理，经济保持稳定、较高水平的增长是可以预期的。

　　准备金率仍有上调空间

　　《第一财经日报》：目前存款准备金率已达17.5%，你觉得银行能承受多高的存款准备金率水平？

　　连平：我觉得，18%甚至20%，理论上银行都可以承受，只是压力更大一些而已，包括流动性管理压力和经营压力。经营压力主要是存款准备金的利息较少。流动性管理压力在于存款准备金调整的是银行整体流动性，影响的是信贷总量和投资资金。随着存款准备金率提高，银行可以减少资金运作、信贷存量，通过调整不同资产比例来应对。问题在于调整哪些资产，这给银行流动性管理和经营管理带来挑战，如果管理不善就易出问题。大银行压力较小，因为资金较充裕，存贷比低，回旋余地较大。中小银行资金紧张，存贷比平均在75%左右，有的甚至高达80%，有的银行将不得不减少信贷资产。

　　存款准备金率如果升至20%，银行面临的压力会很大，不仅会影响银行经营，而且会影响整个市场。银行势必抛售债券，贷款收回后不再发放，肯定会导致部分企业尤其是中小企业的资金链断裂，银行不良资产增加的风险大大增加。所以，存款准备金率越高，系统性风险越大。

　　《第一财经日报》：你预计下半年存款准备金率的调整情况会怎样？

　　连平：这要看整体市场情况，如PPI走势、境外资金流动状态、国内投资状态、信贷需求等。可以肯定的是，下半年的调整频率不会这么高，幅度也不可能这么大。如果各方面指标都比较平稳，那么可能再往上调整2~3次。

　　《第一财经日报》：央行加息的可能性有多大？

　　连平：最近利率调整的可能性较小。年初反映的情况是，大量境外资金涌入。最近越南金融动荡，可能使一部分在新兴经济体投资的资金至少感到小新兴经济体的风险较大，它们可能寻找新的投资方向。我国目前各方面指标比较理想，有可能进一步吸引资金流入；美元利率明显低于人民币利率，在这种情况下调利率不是很好的办法。

　　但是，长期维持“负利率”状态肯定对抑制通胀、控制经济过热不利，最好还是让利率为“正”，为抑制经济过热创造较好的环境。短期来看，加息并没有好时机。越南危机不会向我国传染

　　《第一财经日报》：越南出现金融危机的征兆，你认为越南危机有可能向我国传导吗？

　　连平：在我国经济状态和现有政策倾向下，应该不大可能被传导。

　　越南危机发生后，市场上有两种行为倾向：一种是觉得小的新兴经济体不安全、风险太大，选择撤出；另一种觉得我国经济规模大，各方面情况都不错，可能会选择进入。

　　如与越南相比，我国CPI才7%多一点，未来可能有所下降。越南外债占GDP(国内生产总值)30%，比例非常高，外汇储备仅能支付三个月的进口。上世纪80年代后，金融资本的国际流动规模越来越大，越南资本项目管制已在很大程度上放开，支付三个月进口的储备不能抵御资本流动的冲击。与越南不同，我国外债水平占GDP比重非常低，处于非常合理的状态，而且我国外汇储备水平高，几倍于外债和进口，是非常安全的。所以，相比之下，我认为原来投资到小的新兴经济体的资金可能会部分转向我国，资金流入的可能性较大，这会导致人民币升值压力加大。

　　《第一财经日报》：人民币汇率波幅是否需要进一步扩大？你认为未来人民币有贬值风险吗？

　　连平：货币的升值和贬值不能简单地由一时的某一指标决定，目前提到的人民币贬值的最大理由是物价上涨。我认为还要看其他很多指标，如贸易顺逆差、资本流入状况、外债比例是否合理、外汇储备情况等。通常，如果货币要贬值，首先是贸易逆差，其次是资本流入减少。

　　“热钱”还在继续流入我国。如果人民币升值过快，在境内已经有很好获利的“热钱”可能因某种诱因而迅速流出，会带来市场动荡。这是目前货币政策面临的压力，所以人民币不能升值过快。

　　放开波幅，如果能较好控制，在一定时期内可以尝试。人民币短期有较大波动，对“热线”具有一定的抵挡作用，但不等于持续大幅升值。持续大幅升值对出口企业压力非常大，由于出口行业对我国的重要性，对拉动经济增长、消费和投资都有影响，因此升值应保持相对稳健的步伐。

　　去年底以来有一种流行观点认为，要抑制输入型通胀，人民币应大幅升值。我们最近作了实证研究：人民币短期汇率上升对抑制通胀的作用非常有限；汇率升值10%，降低进口商品价格大概0.3个百分点，影响到国内消费品价格仅0.05个百分点。可以说，升值10%对物价影响可以忽略不计。

　　上半年人民币升值较快，与美元迅速贬值有关。下半年由于次贷危机有所缓解，美国经济可能略有回升或低位徘徊，美元可能缓慢升值。在这种情况下，人民币升值压力会减轻，那时汇率政策可能会更灵活。

　　银行效益不会差于去年

　　《第一财经日报》：你如何看待今年对银行实行的信贷额度控制？

　　连平：银行当然要服从金融调控，从整个国民经济考量,但信贷总量控制还要适当考虑实际经济需要。现在的实际需求非常旺盛。我们做过一个模型，测算出今年经济对信贷需求约17%，而新增信贷总量被控制在14%，与需求差距不小。物价上涨势必带来货币资金需求上升，实际信贷需求会更大。因此，信贷总量控制应考虑到这些变化和需求，过于紧缩会带来一些负面影响。

　　《第一财经日报》：银行受到存款准备金率上调、信贷额度控制等各种政策影响，今年银行整体经营效益是否会受到很大影响？

　　连平：观察银行业，一看宏观经济状况，二看货币政策，不能把货币政策对银行业的影响过分夸大。影响银行业最根本的因素是经济运行。宏观经济形势仍较好，经济增长较快，需求较旺盛，所以银行资金需求较大。虽然信贷紧缩，总量减少，但资金价格提高，可能带来的收益不会比去年低。

　　总的来说，不利因素相对较弱，而有利因素相对较强，所以今年银行业整体状况不会比去年差。我们预测今年银行利润增长可以达到50%左右。

　　从银行转型角度看，从紧货币政策存在负面影响。今年零售贷款发展步伐较慢，银行向零售银行转型受到一定的制约，而传统经营方式有卷土重来之势。当然，这可能是阶段性的。长期来看，银行作为间接融资机构，将在融资结构中地位下降，而直接融资地位则会不断上升。

　　

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