招商证券研究所汪刘胜
两大产业基地已现雏形
拓日新能（乐山）产业园建设为晶体硅电池业务发展做出重要规划。公司公告称将在2013年8月底前，拟投资30亿元建设拓日新能（乐山）光伏产业园，并预计2008年完成4亿元的投资，2009年年底完成投资7.5亿元。
我们一直认为多晶硅与非晶硅两类产品从特性及用途上难以形成相互替代关系，公司依托乐山晶体硅资源投建太阳能电池片产业基地，将有效化解公司业务相对集中的风险，同时将持续增加公司的盈利能力。
晶体硅与非晶硅两大产业基地雏形建立。从乐山项目来看，公司建设两大生产基地的意图明显，即在乐山建立以晶体硅电池片为主的生产基地，在深圳建立非晶硅生产基地。两大生产基地的建成将形成公司业务上较好的互补关系。
设立深圳拓日太阳能工程公司，为未来发展作出规划。BIPV是太阳能光伏产业发展中一个重要应用领域，公司太阳能工程公司的成立，是对未来发展趋势作出技术上的重要储备，同时也可以在拓日新能(深圳)产业园光伏示范工程中发挥重要的作用，完善自身的工程水平。
三个答案化解三种担心
短期投资者主要担心以下问题：1）产业园投资包括多晶硅材料项目，是指原材料生产吗？2）拓日新能（乐山）产业园投资较大，短期内公司资金上如何解决？3）公司在晶体硅太阳能电池片生产上是否具备足够的竞争优势？
拓日新能依然处在一个快速扩张过程当中，业务多方拓展、产能持续扩张以及新项目建设将是公司向更大规模发展的必经之路。国内企业在太阳能电池片加工环节具有较好的竞争力，在未来原材料供应问题得到解决后，竞争优势将更加明显，公司投产多晶硅电池片生产将有效提升公司业绩。
1、此“晶体硅材料项目”并非“多晶硅原材料项目”。近期内股价下跌部分体现了投资者对公司多晶硅项目的担心。据我们了解，公司公告中所指的“晶体硅材料项目”并非指投产新的多晶硅原材料生产基地，而是涉及到产业链中、下游的单晶拉棒、切片等环节。依托乐山陆续投产的多晶硅原材料项目，公司晶体硅材料项目原材料将得到较好保证。
2、投资过大带来的资金压力如何解决？乐山产业园总投资30亿元，2013年8月底完成投资。一期工程总投资7.5亿元，2008年年底完成4亿元投资，2009年投入3.5亿元。我们认为短期内资金压力不大，一、公司目前2008年一季度末资产负债率较低，仅为7%，没有长期负债，净资产6.2亿元，依靠银行贷款可以解决部分资金；二、公司IPO项目中包括多晶硅的生产线投资2亿元，募投项目如地址投向转变可以解决部分资金；三、公司目前盈利水平较高，持续盈利可以解决部分资金，预计2008年盈利1.29亿元、2009年盈利2.18亿元，基本可以解决2009年剩余的3.5亿元投资资金。
3、公司在晶体硅生产上具备足够竞争力。在公司的IPO资料中明确指出了晶体硅与非晶硅两类产品同时发展的经营思路。公司晶体硅太阳能电池片生产主要以单晶硅材料为主，2007年年底转换效率已经提升到17%，达到行业内的较高水平。我们判断，2009-2010年晶体硅供求关系将基本趋于平衡，国内生产晶体硅太阳能电池片的成本优势将更加明显，随着晶体硅太阳能电池片生产线的逐渐投产，将会给公司带来较好的收益。
投资建议与风险提示
上调2009、2010年盈利预估。公司股本已由1.6亿股扩大到1.92亿股，我们维持对公司2008年的盈利预测，即净利润1.26亿元，根据公司的生产规划和在手订单分布情况，分别调高2009年、2010年净利润预测至2.29、3.72亿元。2008-2010年业绩分别增长75%、118%、70%，对应目前总股本1.92亿股，预估EPS分别为0.67、1.13、1.82元。
维持强烈推荐-A投资评级。股价近期跌幅较大，主要受市场环境影响，公司经营正常，业绩快速持续增长是未来的发展特征。目前股价18.72元，对应2008、2009、2010年预估EPS分别为34、16、9.9倍PE。相比Nasdq薄膜电池、高增长公司FirstSolar（FSLR）以及UnitedSolar（ENER）2009年预估EPS48、44倍PE的估值水平，拓日新能目前股价明显被低估，维持对公司强烈推荐-A的投资评级。我们认为具有核心竞争力、高增长的公司理应获得较高估值，按2009年预估EPS以40-45倍PE进行估值，合理股价区间为45.2-51元。
从投资风险来看，公司处于迅速扩张期，存在管理上以及人才引进上的风险；后续资金的投入将影响公司财务费用；新送股800万流通股可能导致股价短期的波动。
（来源：证券时报)
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
《变形金刚2》送票！
