金矿对冲操作对黄金价格的影响

　　文/仟家信 金信

　　国际金价从2007年9月的670美元/盎司，涨至今年3月17日的1032美元/盎司，在大多国际投资公司从中获取高额利润的同时，一些大型的金矿公司却因为多年前错误的选择而白白吃亏。

　　在目前国际黄金市场中，为了应对金价未来下跌的风险，多数金矿公司采用固定价格出售未开采金矿的方法达到一种保值的目的。但黄金从2007年9月迎来牛市第三期行情，越来越多的金矿公司不甘吃亏，付出巨大的代价来解除以前签订的合约，其中部分合约价格比公开市场报价低数百美元。金矿对冲操作，对黄金价格有什么影响呢？

　　对冲（hedge），又被称作套期保值，意思是通过在期货市场交易与现货市场种类、数量相同而方向相反的头寸，来抵消现货市场交易中所存在的价格波动风险。随着金价不断攀升，各个金矿投资者不愿意限制未来可能获得的更大利润。全球金融市场低迷，黄金避险功能凸显，大型黄金生产商声称反对避险，导致对冲操作开始急剧减少。去年，澳大利亚纽克雷斯特公司首席执行官在北美的路演中曾表示，公司不可能为其全球金矿和铜金矿再进行对冲操作，目前的黄金对冲操作将定于2013年6月截止。

　　据GFMS和银行集团Investec报告，全球避险操作的净未平仓部位从2004年的1804吨降至2006年底1428吨。2007年有所上升，其主要原因是黄金突破1980年的纪录高点后，价格出现了大幅度快速拉升，让金矿商对黄金的高位运行增加了恐惧心理，为防止获利了结造成价格短线逆转所进行的操作。但与此同时，对冲操作的减小既有利于对黄金市场的构成支撑，也可以让目前身处调整中的黄金，底部变得更加稳固结实。

　　同样，数年来，投资者一直大量买进金矿类股票，希望以此从金价的上涨行情中获益。据权威统计，从长远来看，黄金类股的回报率比金价涨幅要高出30%至50%，但这种关系在上世纪90年代被打破，原因之一就在于对冲。为了说明这种不协调，下面我们举个例子看一下（参见下图）。

　　从下图我们可以看出，费城证券交易所的黄金白银指数（XAU）与黄金两个数据并没有完全的正相关关系；相反，在近月中，XAU从1月的190.35跌至2月的184.61，但金价却从865.80美元/盎司上涨到907.90美元/盎司，涨幅接近5%。同时我们可以测算出XAU/黄金比例从0.22下降到0.20，而从历史的数据中我们不难看出这种不一致的情况。当然，这种不协调，一方面是由于黄金价格本身处于一个积累期，短期内可能由于投资者的谨慎心态产生了变化，另外就是因为当时黄金处于一个比较高昂的价格，下行风险加大，为了获得一个保值的效应，在短期中一些黄金机构增加了自己的对冲操作。而如今，随着金价屡创新高和金矿业对未来金价的乐观预期，大多数公司放弃了对冲的做法，因此有分析师预计黄金类股的收益又将重新超过黄金本身。但对于这种说法，短期来看，我持有一种怀疑的态度。因为目前金融市场的恶化使得黄金的避险功能再度体现，而近来油价高企又使得人们对黄金市场的考量因素重新回到通胀之上，所以黄金本身的表现会大大好于其他与其相关的资产。全球经济的现状必将带来黄金价格的进一步上涨，黄金自身的表现也将好于黄金类股。相信在经历了近阶段黄金的大幅度震荡调整之后，国际大型金矿公司基于对黄金未来极为看好的情况，必将继续减少其对冲操作。

　　放眼国内市场，由于黄金相对高昂的价格，很多投资者不愿意投资黄金实物，而将目光放在了黄金股上，如国内A股的山东黄金、中金黄金和紫金矿业。山东黄金的确也和国际黄金走势一样，经历了一个大幅拉升的行情，使得国内投资者在对黄金有一个很好预期的心理下，纷纷选择大量买入黄金类股票，殊不知这二者之间是有差异的。首先，虽然国际市场不断有新的开采技术出现，但由于资源匮乏、设备老化等问题的存在，金矿开发的成本仍然高居不下，国内金矿企业未来也面临较高的成本风险。其次，国内股市仍然处于相对封闭的状态，往往会受到国家政策和经济发展的影响。再次，有关黄金行业的政府管制法规、措施和政策上的变动都会影响金矿股的价格。所以，投资者不能简单地将金价和黄金股票对等起来。