货币市场恐慌气氛消散资金龙头“拧紧”几成定局

　　郭茹

　　自央行6月7日意外宣布上调存款准备金率1个百分点以来，银行间资金利率经历了从恐慌性上涨到逐步回落的过程，市场资金面在一度趋紧后又逐渐趋于宽松。不过分析人士认为，未来央行仍将继续加强流动性紧缩力度，资金面的形势并不乐观。

　　目前银行间市场资金利率的回落趋势虽然仍在持续，但幅度已经减小。

　　昨天，银行间市场回购加权利率回落了2.76个百分点，至2.7965%，其中，7天回购加权利率较前日又回落了3.57个百分点至3.1791%。而上周在准备金率宣布上调后的首个交易日，7天回购利率一度大幅飙升160多个基点，触及5%的高位，此后逐渐回落。

　　IPO推迟预期缓解短期冲击

　　回购利率的逐渐回落与大盘股“中国建筑”将推迟发行的预期有关。由于股市的持续低迷，市场预期原本将可能于6月下旬发行的“中国建筑”将被推迟，这缓解了市场对于短期资金面趋紧的预期。

　　“但是新股冲击的减弱并不意味着资金状况的改善。”中金公司在日前发布的研究报告中指出，由于存款准备金率持续上调导致银行超额备付率处于低位，资金供给的减少将是未来资金面的主要制约因素。

　　“现在市场上是基金、保险机构等有钱，银行没钱，由于没有大盘股IPO，目前市场资金面还能维持脆弱的平衡。”一商业银行债券人士说，“可能到了月底，随着到期资金的补充，银行资金面才会有较大的恢复。”

　　作为银行间市场上“最有钱”的机构，商业银行的资金面情况是决定市场资金面的主要因素。随着存款准备金率的逐步提高（目前已达到17.5%的历史高位），银行面临的资金压力较以往大大增加，这使得资金面持续宽裕、资金利率维持低位的局面已得到改变。

　　今年来银行间资金利率的下限逐步提高，去年7天回购利率均值在2%~2.5%左右，而今年以来已提升至2.8%，而自5月份至今，7天回购利率已持续维持在3%以上。

　　通胀掣肘

　　“未来一段时间资金资金利率变化趋势可能会延续这一态势，回购利率下限会稳步提升，同时受到IPO等因素冲击短期内还会走高，”一国有银行资金部人士说，预计7天回购利率低于3%以下的可能性已不大。

　　该人士表示，从央行目前所传递出的信号来看，央行收紧流动性的意图还是非常坚决的。基于对后期通胀、信贷以及资金面形势的判断，未来央行继续以数量手段收紧流动性的趋势不会变化，这也意味着资金面状况不会有很大改善。

　　虽然5月份我国CPI降至7.7%，较4月份回落了0.8个百分点，未来仍可能进一步回落，但分析人士认为，这种回落更多的是由于翘尾因素、季节因素所带来的，并不代表我国通胀压力获得实质性缓解。5月份M2反弹至18%，同时国际能源、粮食价格仍然大幅上涨，这显示我国面临的通胀压力仍然很大，抑制通胀仍是宏观调控面临的主要压力。此外，越南危机的教训也可能会促使央行加大调控力度来抑制通胀。

　　而越南危机对于未来“热钱”流向的影响也会使资金面面临着不确定性。

　　“越南的危机征兆已使得越南出现‘热钱’撤出的迹象，如果未来这一趋势发生在中国，会给资金面带来更大的冲击。”上述国有银行人士说。

　　中金公司的报告也指出，如果热钱在下半年撤出，基础货币增速会回落，进而降低M2增速，流动性充裕局面可能会出现根本性扭转。不过该报告认为，即使热钱继续流入中国，由于央行会继续通过上调法定准备金率来对冲外汇占款的投放，资金面状况也不会明显改善，回购利率可能会继续被抬高。