飞亚达A：以品牌与渠道为优势分享消费升级

　　国元证券

　　 ● 预计到2010 年，中国将有2.5 亿消费者有能力购买奢侈品，到2015年，中国消费者将像日本消费者一样具有影响力，“奢侈品”消费总量将占全球的29%。作为奢侈品中的重要组成部分的表类产品，必将会分享奢侈品市场容量不断增长的好处。

　　 ● 飞亚达最初主要从事飞亚达手表的生产与销售；1997年配股开始建立亨吉利世界名表连锁，主要开始从事世界名表的国内零售业，定为高端；2005年建立 了北京亨联达钟表有限责任公司，定位略低于“亨吉利”，作为品牌运营的有利补充；据公司的介绍目前计划进一步开拓时尚类表，进一步丰富品牌表的销售种类、占领更多的市场空间。

　　 ● 国外代理名表销售已经越来越成为公司收入的主要构成部分。“亨吉利”的销售终端自从2000 年的10 家增加到2007 年的71 家，深圳亨吉利世界名表中心股份有限公司的净利润在2007 年达到了3207.09 万元，比2006 年的净利润增长了349.19%,公司迎来了爆发式的增长。

　　 ● 天虹商场是中国航空技术进出口深圳公司的控股子公司，是国内百货商场数量最多的连锁零售企业之一。公司成立24 年经营方式从单体商场经营发展为连锁经营司计划于2010 年以前拥有不少于50 家的连锁百货。公司与天虹商场已经形成了良好的合作关系，天虹商场的快速扩张将会有利于飞亚达品牌与国外名表销售的渠道建设。

　　 ● 公司自有物业主要包括深圳飞亚达大厦、飞亚达科技大厦与西安王子酒店大厦。其中飞亚达科技大厦建筑面积8.8 万平米、飞亚达大厦建筑面积1.96 万平米。如果飞亚达大厦以1 万元/平米、飞亚达科技大厦2万元/平米计算，两处自有物业的现值合计19.56 亿元 ，折合7.8 元/股，提供了较高的安全边际。

　　 ● 风险因素：（1）经济增速下滑带来的奢侈品消费增速下滑的风险；（2）定向增发未能及时实施引起的终端增速下滑的风险。

　　 ● 根据A 股市场上主营商品为服饰品、奢侈品的品牌连锁经营性企业的估值水平来看，整体估值水平趋于合理。根据飞亚达的经营商品特性以及连锁经营的增长速度我们认为08 年35 倍PE 较为合适，对应目标11.55 元。给予推荐的投资评级。

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