民族证券：反弹昙花一现 继续震荡探底

　　上证综指从3786点一路跌至最低2729点，最大跌幅为27.92%，部分个股的股价几乎是去年最高点时的三分之一，严重超跌已经孕育技术性反弹。尽管上证综指6月18日涨幅达到5.24%，但A股市场中并没有清晰的主线，涨停的股票中多数是累计跌幅超过60%的严重超跌股。

“十连阴”后，短线资金有很强的抢反弹冲动，但宏观面的诸多不确定性使得这些机构不敢中线持股。对3000-3300点压力带的恐惧，短线资金快节奏炒作，以及减仓盘、基金赎回的压力，导致前日的超跌反弹昙花一现。值得注意的是，3215-3312点缺口既是日K线缺口，也是周K线缺口，包括本周在内的三周内，如果3215点-3312点缺口没有被回补，该缺口恐怕只有在高级别的反弹中才可能被回补。

　　我们注意到，今年2、3月份，上证综指曾在4100-4700点尝试筑底，向下突破后先后出现3516点、3357点、3271点、2990点四个反弹点，其中3516点、3357点、3271点均是下跌途中的抵抗性反弹。最终当多数投资者陷入恐慌后，两大政策性利好引发了2990点-3768点幅度为26.02%的反弹。我们认为，当一个充分换手的整理平台向下突破后，至少前3个反弹点都属于下跌途中的抵抗性反弹，一般情况下反弹时间不会超过3个交易日。上证综指向下突破3333点-3768点平台后，2729点是严重超跌后的第一个反弹点。从历史经验看，第一个反弹点只是短线交易性机会，反弹结束后将延续原有的调整走势。反弹仅维持一个交易日透视出A股市场的疲弱，透视出A股市场短期内再创新低已没有悬念。

　　截至6月19日，按照2008年上市公司净利润同比增长20%计算，全部A股、沪深300成分股的2008年动态市盈率分别为19.19倍、17.67倍。虽然一些个股估值相对于标普500成分股已具有很大的吸引力，但在通胀压力、人民币升值、劳动力成本上升、原材料价格上涨的背景下，上市公司的盈利能力在不断下降。二季度上市公司业绩如何，对A股市场近期的反弹影响很大。如果上市公司二季度净利润同比增长相对一季度出现明显下降，对A股市场整体估值将产生很大的压力。

　　在06年、07年这两年中，机构不断上调上市公司盈利预期，使得个股在不断的上涨中维持估值的“合理性”。而进入08年后，各类机构上调上市公司盈利预期的并不多，而下调上市公司盈利预期的则在增加。我们认为，四季度净利润同比可能为负增长。如果下调2008年上市公司净利润同比增长至15%，那么全部A股、沪深300成分股的2008年动态市盈率将“自然”上升至20.03倍和18.43倍，吸引力比基于20%增长的预期差了很多。今年2、3、4季度上市公司净利润同比、环比的变化，上市公司真实的盈利情况，决定了A股市场合理的估值区间。

　　

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