警惕热钱引致经济“堰塞湖”

　　所谓“热钱”是对短期国际资本流动的俗称，又称为游资或投机性短期资本。热钱在世界各国或地区间的流动，决不只是为寻求资金的安全，而是以通过短期套汇、套利和投机获取超常回报为目的。除了这种目的上的贪婪性，热钱在手法上还具有隐蔽性和非法性特征。

　　热钱流入我国已发出危险信号

　　自2003年以来，我国经济以年均增长两位数快速发展，人民币升值预期强烈，国内房地产市场、股票市场持续高涨，各类资产的价格也在不断膨胀，从而对国际上的热钱产生了强大的诱惑力。而在此期间，国际热钱最大的源地??美国的本币美元却在不断贬值，加之双赤字、次贷危机、美联储降息、中美利差倒挂等等。所有这些，都让国际热钱一方面对美国等发达国家的前景不看好，另一方面又认为到中国这样的发展中国家投机是一种不错的选择，所以热钱流入我国也就在所难免。当然，这其中除了逐利的动机外，也不排除还有其他不可告人的目的。

　　尽管我国一直实施严格的资本项目管制制度，使得作为短期国际资本的热钱不能自由进出，可这并不妨碍热钱借道其他途径进入已经开放的中国。而且近年来热钱进入我国内地的手法也在不断翻新，除了虚假贸易、外商直接投资（FDI）等手法外，地下钱庄对热钱来说虽有一定风险性，但却以方便快捷成为热钱进入我国境内的重要途径。通过地下钱庄，境外热钱只需在境外将外币交给地下钱庄，地下钱庄便会在境内按委托人指定的账户存入相应数量的人民币，这样境外热钱就轻而易举地进入了境内，而地下钱庄自然要从中收取相应的手续费。种种迹象表明，我国已经由上个世纪的资本流出国成为目前的热钱流入国。据社科院世界经济与政治研究所的研究，从2005年汇改以来到2007年的三年时间，流入我国的热钱超过8000亿美元，占2007年底我国外汇储备存量的一半以上。

　　特别是进入2008年以来，流入我国的热钱更呈上升趋势。如果不考虑外汇储备的利息，以及外汇储备中非美元外汇对美元的升值因素，可以用“外汇储备变动－贸易顺差－外商直接投资＝热钱规模”，从而计算出热钱流入数量。在2008年的一季度，我国外汇储备增加1539亿美元，同期贸易顺差为415亿美元，实际利用FDI为274亿美元，通过上述公式可以计算出，2008年一季度流入我国的热钱高达850亿美元，占外汇储备增加额的55％。到了2008年4月，我国外汇储备增加745亿美元，同期贸易顺差为167亿美元，实际利用FDI为76亿美元，由此可以计算出，当月流入我国的热钱为502亿美元，占外汇储备增加额的67％。这说明，热钱流入我国的速度有增无减。更值得注意的是，今年1至4月份流入我国的FDI同比增长59％，但外商固定资产投资却在减少，这意味着有些来到我国境内的资金并没有投资，而是投向了资本市场。所有这些征兆，就如同大震之前蟾蜍大规模过街一样，向我们发出了危险信号。

　　热钱带来的经济灾难不亚于堰塞湖

　　热钱流入给一个国家或地区带来的严重后果，无论是从深度和广度，还是从时间和空间上看，都不亚于地震中形成的堰塞湖可能引发的灾难。上个世纪80年代的日本，就曾因为日元升值引发了强烈的单边预期，导致大量热钱纷纷涌入，推动房价、股价快速上涨，而当热钱撤出时房价、股价就像过山车一样迅即跌入低谷，令日本经济陷入严重的危机之中，日本政府曾动用了70兆日元的景气恢复对策资金也无济于事。热钱引发的那场灾难，使得日本经济在上世纪90年代一直处于零增长甚至负增长，所以日本人把90年代称之为“失去的十年”、“伤心的十年”。岂止十年，如果以2002年日本经济才恢复到2％的增长作为截止的话，前后已经是13年，而且时至今日将近20年过去了，日经指数再也没有回到1989年12月创下的38915点的历史高位。

　　1997年发端于泰国的东亚金融危机，其罪魁祸首也是国际热钱从中作祟。而且这些热钱又多是以对冲基金的方式，对包括我国香港在内的东亚有关国家和地区的股市、汇市、期市、楼市进行了地毯式的全面“轰炸”。如果不是国际货币基金、世界银行等国际金融机构的紧急救援，有些国家和地区的经济就会彻底垮掉。我们在香港对国际热钱的阻击，尽管保住了港币对美元的联系汇率却也付出了相当的代价。

　　再看眼下的越南，更是一个鲜活的教材。始于1986年的“革新开放”令越南经济驶入了快车道，为了让经济列车跑得更快，几年前越南制定了号称“最急进”的吸引外资政策。随着大量外资的进入，国际热钱也开始潜入越南，热钱不仅推高了股市、楼市，也直接推动了通货膨胀。此前几乎全世界都无不看好越南，但是由于热钱的出逃，一场危机却在今年上半年悄然而至。2007年10月还被有关的金融机构称之为“世界增长率最高”的越南股市，今年上半年累计跌幅已达58％，房地产价格一路跳水，越南盾更是大幅贬值，5月份的消费物价指数涨幅高达25．2％。热钱的出逃还进一步加剧了国内的经济恐慌和政治危机，老百姓纷纷抢兑美元和囤积黄金，少数地方因抗议物价上涨甚至出现了罢工和游行示威。

　　标本兼治有效防范热钱可能带来的灾难

　　热钱流入我国的目的是要通过投机获取利益，而其投机的路径无非三条：一是通过人民币升值套汇；二是通过中外之间的利差套利；三是套取资本升值的溢价收益。热钱会否快速流入而后又快速流出，关键取决于这三条路径的条件变化。因此，要防止热钱进入我国投机炒作获利后又迅即逃离，就必须在这三条路径上设置好相应的防范和应对措施。

　　首先，要把握好汇率走势。由于连年外贸顺差以及外汇储备增加等因素影响，从2003年开始我国人民币就面临着升值压力。如果那时人民币兑美元的汇率一步升值到位，好处是可以挡住热钱流入，但却会给出口造成压力，进而带来失业的增加。在这种两难选择面前，人民币的升值采取了小幅慢走的汇改政策，从而也给热钱流入套汇带来了可乘之隙。但如果在目前形势下加快人民币升值步伐，那又恰恰让热钱出逃找到机会。所以，眼下只能是把握好汇率走势，综合运用调控工具稳住经济，在这样的条件下，稳步推进人民币汇率的市场化形成机制，减轻市场对人民币汇率的升值预期，进而从根本上缓解热钱涌入的冲动。

　　其次，要运用好利率杠杆。尽管近期美联储已宣布准备放弃低利率政策，但是其政策的兑现还有待时间来验证，况且目前中美之间的利差足以引起热钱的兴趣。因此，我国当前抑制流动性过剩仍应更多地采用提高存款准备金率的做法，而不是提高利率。这固然会影响商业银行的效益，但是较高的存款准备金率不仅有利于应对金融危机的发生，对热钱本身也是威慑。

　　再次，要防止资本市场价格的大起大落。当前最重要的是必须防止股市和楼市大涨大跌，因为一个大涨大跌的股市、楼市乃至资本市场一方面会给热钱带来更多的赚钱机会，另一方面也必然会进一步强化对热钱的吸引力。

　　最后，要坚持资本项目管制。无论是套汇、套利还是博取资本收益，都要将外币兑换成人民币最终又兑换成外币出逃。资本项目的管制尽管不能完全截断这种兑换，但却可以起到拦水大坝的作用，不至于让热钱如洪水般汹涌而至又席卷而去。所以不到时机成熟，决不可轻易放开资本项目的自由兑换。

　　国际炒家索罗斯曾说过，“我们不找无缝的蛋”。细分析起来，其实无论当年的日本，还是东亚金融危机中的有关国家和地区，乃至眼下的越南，都是其自身的经济出了问题，才成了国际热钱的猎物。就连目前我国也同样，也是因为经济发展的粗放和结构调整的滞后，加上体制机制方面的某些不健全，才让国际热钱视为目标。所以，我们必须扎实推进经济发展方式转变，加快产业结构优化升级，大力优化投资结构，稳定和完善对外开放政策。在此基础上，进一步加强金融监管，切实防范金融风险，把预防和阻击热钱的进入与出逃作为长期性工作，建立高效能的金融监管和预警机制，密切监控热钱动向，标本兼治有效防范国际热钱可能带来的冲击和灾难。