零售业：时尚经济的先锋 通胀防御的佳选 主要观点：
国内消费稳定性较强。
就总体而言，我们不否认消费会面临宏观经济减速的负面因素，但还是谨慎乐观的认为国内消费的稳定性较强，周期性相对较弱。
消费升级受益者，连锁扩张推动增长。
百货零售业顺应消费结构升级，成为时尚消费、个性消费、奢侈品消费等的代言者；所经营的商品品类在当前通胀情况下价格基本稳定，因此经价格因素调整后，这些品类的消费量增长更为真实。当前众多百货企业采用连锁扩张策略看重的是规模优势、对供应商的谈判优势、多网点造就的渠道优势等等这些优势。
区域掌控能力决定成败。
在国内百货经营多为区域经营为主的情况下，成功的关键还在于公司对于区域的掌控能力，这主要体现在三个方面：品牌管理能力；扩张与集客能力；门店运营能力。
细水长流的稳定性增长。
作为与居民日常生活相关的消费行业，百货零售业缺乏爆发性增长的动力，但我们认为其细水长流般的稳定性增长在宏观经济面临较大不确定性的情况下能够成为防御型投资的较好选择。
投资建议：
评级未来十二个月内，百货零售业：有吸引力。
百货类企业面临整体性发展机遇，建议伺机增持作为防御型配置；在投资品种的选择上关注区域强势、具备扩张能力的百货类公司。
风险因素：
经济增长减速及持续通胀对消费的抑制作用；租金、人力、电费等成本上升所带来的负面影响。
数据预测与估值：
一、2008年前5月国内消费市场基本情况
1、社会消费品零售总额名义增速维持高位，实际增速仍平稳
2008年1-5月，国内实现社会消费品零售总额42401亿元，同比增长21.1%。由于年初以来居民消费价格涨幅(CPI指数)一直处于高位，国内消费市场的名义增速相应也维持在高位运行，扣除价格因素后，国内消费的实际增速基本处于平稳增长状态，增幅保持在12-13%左右，波动性较小。
2、核心零售企业零售指数表现平稳
根据商务部市场运行司最新的监测数据，5月份核心零售企业零售指数同比增长17.7%，增幅比上月下降3.6个百分点，1-5月累计同比增长20.8%。
核心商企零售指数增幅近两个月连续出现环比回落，由于5月份受到汶川地震和五一黄金周取消等因素的影响，现在还不能断言消费明显减速态势会继续下去，但是宏观经济增长减速给消费市场及消费者心理带来的影响不可忽视；宏观环境的改变，恐怕是消费类企业所需要共同面对的问题。
消费市场持续增长的推动力，我们认为归根结底在于居民的消费能力与意愿；目前看来，居民的消费能力经数年财富积累已经达至一定水平，由此近年来我们可观察到国内消费结构的逐步演进：中高端商品大有市场，奢侈品消费日渐增多；从消费意愿上来看，由于新生代的消费观念比之老一辈已有了相当大的变化，这也进一步推动了消费能力的释放。在居民消费能力这一点上我们认为基础比较牢固，潜力还可挖掘，但对未来消费意愿是否能够一直保持高涨，我们的看法偏谨慎一些：当前国内外宏观经济环境带来的消极因素不少，不可避免的会对居民的消费心理产生一定的冲击，对未来经济减速预期增强可能会带来对当前消费的相对保守。就总体而言，我们不否认消费会面临宏观经济减速的负面因素，但我们还是谨慎乐观的认为国内消费的稳定性较强，周期性相对较弱。
二、百货业增长稳定性强，区域掌控能力决定成败
1、消费升级的受益者，增长稳定性强
与早年大而全的传统百货商店不同的是，如今的百货店已转向时尚百货经营，顺应消费结构升级，从而成为时尚消费、个性消费、奢侈品消费等的代言者；所经营的商品也主要集中在品牌服装、化妆品与配饰等品类上。
从经营的商品种类而言，我们认为百货业的稳定性较之超市更胜一筹。理由如下：超市的销售中价格上涨较多的食品类居多，百货店的销售则主要集中在时装、化妆品与配饰方面，以百盛的数据为例，其07年的销售总额中时装与服装、化妆品与配饰的比重在80%左右。
这些品类的商品价格基本稳定，如在5月份商品零售价格分类指数中，服装、鞋帽类指数为98.4，化妆品指数为100.5，因此我们认为经价格因素调整后，这些品类的消费量增长更为真实，而以这些品类为主要销售对象的百货企业的销售额增长也更为稳定。
2、联营模式降低存货风险，连锁扩张推动增长
国内百货经营大多采用的是风险较小的联营扣点形式，这种经营模式下毛利率表现稳定，企业自营商品少，相应的库存也少，经营风险较小。因此当前零售企业包括百货企业最主要的价值还是体现在其渠道价值上。
由于整个行业景气持续，大部分的单体百货均保持了一定的内生性增长，但是对于百货企业而言要达到超出平均水平的增长速度，则必须开拓外延式的扩张道路；连锁扩张所拥有的规模优势、对供应商的谈判优势、多网点造就的渠道优势等等这些优势，都是仅单一经营一个门店的企业所无法超越的，这也是众多百货企业开始采用连锁扩张策略的原因。
3、区域掌控能力决定成败
在国内，由于各地区经济发展阶段和居民收入、消费水平存在很大的差异，零售行业的发展也处于不同的阶段。由于在全国范围内扩张的复杂性，大部分的零售企业在扩张时，多采用区域为王的策略，在区域内保持相对强势。我们认为，在区域内成功的关键还在于公司对于区域的掌控能力，这主要体现在三个方面：(1)品牌管理能力，亦即百货企业的招商能力，能够吸引到与门店定位相符的品牌供应商；(2)扩张与集客能力，包括选址、商圈培育、顾客忠诚度管理等等方面；(3)门店运营能力，主要体现在门店规划、成本控制等方面。
百货店做连锁难于超市、家电连锁等业态，不能够简单复制，成功与否与当地消费者习惯、商圈地理位置等众多因素有关。百货店连锁扩展非常考验企业的经营管理能力，经营和管理的复杂程度高于超市和家电连锁。目前国内经营百货的企业，除了少数公司具有全国扩张的实力外，区域性企业各自占地为王，在区域内保持相对强势。预计未来几年，百货业主要以保持较高内生性增长为主，扩张的速度低于超市、家电连锁等业态。
以2008年来看，稳定的主业增长以及所得税率下调为百货类上市公司全年增长奠定了良好基础。从短期来说，我们认为零售板块整体缺乏刺激因素；但从中长期来看，行业整体的稳定性仍有望延续。
从公司层面来看，有实力的零售企业仍会将扩张与增长作为最主要的发展方向，而在扩张的具体方式上，除了之前最为多见的自身新开门店以外，对成熟门店进行收购或与其合作等方式也将成为重要的手段。
四、风险因素
一方面，短期内国内消费会面临宏观经济减速的负面因素，这将会对消费产生抑制作用；另一方面，近年来上涨的租金、人力成本、电价等费用上升也会给零售企业带来经营压力。
五、下半年行业评级、策略及重点股票
1、2008上半年百货板块运行情况
由于08年上半年市场整体处于下跌状态，百货零售板块跟随大盘一路下行，截止6月18日，百货零售板块指数下跌34.40%；但从下跌幅度来看，低于沪深300指数43.97%的跌幅10个百分点左右，也略低于零售板块指数37.21%的跌幅。这也基本反映了百货零售行业稳定性较强的特征。
2、维持百货零售业“有吸引力”评级
作为与居民日常生活相关的消费行业，百货零售业缺乏爆发性增长的动力，但我们认为其细水长流般的稳定性增长在宏观经济面临较大不确定性的情况下能够成为防御型投资的较好选择。就百货板块目前的估值??08年动态市盈率25-30倍左右，相对于保守估计08年30%左右的业绩增长而言，我们认为处于合理的投资区间，再考虑到其增长的确定性与持续性，维持百货零售业“有吸引力”评级。
3、建议关注区域强势的百货类上市公司
我们仍然认为百货类企业面临整体性发展机遇，建议伺机增持作为防御型配置；在投资品种的选择上关注区域强势的具备扩张能力的百货类公司：
王府井（600859股吧,行情,资讯,主力买卖）：不可多得的能够在全国范围内扩张的内资百货零售商，品牌认知度高。目前公司门店主要集中在华北、中南和西南地区，由于公司发展连锁百货起步早，在门店的地理位置选择上具有先发优势；公司优异的异地扩张及管理能力也体现在业绩的强劲增长上。我们认为公司作为国内百货业龙头，百货店管理经验丰富，异地扩张能力突出，并致力于品牌建设与创新，在国内百货行业景气的大环境下，业绩能够得到持续性的增长；目前审慎地给予公司投资评级为“跑赢大市”。
银座股份（600858股吧,行情,资讯,主力买卖）：公司主要经营的业态为中高档百货以及大型综合超市，主要致力于山东省区域的门店扩张；目前上市公司旗下拥有及托管的零售门店达16家，致力于形成一城多店、错位经营、协同发展的格局。我们认为，公司专注于零售主业，经营能力优异，按照“渗透发展、密集展店”的发展方针逐步强化在山东省区域的渠道拓展，为未来业绩的稳步提升打下良好基础；强化区域内力量再谋求更大范围的扩张也是我们所认同的国内零售商的发展策略。公司本身在零售领域管理能力优异，且大股东山东商业集团能够为公司提供的支持力量强大，我们看好公司的发展前景，给予银座股份的投资评级为跑赢大市。
鄂武商A（000501股吧,行情,资讯,主力买卖）：公司为湖北省内百货业龙头，其联为一体的武汉三家百货店在当地占据商圈与品牌优势；第一家异地连锁门店襄樊店也已于07年下半年开业；公司旗下超市武商量贩在湖北省内也具有较强的竞争实力。我们认为公司在对前期历史包袱进行清理之后，进入业绩增长期，连锁百货项目及摩尔城扩建项目前景看好；目前待解决的问题主要在于武汉广场租金案以及重启定向增发以支持后续项目发展。我们对公司长期发展前景仍然看好，给予其跑赢大市评级。
东百集团（600693股吧,行情,资讯,主力买卖）：公司目前在福州市拥有东百商场、东方百货、元洪购物中心三家门店；08年10月又将新开一家精品百货??
群升店，在福州当地已建立了相对优势的门店布局和相当的知名度。
未来两年公司业绩增长主要来源于：成熟门店东百商场的稳步增长；元洪购物广场自营百货加转租的盈利模式，增长动力十足；东方百货09年有望迎来业绩增长拐点。考虑到其未来两年业绩的快速增长，目前我们给予东百集团未来六个月“跑赢大市”评级；并建议关注可能的催化剂事件：一是管理层持股的完成；二是与外省市百货合作事项谈判成功。(上海证券)
房地产：估值已具吸引力 推荐5只股 投资要点：
全国房地产市场景气度从高峰回落。国房景气指数自05年下半年以来首次连续5个月出现下滑。前4个月，全国商品房销售额为5904.8亿元，同比下降了1.5%。
我们重点跟踪的地产公司估值已经回到06年的水平。从资产价值角度来看，部分公司的PB已低于两倍，股价较RNAV有相当折让。估值水平的大幅下降，反映了行业景气度下降的现实。悲观看待房地产行业，估值很可能会回到05年年中的历史低位，目前股价水平还将有20～30%的下降空间。
我们认为利好行业的长期因素依然存在，尽管存在销售不佳等不利因素，但这只是短期现象，只要中国宏观经济不出大问题，现在还没有到行业真正的周期低谷，需要用最悲观的视角看待地产股。
值得注意的是，在全国房地产市场销售下滑的大环境中，
万科、保利等行业龙头依然实现了销售增长，同时大幅提高了市场份额。
估值角度而言，房地产股已经具有足够的吸引力，因此我们维持对房地产板块的"增持"评级。我们维持"以成长性为核心，把握并购价值"的投资思路，继续看好成长动力强劲的行业龙头和区域龙头持续提升市场份额，而股价较资产价值有较大折价的区域地产股已经体现出并购价值，具有较大的安全边际。
一、行业数据回顾：景气度从高峰回落
自07年4季度以来，全国房地产市场急剧降温，景气度从高峰回落。国房景气指数自05年下半年以来首次连续5个月出现下滑，5月份综合指数为103.34，回到去年5月份时的水平。
全国新建商品房房价指数同比增幅也不断下降，5月份降至10.2%，与07年9月份水平相当。各主要城市新房房价指数也有所下降，其中深圳和广州的同比增幅已降至05年7月份以来的最低点。
全国房地产销售形势也有所恶化，单月销售面积的同比增幅在08年出现了负增长，自2000年以来，这种情况只在05年12月出现过。与此同时，竣工面积同比增速仍保持了较高水平，尽管4月份同比增幅仅为1.42%，但前4个月的同比增速仍达到了19.5%。不过目前销售面积仍高于竣工面积，前4个月两者分别为1.5亿平米和1.04亿平米，暂时不会出现存货增加的局面。
今年以来，北京、上海、深圳等中心城市商品房成交量下降，尽管近期环比有所上升，但与去年同期相比仍有较大下滑。
与07年全国完成土地开发面积仅同比增长0.7%相比，08年前4个月土地开发增速加快，共完成开发面积8065.3万平米，同比增长5.9%，相当于新增土地购置面积的79.26%，处于较高水平。新购置土地的加快开发，说明政府的存量土地清理工作取得成效，也意味着未来新增供应量有上升可能。
二、行业估值降至06年水平
我们曾在上一期的策略报告中提到，由于业绩大幅恶化，美国主要开发商股价大幅下跌，相对05年的最高价，跌幅高达70～80%。不幸的是，这一跌幅在中国地产股上也发生了，截至6月18日，大部分开发类地产股股价仅为07年高峰时的20～30%。我们分析主要地产公司的PEBand发现，地产股估值已经回到06年的水平。从资产价值角度来看，部分公司的PB已低于两倍，股价较RNAV有相当折让。因此，地产股股价已经很有吸引力。
三、房地产行业还未到真正周期低谷
1、悲观情境：估值还有20～30%的下降空间
估值水平的大幅下降，反映了行业景气度下降的现实。我们在前期报告中指出，规模的扩张对上市公司的业绩影响更重要，目前来看，市场预期中的二季度销售回暖并没有成为现实。截至4月份，全国商品房销售额为5904.8亿元，同比下降了1.5%。在销售增长有限甚至下降的情况下，上市公司未来业绩增长前景不明朗，估值下降也就是必然的了。从PEBand来看，历史上地产股的最低估值阶段出现在05年年中，也就是中国证券市场最低迷时期，同时也是"国六条"出台、政府开始加大对房地产行业调控力度的非常时期。如果我们对房地产行业抱着悲观的态度，基本面继续恶化，销售低迷，那么估值很可能会回到05年年中的历史低位，距离目前水平还有20～30%的下降空间。
但是，行业的基本面确实恶化到了或将要恶化到我们需要用最悲观的视角来看待吗？
2、长期有利因素依然存在
我们曾在《房地产：正视投资性需求，期待REITs破冰》这一报告中对中国房地产市场尤其是住宅市场的总体供求情况进行了分析，我们的研究结果是中国房地产市场的根本矛盾是供不应求。从目前情况看，尽管增加了政府保障性住房的供给，但只是对原有市场体系的补充，从政府的现实条件看，这类供给也不可能造成房地产供给的突然大增。需求方面，短期市场的销售低迷，并不能改变中国存在强大潜在需求的现实：未来购房适龄人口的增长和城市化带来购房人口基数的增长；消费升级类型的主动性购房和拆迁造成的被动住房升级；财富载体作用的投资购房，三大长期有利因素依然存在。
3、短期不利因素
不过，行业基本面的短期不利因素也有很多，我们认为主要包括以下方面：
中国宏观经济增速放缓，通胀加剧。宏观经济基本面的恶化必然会对房地产的投资、消费有不利影响。
相比07年，全国范围内商品房销售下滑，深圳等部分城市房价下跌较多。市场观望气氛浓郁。
与05年相比，银根收紧，存贷款利率大幅提高，大大提高了购房的资金成本和月供负担。首付比例提高，也抬高了购房门槛。
由于近两年土地价格与房价大幅上涨，部分城市房价涨幅远远超出居民收入的增长，购房可支付能力相比05年有所恶化。
由于销售回笼放慢和银根紧缩，开发商资金链紧张，部分企业遭遇生存危机。
我们认为，这些因素可以归纳为三方面，一是宏观经济面，这一方面的因素最为不确定。第二个方面是由于房价过高、银根收紧等因素带来的商品房销售下滑。第三个方面则是企业微观层面的财务危机，对于这一不利影响，有观点认为会有大量的开发商在未来的一段时间内消失。不过，我们认为，开发商资金链紧张并不意味着未来无法进一步融资。一方面，上市公司仍然有着直接融资的优势，另一方面，房地产业对社会资本仍有着巨大的吸引力，大量私募股权资金正将目光投向这一领域，而行业调整期中地产商的困难局面正为这些资金提供了绝佳的投资机遇，可以用较低的价格获得开发商股权或项目权益。因此，只要遇到财务困境的地产商适时出让手中的股权或项目资源，维系资金链并不是问题。我们最为关注销售下滑的问题，但目前来看，尽管行业整体销售不利，但我们关注的一些龙头公司却取得了良好的销售成绩。
我们认为利好行业的长期因素依然存在，尽管存在销售不佳等不利因素，但这只是短期现象，只要中国宏观经济不出大问题，现在还没有到行业真正的周期低谷，需要用最悲观的视角看待地产股。
4、龙头公司市场份额大幅提高
今年前5个月，万科实现销售面积221万平米，销售额197.6亿元，同比分别增长39.1%和67.3%；
保利地产实现销售面积88.56万平米，销售额66.46亿元，同比分别增长44%和23.9%。与销售继续取得增长相呼应的是，优质上市公司的市场份额大幅提高。
我们将万科、保利地产、
金地集团以及新城B四家逐月披露销售数据的上市公司与全国商品房销售面积和销售额数据进行了比较。由于5月份全国商品房销售数据尚未披露，因此08年只采用了几家公司前4个月的数据。分析显示，无论是销售面积、还是销售额，四家公司的市场份额都有大幅提高，其中万科的市场份额分别为3.16%和6.69%。这一结果与我们一直以来对行业龙头将不断提高市场份额的判断相一致，说明了在行业调整，房地产销售告别卖方时代的环境下，开发商之间的综合实力差异将会逐渐体现，潮水退去，只有优秀的开发商才能发展壮大。
四、行业评级与重点关注公司
我们认为，估值角度而言，房地产股已经具有足够的吸引力，我们关注的重点公司平均市盈率已经大大低于市场平均水平。尽管目前股价离可能的最低点还有20～30%的距离，但是：1、行业基本面并未严重恶化，支持行业成长的有利因素依然存在；2、短期不利因素有可能在未来逐步消除，如宏观经济软着陆、通胀危机解除后，银根放宽；市场观望情绪消退，销售回暖；大量PE资本注入地产商，缓解资金困局。某种意义上说，投资房地产股的收益将会大于风险。因此，我们维持对房地产板块的"增持"评级。
在投资思路上，我们维持年度策略报告中提出的"以成长性为核心，把握并购价值"的基本观点。我们继续看好全国布局、成长动力强劲的行业龙头和区域龙头持续提升市场份额，重点关注万科A/B、金地集团、保利地产和新城B；而股价较资产价值有较大折价的区域地产股已经体现出并购价值，具有较大的安全边际，重点关注
珠江实业、
滨江集团、
华发股份、
深振业和
浙江广厦。(华泰证券)
电力生产：受上调电价影响 行业景气度回暖 摘要
6月19日，国家发展改革委终于出台电价调整方案，自7月1日起将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。
此次发改委限制年内电煤价格的上涨出乎预料，不仅为近几年来仅有的一次，且力度之大也能看出国家对发电企业的扶持。年内不光重点合同煤，市场上的电煤销售价格均将严格限制在6月19日结算价格之内。
本次发改委公布上调全国平均销售电价2.5分钱，涨幅为4.7％。根据对国家电网经营状况等综合因素的考虑，我们预计上网电价能够上调2分钱左右，与我们一季度行业策略报告中的预测基本一致。
虽然上调电价2.5分钱，不能完全解决电煤上涨?电力企业所带来的困扰，但电价上调，电煤限价，不仅大大降低全国范围内的供电危机，而且带来整个行业的业绩拐点，迎来电力行业的春天。上调电力行业评级至“强于大市”，重点推荐：
长江电力、
国电电力。
销售电价上调2.5分钱，短期限制电煤涨价
6月19日，国家发展改革委发出通知，自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱，幅度约4.7%。同时自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元。在销售电价调整的同时，为防止煤、电价格轮番上涨，发改委决定自2008年6月20日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。在临时价格干预期间，全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格。
对于上述调整措施，发改委有如下附加说明：
“对居民生活用电和农业生产、化肥生产用电价格不作调整。为支持地震灾区开展生产自救，对四川、陕西、甘肃省受灾严重的县(市)电价不作调整。同时，对电网销售电价结构进行了调整，包括全面推行城乡用电同价、推进工商业用电同价、适当调整电压等级差价等。”……“鼓励风力发电、生物质能发电等可再生能源的发展，可再生能源电价附加需要适当提高。”
“对发电用煤价格主要采取了最高限价的干预措施，要求全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价(车板价)均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价；当日没有交易的，以此前最近一次实际结算价格作为最高限价。临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价(车板价)一律不得超过最高限价。为稳定非重点合同电煤的市场销售价格，省级价格主管部门要采取限定差价率等措施，控制流通环节费用。”
电煤限价超出预期
此次发改委限制年内电煤价格的上涨出乎预料，不仅为近几年来仅有的一次，且力度之大也能看出国家对发电企业的扶持。年内不光重点合同煤，市场上的电煤销售价格均将严格限制在6月19日结算价格之内。
据中电联和煤炭运销协会统计，2007年全国发电用煤平均每吨提高25元，今年以来，又连续两轮上涨近60元，两年累计每吨上涨80多元。此次对煤价限价，我们可以将理解成政府对市场煤价所接受的最高区域，也是发电企业所能承受的上线。
预计上网电价上调幅度应符合预期
本次发改委公布上调全国平均销售电价2.5分钱，涨幅为4.7％。由于目前为止尚未公布对发电企业真正具有影响力的上网电价能上调多少，但根据对国家电网经营状况等综合因素的考虑，我们预计销售电价上调2.5分钱，上网电价能够上调2分钱左右。此前我们在电力行业一季度策略报告中提到，由于我国目前所处高通胀状态下，为确保CPI平稳运行，电价最多上调2分钱左右。因此此次电价上调的幅度与我们预期基本一致。只是时间上略有提前，由于当时我们考虑的是近期电价上调会导致原本高涨的CPI继续攀高，但此次电价的上调对居民生活用电和农业生产、化肥生产用电价格未作调整，故对物价总水平影响不大。
行业景气度逐渐回暖
近期随着越来越多上市公司发布2008年上半年业绩预告，电力行业几乎全军覆没，处于近几年来的最低谷。发改委指出，今年1－5月份，华能、大唐、国电、华电、中电投等中央五大发电集团公司中除华能集团略有盈利外，其余四个集团公司都出现了严重亏损，发电企业亏损面达到80%以上，部分发电企业出现资金周转困难、难以维持简单再生产的局面。
国内一家发电集团相关人士表示，此项措施可以消化电力企业电煤价格每吨上涨近50元增加的成本，大大缓解电力企业压力。虽然上调电价2.5分钱，不能完全解决电煤上涨?电力企业所带来的困扰，但电价上调，电煤限价，不仅大大降低全国范围内的供电危机，而且带来整个行业的业绩拐点，迎来电力行业的春天。
重点推荐公司介绍
(1)长江电力
公司是中国最大的水力发电公司，也是中国三峡总公司旗下唯一的上市公司和资本运作的平台。公司每年固定收购2-3台三峡机组，大股东承诺在2015年前将三峡发电资产全部注入到公司。随着长江中上游水力资源的滚动开发和三峡发电机组的陆续投产，公司在水电领域的霸主地位将得以长期持续。虽然目前长江电力处于重大重组停牌阶段，重组方案还在研讨中，我们依然密切关注该公司方案的制定，并看好公司的发展前景，继续给予“买入”评级。
(2)国电电力
作为火电行业的龙头企业，公司连续多年被评为全国上市公司50强，国电电力07年全资及控股企业累计完成发电量同比增长13.8%。公司水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产，受煤炭成本高涨影响较小，成本优势较为显著。另外国电集团已明确表示将通过国电电力实现整体上市，优质资产将逐步注入国电电力。预计2008、2009年公司每股收益分别为0.88、1.01元，给予国电电力“买入”评级。(信达证券)
煤炭行业：6月19日电价上调 煤炭限价点评 事件：
2008年6月19日，发改委就电价上调做出如下公告：
1、自2008年7月1日(抄见电量)起，将全国除西藏自治区之外的省级电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元。
2、为减少电价调整影响，居民生活用电价格、农业生产和化肥生产用电价格暂不调整；四川、陕西、甘肃三省受地震灾害影响严重的县(市)电价也不作调整。
3、各省、自治区、直辖市电网销售电价水平及有关发电企业上网电价提高标准，另行公布。
同时，为防止煤、电价格轮番上涨，自6月19日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施，主要内容为：
1、全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价(车板价)均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价；当日没有交易的，以此前最近一次实际结算价格作为最高限价。临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价(车板价)一律不得超过最高限价。
2、煤炭供需双方已签订合同的，要严格按照合同约定的数量、质量和价格履行电煤合同。禁止将重点合同煤转为市场煤销售。煤炭运输等流通企业要执行规定的收费标准，不得擅自提价或价外加价。
3、各煤炭生产企业要严格执行上述临时价格干预措施。各地价格主管部门要加强检查，重点查处违反政府限价、擅自提高价格的行为；通过降低煤质、以次充好等欺诈手段变相涨价的行为；不执行电煤供应合同、将重点合同煤转为市场煤销售的行为等。对违反电煤价格临时干预措施的企业将依照《价格法》、《价格违法行为行政处罚规定》予以严肃处理。对查处的典型案件，在有关媒体上予以曝光。
我们的评论：
1、此次电价调整平均上调销售电价2.5分，按发改委的说法，提高幅度达4.7%，这是销售电价的提高幅度。对电力生产企业来说，目前我国的平均上网电价占全国销售电价的75%左右，虽然目前尚不知各省、自治区、直辖市电网销售电价水平及有关发电企业上网电价提高标准，但依此类推，此次上网电价大约可上调1.88分，以2007年南方区域发电企业平均上网电价为0.368元为基准，上调幅度大约为5.1%左右，全国平均上网电价低于南方区域，因此，上调幅度高于5.1%。上网电价提高幅度敏感性分析表明，如果上网电价占比在65%??80%，对应提高幅度的比例在4.42%??5.43%。
2、此次电价调整幅度较为有限，6月17日台湾宣布电价上调方案，确定七月一日电价首波调涨12.6%，平均电价由目前的约0.54元(人民币，下同)，调升为0.6元，第二波则在十月份调整，调幅比较大，二波整体调幅达25.2%，平均电价到0.67元。对比台湾电价上调幅度，我国此次的5%的上调幅度较为有限。考虑到发电企业的电煤上涨幅度截至6月份，上涨幅度在40%??50%，此次的电价上调显然不够弥补煤价上涨造成的成本上升。
3、我们期待更大幅度的电价上调：2007年我国销售电量3.25万亿千瓦时，电力销售收入占GDP总量为4%左右，在CPI构成中，直接的电力因素占比在3%左右，因此，上调电价5%对CPI影响大约在1.5%左右，在今后食品价格有所回落，CPI上行压力日益减轻之时，电价应该继续上调，发电企业方能运行在较为正常的利润空间中。
4、投资策略方面，针对此次电价上调，建议关注广东省内的发电企业，由于广东省的经济发展强劲，企业消化电价上涨的能力较强，广东省的电力企业也许能获得超过全国平均的上调幅度，如
粤电力、
宝新能源、
穗恒运、
广州控股。另外，水电类企业也能搭上电价上调的顺风车，在成本支出并无显著上升的前提下，享受额外的收益，建议关注
桂冠电力。
5、对煤炭限价的评论：此次全国电煤限价措施看似较为严厉，即规定严格履行合同，2008年6月19日后电煤不得再涨价，但实则对整体煤炭行业影响较小，一方面，煤炭价格自年初到6月19日价格上涨幅度较大，电煤市场价格上涨约50%，焦煤价格上涨超过100%，即使6月份之后电煤价格不再上涨，全年行业净利润增长超过40%已成定局。另一方面，发改委的电煤限价政策强调电煤生产企业要严格执行限价政策，但对违约企业除了媒体曝光之外并没有实质性的约束，效果还有待观察。投资策略上，建议重点关注合同煤占比较高的大型煤炭企业
中国神华、
中煤能源，他们的市场煤比例相对较小，在一定程度上规避了电煤限价的风险。长期而言，作为中国煤炭行业的两个龙头企业，能充分受益于行业大规模资源整合过程。(国海证券)
钢铁行业：钢铁的估值优势再现 增持 油电价格上调对钢铁成本影响较小，焦矿是最重要影响因素。钢铁行业内从上游的铁前环节到下游的轧钢环节，耗电量依次增加，根据WSD07年的统计数据，靠近末端的轧材热轧和冷轧吨耗电量为200、400度电。我们取冷、热轧材的均值300度为吨钢耗电量，那么近期电价上调0.025元直接影响吨钢成本为7.5元(300*0.025=7.5)，占07和08年吨钢成本的比重均不到0.5%，影响较小。我们更为关注占钢铁生产成本近70%的焦矿价格的变化。
国内钢铁股的估值优势再现。经历最近一轮的下跌之后，6月20日天相钢铁板块滚动市盈率相对大盘的比值为0.58，远低于标普500钢铁PE相对于标普500的0.78比值水平，A股钢铁板块的估值优势再次显现。
.行业评级和风险提示。宝钢8月价格上调的消息如果属实，公司8月盈利环比将进一步好转，同时也可能带动其他钢企上调钢价、增加盈利，我们维持对行业的“增持”评级。风险方面，建议大家密切关注国内外库存和可能出台的政策、以及焦炭价格和中澳铁矿石谈判。(天相投顾)
造纸行业：整体业绩稳步提升 关注5股 一、行业运行回顾 1.行业景气，提升行业业绩 2.人民币升值，节约行业成本 3.受益节能减排政策4.固定资产投资增速降低5.进口废纸价格大幅上升。
二、投资建议建议关注：
博汇纸业 （600966 股吧,行情,资讯,主力买卖）、
太阳纸业（002078股吧,行情,资讯,主力买卖）、
银鸽投资 （600069股吧,行情,资讯,主力买卖）、太阳纸业（002078股吧,行情,资讯,主力买卖）、
华泰股份 （600308股吧,行情,资讯,主力买卖）
景兴纸业 （002067股吧,行情,资讯,主力买卖）。
三、风险因素国际浆价大幅上涨；国家造纸产业等相关政策未能有效执行。(大通证券)
软件外包业：成本优势显著 未来发展前景广阔 油电价格的上调，使众多企业的成本压力再现，投资者对许多行业出现放缓的迹象开始担忧。因此操作上建议关注一些受油电价格上调影响比较小，且具备发展前景的行业，如软件外包行业。
首先，成本优势明显，扩张能力强。目前我国已经上市的软件外包企业数量并不多，具备规模的企业少之甚少，且融资渠道单一，但是目前这个行业的市场规模已经达到150亿美元以上。有机构预测，软件各子行业中，未来我国仍以软件外包增长空间最大，其未来3年的复合增长率为39%。随着
中国软件外包厂商实力的提升、行业集中度的提高，未来发展前景将非常乐观。其次，风险有效释放，逢低关注。软件外包行业受汇率变化的影响比较大，在人民币持续加速升值的影响下，该类公司的利润明显受到压制，前期在受到大盘系统性风险的影响下跌幅比较大。近期油电价格上调，一些能源大量消耗性行业受到的影响比较大，而软件外包行业受其影响则比较小，有望成为投资者近期关注的重点。随着中国软件外包龙头企业的不断扩张和优质外包企业的上市融资，有望提升该行业的发展水平，目前其价格合理具备投资价值。
操作上，可重点关注两大软件外包公司，东软股份和
浙大网新，前者完成换股合并后，其外包业务继续领跑中国市场，后者剥离机电业务后将重点发展外包业务，并继续实施收购并购战略，发展前景良好。(杭州
新希望)
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：陈菁菁)
《变形金刚2》送票！
