渴望增长恐惧通胀：全球投资者陷入两难境地

　　在刚刚步入2008年时，全球绝大多数投资者都设想：挥之不去的信贷紧缩的影响将会使利率下降，或最坏情况下是保持不变。然而事与愿违，随着粮食、能源价格飙升导致通胀压力日益加大，6月初市场已经开始为今年晚些时候美联储、欧洲央行和英格兰银行将采取的加息行动进行定价，国债收益率被迫急剧上升，短期国债市场已出现动荡。

投资者正在陷入渴望增长、恐惧通胀的两难境地。

　　为什么会出现投资者最不愿意看到的情景？最新一期英国《经济学家》杂志认为，问题就出在通胀上。以名义美元计算，从2005年开始，主食的价格涨幅超过了100%。2008年3月，大米的实际价格达到了19年来的新高；几乎与此同时，小麦的实际价格达到28年来的最高水平，几乎是过去25年平均价格的2倍。6月16日，纽约市场7月份交付的原油期货价格创下每桶139.89美元的历史新高。中央银行家可能希望油价和食品价格的飙升只是暂时现象，不会导致类似工资上涨等次生影响，但他们知道，不断上升的通胀预期一旦确立就难以消除。正因如此，他们均对通胀表示了尽可能强硬的态度。

　　于是我们看到，因疲软的本币增大了国内的通胀压力，6月3日美联储主席伯南克试图唱多美元。6月5日欧洲央行行长特里谢则给出了欧元区很快将加息的强烈暗示，致使欧元对美元汇率急剧上升。如果两大中央银行的表态还不够糟糕的话，6月6日美国失业率的意外上升和原油期货价格上涨11美元的消息更让投资者心灰意冷。由于这两个指标双双上扬意味着通胀上涨和经济增长放缓，当天道?琼斯指数大跌将近400点。投资者担心，中央银行为了向人们证明其反通胀的信用可能会对经济增长造成严重损害。另外，全球金融领域的危机远未结束，雷曼兄弟公司今年第二季度亏损28亿美元就是一个明证，这是其上市以来首次出现亏损。因投资者担心其资产负债表和商业模式，最近雷曼兄弟公司的股价继续下跌。

　　一直以来，债券违约是很少出现的事。但摩根大通一位信贷战略家史蒂芬?达拉克估计，今年以来，美国公司贷款市场已经出现了26起违约案例，3月中旬到5月中旬已急剧下降的债权价差又再度上升。同时，美国和英国的房价也正在下跌，消费者穷于应付房价下跌对其财富以及燃料、食品价格上涨对其钱袋子的影响，利率的上升可能将边缘化。在全球经济中，6月11日传出更多坏消息，澳大利亚消费者信心和新西兰的住房销售下降至16年以来低点。

　　不仅发达国家面临着平衡通胀与增长的艰巨任务，发展中国家也不例外。在中国，中央银行日前宣布提高银行存款准备金率100个基点以抑制通胀，坚持从紧的力度不变；在印度，通胀担忧促使央行采取了1年多以来的首次加息行动。

　　其实，在过去的12个月里，全球经济已经遭遇了信贷收缩和商品价格上涨两次冲击。这不仅导致经济前景更加不确定，货币政策也同样如此。不确定性让投资者寝食难安的原因至少是在市场似乎已具有定价过低风险很长时间之后才出现的。高盛一位战略家彼得?奥本海默表示，最近几年人们已经看到了全世界从全球化中所获得的没有什么代价的所有好处，“新兴市场获得了增长，发达国家控制住了通胀。”但是，商品价格上涨是一场“零和游戏”，整个市场的交易活动并不产生净财富，每一位赢家的后面都有一位输家，多数输家很可能是企业。在某些大国，鉴于企业在控制劳动力成本方面一直很成功，其边际利润一直处于历史高水平。但是原材料价格上涨给企业带来了麻烦。如果他们将增加的成本转嫁出去，不仅消费者需求将放缓，中央银行也可能会加息。因此，他们可能不得不接受利润下降的结果。

　　今年年初，分析家们都预计2008年欧洲企业的利润增幅将达到15%，而现在，主要因金融行业的问题，这一数据的修正值已经被下调到4%。即便如此，高盛认为分析家们仍过于乐观，预计今年的利润增幅将为负12%。利率上升、利润下降使股市在今年剩下的时间出现大幅上涨的希望破灭。

　　不仅如此，外汇市场也很可能不稳定。美联储希望看到美元对欧元、对日元升值以及对亚洲发展中经济体货币贬值。但是，这是难以实现的，因全球央行都在寻求通胀与增长之间的平衡。在美元利率显著低于其他主要货币（日元除外）的背景下，美元收益将继续失去吸引力。据悉，此前被市场普遍预期将在6月份降息的加拿大央行日前也决定按兵不动。

　　另外，政府债券市场也可能出现动荡，分析家们对于最近该市场的变化一直颇感头痛。“如果我告诉你，在失业率出现了将近30年来最大涨幅之后，道?琼斯指数下跌了400点，你会购买还是出售两年期国债？”瑞银战略家威廉?奥唐纳如是说。一般来说，人们对上述问题的回答一般是“买入”，但实际上投资者都会“抛售”，目前对短期利率上升的预期已超过了债券作为避风港的吸引力。10年期国债的情况可能有些奇怪，在通货膨胀率已经达到3.9%之时，投资者仍愿意接受只有4.1%的收益率。不过，如果美国经济陷入衰退，两年期国债收益率将下降到远低于通胀率的水平。2003年6月，该收益率仅为3.1%。

　　综上所述，正是由于2008年上半年出现的众多意外情况，令投资者陷入对增长的渴望与对通胀的恐惧中，才导致了全球金融市场的跌宕起伏。不过，相信只要坚守“价值投资”理念，并密切关注宏观经济金融动向，投资者们终会“守得云开见日出”。

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