投资要点：
根据中华商务网的一季度数据看，整个白色家电行业依然维持增长的态势，但根据我们在零售终端观察的数据来看，全年的增长速度应该没有一季度这么高，很有可能，一季度的增速是全年最高的。我们维持上季度报告中对白电行业高增长势头难以贯穿全年的判断。
今年二季度，白电行业自身并没有出现趋势性的变化，所以，本报告把重点放在对全球空调市场特征的介绍上：1、全球市场容量稳中有升；2、全球产业布局亚洲为重，中国重中之重；3、全球新兴基地扩张进行时；4、越南加入WTO；5、全球知名品牌日韩当道；6、品牌竞合?永恒的主题。
目前来看，白色家电行业仍然保持增长的势头，但我们认为这种增长的势头面临考验，增速下降、效益下滑恐怕是今年整个行业难以避免的！我们维持对白电行业的“中性”评级。好在经过本轮大跌，部分白电类上市公司的股价已有明显的吸引力，我们将
格力电器和
美的电器的投资评级从“观望”调升至“推荐”。
一、白色家电行业的数据回顾
根据中华商务网的一季度数据看，整个白色家电行业依然维持增长的态势，但根据我们在零售终端观察的数据来看，全年的增长速度应该没有一季度这么高，很有可能，一季度的增速是全年最高的。
就家用空调行业来看，08年1-3月空调销量增长了18.44%,达到2072.8万台,其中外销空调较去年同期仅增长了8.05%,而内销则较去年同期上涨了39.48%，内销量的增长比较强劲，其他指标尚无异常，详细的总量指标见表1。
冰箱行业今年1－3月销量为1163.1万台(见表2)，与去年同期相比，增长幅度高达31.99%，是白电行业中增速最大的子行业，其中内销市场同比增长49.26%，出口同比增长2.15%，库存在下降至71.1万台的历史低位。
而洗衣机行业1-3月的销量达到了990.4万台(见表3)，与去年同期相比，增长幅度达25.57%，其中，外销增长为17.38%，而内销增长为31.85％。
总之，我们维持上季度报告中对白电行业高增长势头难以贯穿全年的判断，当然，全球气候变暖和国内的白电更新需求仍能使得本行业保持增长，但增速会较07年明显回落。
二、白色家电行业的最新特征及趋势分析
今年二季度，白电行业自身并没有出现趋势性的变化，只不过是我们在上个季度所归纳的特征和趋势正在展开和延续罢了，最近关于全球空调市场的一些数据出炉了(感谢中华商务网)，我们认为这些数据对我们更宏观地认识这个行业意义重大，特别是对投资者而言，所以，我们本季度的报告重点给大家介绍这方面的信息，而其它白电产品的情况由于没有什么新意而就不予介绍了。
一、全球市场
1、全球市场容量稳中有升
2007年全球家用空调的出货量达7432万台，金额达336.7亿美元，同比06年增长了10％，达到历史最高位。未来几年全球气候变暖和全球经济的增长还将推动空调行业向利好方向发展；房间数量增加和人们对生活质量要求提高也会增加一户多机的消费需求；印度、越南、俄罗斯、波兰等经济高速增长的人口大国空调市场正高速增长。因此尽管市场饱和度越来越高，但需求仍将为稳中有升。
2007冷年前五大家用空调市场销售在全球总量的占比达到68%，具体销量如下：中国2886万台，占据全球总量的39％；美国1034万台，占据全球总量的13.9％；日本707万台，占据全球总量的9.5％；印度220万台，占据全球总量的3％；韩国203万台，占据全球总量的2.7%。
除了传统大国外，新兴市场的增长迅速吸引了空调业的注目，印度、巴西、土耳其、俄罗斯和巴基斯坦是全球增长最快的五大新兴空调市场，2007年印度空调销量为220万台，同比增长了18.9%，巴西空调销量为190万台，同比增长了3％；土耳其销量为142万台，同比增长了15.4％；俄罗斯销量为106万台，同比增长了20.5％，巴基斯坦销量为70万台，同比增长了32.1％。亚洲(含中国)、北美和欧洲占据86％的市场份额，其中东南亚、东欧和拉美等地的市场容量也呈现快速增长，中资企业在中国获得了90％绝对的品牌占有率，并以OEM销售形式在北美窗机、东欧和非洲、澳新获得巨大市场份额，日资企业在东南亚、西欧、中东占有绝对优势，韩资企业则在全球各地区均有不俗表现，美国企业基本上只是靠OEM采购来的窗机在本土及临近的南美有较高的市场占有率。
2、全球产业布局亚洲为重，中国重中之重
2007年全球家用空调的总产量约8977万台，亚洲占据总产量的94％，以中国、日本、韩国、泰国等国家为主要基地。产能还将继续向中国转移，中国基地集中于珠三角、长三角和环渤海，除了供应中国本国巨大的市场外，并以低成本制造向全球各国市场辐射；韩国、日本虽然生产成本较高，但是仍然具有一定产能。主要生产中、高端产品和新研发产品,除了供本国外，还辐射部分高消费水平区域如欧洲等海外市场。泰国、印度、中东等基地则利用地理优势、出口优惠关税等辐射周边市场。如巴西辐射南美、沙特辐射中东等。
生产企业按资本属性分为四个派系：日系、韩系、中系和欧美系。各派系的全球布局特点不尽相同。中资企业基本是本土生产，海外工厂零星分布。如格力在巴西、巴基斯坦的工厂、新科在尼日利亚的工厂、海尔在巴基斯坦、孟加拉、土耳其等工厂、志高在泰国、尼日利亚等地工厂等。目前还新增了美的在越南的工厂。中企是以中国为生产大本营，中国占据其97％以上的生产，海外基地多为CDK组装工厂，由于成本、法律、文化等多方面的因素所限制，目前各企业还只是小规模尝试阶段，全球布局的动作还是相对谨慎。日系企业率先进行全球布局，在东南亚、中国、欧美等地均设有工厂，日系企业在中国的生产占38％、泰国的生产占23％、日本的生产占24％、其他国家的生产占15％；韩系企业在中国的生产占47％、韩国的生产占29％、泰国的生产占12％；其他国家占12％。日韩企业产能布局最为合理，各大基地以生产整机为主要模式。但区域产品的差异化明显，服务于不同市场的分工较为明晰。从各国的企业系别分布看，韩日是本土系别企业几乎100％控制的国家；泰国是外国系别企业95％控制的国家；中国汇聚了各类系别，但中资系已占据多数份额的国家。其它系别企业中，欧美系别的空调受中日韩空调的冲击，自身生产已经没有太多优势正逐渐萎缩甚至消失，但是利用积攒的全球渠道优势和品牌效应，委托代工。其它国家的本地企业也有一定规模，这些国家的高关税门槛阻挡了外来空调的进入，保护了本国产业的运行。
3、全球新兴基地扩张进行时
八十年代中期，日本和美国占世界家用空调制造比重分别为47％和24％，其余分散在中国、台湾、欧洲等地。日本以分体机为主，美国以窗机为主；虽然家用空调的运费率较低，可以集中生产，全球销售。但是有很多因素诸如制造成本、贸易壁垒、市场反应速度等会导致生产地的转移或多点分布。八十年代末期日本开始将新增产能投放到东南亚，此时韩国的LG和三星制造能力开始兴起；九十年代中期家用空调的生产向低成本、强配套体系、大市场的中国集中；新增产能用于开拓中国市场和作为低成本出口的基地；2000年以后，美、日、韩加速了将国内产能(特别是出口型号)压缩，并转移到中国，中国本土空调企业也迅速壮大，在中、日、韩等的共同推动下，中国逐步奠定了世界家用空调制造大国的地位。
虽然中国大陆仍然是当今全球家用空调业最佳的投资国，但是行业和企业的发展不允许把所有的投资金都放在同一个篮子里面，全球新兴市场已经由金砖四国发展到了目前的金砖十一国。越南、印尼、南非、土耳其、阿根廷等国以新的姿态展现在世人面前。目前印度、印尼、巴基斯坦、尼日利亚等很有可能成为家用空调制造大国。
现阶段家用空调的生产基地转移呈现两个趋势：即本土内转移扩张和建造海外基地。本土转移扩张的成本相对较低，比如从中国的沿海城市向内陆城市转移产能或者布点。近年来国内的江西、湖北、安徽、四川等地区成为了各家空调企业投资建厂的热点，既削减了人工、土地等成本，又贴近市场，加快了市场反应速度。
这些新增产能区域目前占据了中国空调总产能的25％左右。而向海外市场扩张转移，从长远来看，亚洲，特别是东南亚，相对稳定的政治环境、上升的经济、低廉的人力成本，仍然是国际投资的热点区域。以越南为例，越南的国土面积虽仅有33万平方公里，但它承载着8500万人口，平均年龄不超过30岁，潜在的消费能力十分可观，后面还有东盟10国5亿人口的广阔市场空间。越南等国家摸着中国的改革过河，正在演绎中国式奇迹，现在的越南和90年代的中国非常相象。随着APCE会议在越南举行和越南2007年成为WTO第150个成员国，及越南的GDP持续的高增长，使越南在国际舞台上崭露头角。
4、越南加入WTO
就空调行业来说，越南和中国相邻，虽然其原材料和部件配套还不成熟。但得益于地理优势，进口散件和部件便捷，比如半成品和零部件从广东东莞铁路运送到越南河内，仅需8小时。成本较低。加上优惠的营业所得税、便宜的人工和土地、宽松的环境保护政策等都吸引着空调企业的进入。越南胡志明市平阳省美福工业园区聚集了大同、东元等空调企业，台湾东元在越南的空调厂已经于2007年进入量产，而台湾则逐渐演变为东元的研发中心。2008年1月，美的在越南投资的空调组装厂通过了国家发改委的核准，新闻发言人王建国表示，越南空调生产基地主要面向东盟市场，产品将贴上自主品牌“美的”商标销售。除了满足自身东南亚市场需求外还将为国际著名家电企业提供OEM业务。他强调，今后美的家用空调对东南亚产品是否全部由该基地生产还将视该工厂的发展情况而定。
其实空调企业们在越南设厂意图都基本相似：除了供应越南内需外，更由于越南的税收优惠政策而将其定位为外销东盟的据点。东盟有5亿多人口，具有很大的市场潜力。空调企业的进驻也吸引着上游配套企业，盾安和三花等也曾表示对投资越南感兴趣，欲将其作为下一个驻点。
5、全球知名品牌日韩当道
家用空调的全球知名品牌现阶段集中在日系和韩系，美欧系的品牌主要靠贴牌，我们各选日系和韩系的领军松下和LG为代表进行分述，他们均有着四五十年的空调产销历史，也都是较早进入中国，将中国作为全球生产基地之一的企业。就销量来看，虽然在中国市场表现一般，但全球市场上还是十分强势。
(1)松下：重视变频强化中国生产基地
松下具有很强的全球竞争力，在全球包括日本草津工厂、中国广州工厂以及马来西亚工厂等生产基地，各国生产线担负不同的责任。2007年松下共生产504万台家用空调，同年松下空调启动三年计划，除了量上要取得增长外，还会将日本先进的空调技术转移至中国。2007年8月份，松下将把日本甲府工厂压缩机的部分生产线迁移到广州基地，使广州基地增加200万台的产能，打造松下全球产能和品类规模最大的空调压缩机生产基地。松下更加重视中国市场的战略位置。
为了获取更大的利润，迎合全球环保节能需求，松下空调未来重点转向了更高端的直流变频空调市场，并逐步调整产品结构并预计2009年变频产品将会成为市场主流。
(2)LG：提振利润关注新兴市场
自2000年以来，LG空调的销量几乎每年以20%的势头增长。多年来一直位居全球销量前列。2007年LG空调全球出货额为41亿美元，销售额为48亿美元。虽然市场占有率很高，但是LG对产品利润似乎不是很满足，未来将调整产品结构提升利润，对商用空调的倾斜力度明显大于家用空调。
2008年LG将空调的出货目标额定为50亿美元，比上年实际出货额同比增长22％。LG预计在印度、巴西等新兴国家市场的销售将增加，以抵充美经济减速的影响。
6、品牌竞合?永恒的主题
向协作型竞争方向发展，寻求和竞争对手寻求积极合作，建立协作型竞争的战略联盟，更有利于企业自身发展，也是行业发展的必然要求。2008年刚开始，行业就传出了不少竟合消息，2008年1月，松下和大金两家计划扩大家用空调零部件的协作，共同合作开发节能型的热交换器和电动机等。并且松下对大金的压缩机供给量也扩大了5成。2008年2月大金又传出和格力合作，大金日本国内销售的小型机原本由滋贺制作所生产，多年来一直处于亏损状态。为了改变收益状况，格力每年将为大金生产50万台小型家用空调专供日本市场，双方还将开始探讨如何共同开发低价格的节能机型，以进一步开拓世界市场。未来企业之间的技术交流、渠道分享、互相代工等合作将越加广泛和深入。
三、08年三季度白色家电行业投资策略
目前来看，白色家电行业仍然保持增长的势头，但我们认为这种增长的势头面临考验，增速下降、效益下滑恐怕是整个行业难以避免的！具体的原因见我们前两个季度的报告。
上个季度，我们给予本行业“中性”评级，并给予大部分公司以“观望”的评级，而就过去的这个季度的走势来看，白电行业跑输了大势。好在经过本轮大跌，部分白电类上市公司的股价已有明显的吸引力，我们将格力电器和美的电器的投资评级从“观望”调升至“推荐”(见表4)，但对行业的评级仍维持“中性”。 (来源：华泰证券)
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(责任编辑：陈菁菁)
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