慎用加息手段

　　⊙倪小林

　　对于通胀预期，眼下经济界人士分歧很大，对于周小川行长在美国表示对付通胀将采取更加严厉的措施，不同解释纷至沓来。摩根斯坦利首席经济学家罗杰劝告中国，应当加息了。上周四发改委宣布调整油价，人们担心物价上涨压力会更大，加息的声音似乎逐渐强烈起来。

　　中国银行全球金融市场部近日发布报告指出，针对目前不断上涨的物价压力，建议央行果断加息。报告认为物价上涨压力仍然很大。要从源头上遏制通胀，需要在适当的时候加息。加息不但可以提高资金的使用效率，消灭负利率，还是控制通胀的最有效武器之一。赞成加息的一派手执的是流动性过剩的数据，这显然是加息充足的理由。

　　不过，近期经济学界却有另一种担忧，随着紧缩政策不断强化，明年经济是不是会下滑成为关注的焦点，因为5月份物价已经下降，企业生产和信贷资金出现新的变化，连带的市场趋冷因素已经冒头。全国中小企业资金紧张，民间借贷利率攀升；一些重要行业的企业效益出现下滑。近来，又传出商业银行超储率下降，表明银行头寸在某一时段已经吃紧。显然，担忧经济逐步趋冷的一方，手执的有力数据证明要慎用加息调控经济。

　　这一点在央行公布的最新企业家信心指数调查中也很突出。第2季度银行贷款掌握指数连续5个季度回落，从2007年1季度的历史峰值-18.9%，到本季度的-26.0%，累计回落了7.1个百分点，是2005年以来的最低水平。27.0%的企业家认为银行贷款掌握“偏严”，此比例为近三年来的高点。企业判断借款利率水平“偏高”的占比达36%，为1997年以来最高。可见前一段调控的成果已经很明显。

　　其实，目前还有一种观点比较冷僻，但是却值得思考。持这种观点的学者认为，在全球经济发生变化和中国经济自身不断调整的过程下，要容忍一定的高物价。说这种观点冷僻是因为它的出发点是建议人们要接受现实。不过，此时世界银行研究结果却认为，中国食品价格上涨的最糟糕阶段已经过去，通胀有所回落。但同时世行也提醒，工业产品成本持续上升有可能带来通胀新的压力。这一判断告诫人们，通胀即使走低也不会完全消失。由此，人们担心更严厉紧缩措施会挫伤经济，不是没有原因的。

　　今年，人民币升值速度加快，市场流动性过剩不是额外的派生物。央行目前的压力主要是对付过剩的流动性，这是央行分内的职责。人们对于周小川行长将可能采取更加严厉的措施，解释为可能加息也符合逻辑。笔者以为对加息与否有争议是件好事情，这样的争议可以让我们更加看清面临的经济形势，发现那些可能被忽视的对宏观经济将产生后续影响的因素，不然，我们很有可能为了实现单一的调控目标，使经济付出更高的代价。

　　而且，加息是不是真的可以对付流动性依然有不确定性。因为，热钱在中国存留的地方很多，银行同样是热钱的栖息之地。一旦加息，热钱如果在投资领域无利可图，可能会转向进入储蓄获利。此轮股市大幅下跌已有从股市撤出的热钱，流进银行变为储蓄了。由此看来，加息对于治理通胀在目前的情况下不一定是最好的选择。