受益铁路投资“盛宴”

□国泰君安 韩其成

　　
　　
　　 中国中铁是中国和亚洲最大的建设集团，全球第3大建筑工程承包商，2007年“世界500强”排名342，“世界品牌500强”排名417。在全国各省均有业务，在境外逾55个国家和地区承建超过230个海外项目。自20世纪80年代以来，在工程、建筑、研究及设计各领域荣获超过200个国家级最高奖项。

　　
　　 净利润增速远高于收入

　　
　　 公司业务以铁路等基本建设为主、收入占最大比重，但盈利能力基本建设较其他板块略低，其中勘察设计、房地产毛利率盈利水平最高。

　　
　　 2007年实现收入1805亿元、同增13.2%，净利润31.6亿元、同增92.2%；2007年扣除非经常性损益净利润8.88亿元、同比下降32.9%，该净利润仅占归属母公司股东净利润的28.1%，净利润增长更多来自非经常性损益。2008年1季度实现收入349亿元、同比增长7.7%；净利润5.25亿元，同比增长150%；非经常性损益6561万元，占净利润12%，盈利质量相对略有提升。净利润增速远高于收入增速，主要通过非主营业务外财务指标调整实现、可持续性略低。

　　
　　 公司整体毛利率由2006年10.72%下降至2007年的10.33%：其中铁路建设由10.2%下降至9.5%；公路建设由8.9%下降至7.1%；市政建设由8.0%上升至9.2%；勘察设计与咨询由37.8%下降至34.3%；工程设备和零部件制造由18.2%上升至19.6%；房地产开发毛利率由39.8%下降至33.2%。2007年高铁项目施工定额未有实质调整，影响了铁路毛利率。勘探设计毛利率降低主要是人工成本增加所致；房地产因为石家庄项目是收购于第三方毛利率低、贵阳项目毛利率低于大城市水平。

　　
　　 受益于以前年度职工福利费转回影响，2007年公司管理费用同比下降2%，管理费用率由4.9%下降至4.3%。2008年一季度管理费用率由2007年一季度的6.02%下降至4.61%，高于2007全年4.25%的水平，但低于2006全年4.91%水平。

　　
　　 2008年一季度毛利率由2007年一季度的11.1%提升至11.9%，亦高于2007全年10.33%的水平；同时受上述因素推动净利润率由0.6%提升至1.5%，略低于2007全年的1.75%的水平。2007年一季度收入占当年18%，净利润占当年7%，一季度为建筑类企业传统淡季。2008年一季度收入、净利润分别占我们2008年预测值的15.8%和13%，仍是淡季水平。因此，一季度展示的数据并不能从完整意义上解释为2008全年趋势，尚需二季度更多数据形成客观、切实的判断。

　　
　　 受益铁路建设投资

　　
　　 “十一五”铁路建设规划投资1.25万亿元，其中2006-2007年完成3776亿元，2008-2010年平均每年至少将完成2908亿元才可实现规划目标，相当于每年至少约需完成2035亿元基本建设投资，2008-2009年是实现收入高峰期。高铁合同定价提升对公司铁路板块毛利率、进而提升整体毛利率至关重要。目前高铁参考普通铁路定价已开始逐步修改，前期人工费用定额已经调整，基本上是遵循成熟一项调整一项、进行单项部分调整，是一个渐进的过程。

　　
　　 公司在国家加大力度投资铁路建设事业上是最大的受益者之一，同时在国际市场业务拓展发挥了国家影响力，努力实现产业链延伸获取更多资源、提升高毛利率产品结构。管理模式改进降低费用率、提升毛利率最值得期待，但不可否认这仍将是一个渐进的过程。

　　
　　 2008年公司计划实现营业收入2100亿元，预计营业成本1884亿元，相当于营业毛利率10.29%，略低于2007年，并预计完成新签合同额2750亿元、同增10.7%，增速比上年略有放缓。我们预期2008-2009年实现EPS为0.19元、0.26元，同比增长25%、43%。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。