摩根亚洲主席:出现新一轮滞胀的风险正不断加大

　　摩根士丹利亚洲主席史蒂芬.罗奇在其最新发表的研究报告上认为，出现新一轮滞胀的风险正不断加大。并且认为，近期的滞涨与上世纪70年代的滞涨风险很不一样，本压力和价格决定更多地是在全球范围内形成。

　　对于上世纪70 年代的滞胀恐慌正重新浮现。

在这种滞胀可能性下，全球债券市场变得更加紧张不安。美国和欧洲的央行官员对于通胀持 续攀高带来风险的措辞正变得越来越强硬。　　

　　然而如今的滞胀风险与35 年前那次带来巨大灾难的滞胀风险 很不一样。与先前那段时期不同，如今发达经济体的工资水平 已经与物价脱钩。这基本上消除了工资与物价的自动指数化机 制，而这一机制带来的工资与物价螺旋式上升也许是上世纪 70 年代“大通胀”特点中最为令人惧怕的。除此之外，随着5 月美国失业率急剧上升，经济增长放缓将很可能造成劳动力市 场进一步供过于求，同时给工资带来周期性的下行压力。

　　近期的滞胀风险与上世纪70年代的滞胀风险很不一样。

　　但是，全球通胀也面临着上世纪70 年代不曾出现过的新威 胁。这个威胁源自于发展中国家，尤其是亚洲，该地区的物 价压力正面临失控的局面。对于发展中亚洲来说，消费者物 价指数通胀率于2008 年4 月达到7.5%，逼近9 年半以来的 最高点，并且是一年前3.6%的两倍有余。诚然，很大一部 分比例的膨胀加速源于食品和能源。但是，即便是“核心”通 胀率也在4 月激增至3.8%，是一年前1.8%的两倍以上。

　　考虑到亚洲新确立的世界制造者地位，如此高涨的通胀蕴含 着相当大的风险。贸易全球化是全球通胀的一种新传播机制， 而这一点在上世纪70 年代并不显著。根据国际货币基金组织 的预测，2008 年世界总出口额在全球国内生产总值(GDP)中 所占比例应达到创纪录的32.5%，相比于1980 年“大通胀” 接近顶峰时，出口普遍所占的21%的比例要高出逾50%。

　　与过去国内驱动型滞胀相比，如今的成本压力和价格决定更多地是在全球范围内形成。

　　从边际看，这意味着与过去国内驱动型滞胀相比，如今的成 本压力和价格决定更多地是在全球范围内形成。就此而言， 亚洲出现的通胀疾升问题尤为严重。中国作为亚洲新的产出 及出口引擎，表现得最为明显。

　　在截止2008 年5 月的四个月里，中国的通胀率以8.3%的年 平均速度上升，这是自上世纪90 年代中期以来最大幅度的 同比持续增长。中国的通胀问题远比食品和能源价格冲击更 为深层，迄今为止，食品和能源在推高中国消费者价格指数 方面发挥的作用不成比例。沉重的工资压力也在产生作用， 某种程度上反映了最低工资的增长。与此同时，中国央行将 其政策贷款利率保持在广义通胀率之下，从而导致了实际短 期利率为负的现象。

　　世界贸易的快速增长是导致通胀全球化的一 种新传播机制。

　　结果是中国通胀预期不断上升，征兆不详，让人联想到上世 纪70 年代和80 年代初蔓延整个发达国家的相似情景。历史 是不会善待通胀预期的严重恶化的。这种趋势拖延得越久， 遏制它所需要的货币政策紧缩的力度就越大?经济硬着陆 的风险也就越高。

　　中国并不是唯一不愿意采取强硬措施抵制通胀压力的国家。 多数亚洲发展中国家都是如此，在这些地区，经济的高速 增长被当作万灵丹来满足不断壮大的中产阶级的需求。在 发展中亚洲地区，当前的GDP加权平均实际政策利率约为 6.75%，比7.5%的广义通胀率低0.75 个百分点。

　　这种宽松的货币政策意味着，在全球生产链的这一关键领域， 高涨的价格压力会持续存在。这会威胁到发展中世界刚刚富足 的家庭的生活水平，并给发达世界的进口商品带来价格冲击。

　　虽然债券市场近期面临很大的压力，但大多数人还是否认会 爆发新一轮滞胀。“核心通胀论者”把希望寄托在食品和能源 价格的回落上，从而压低发展中国家的整体通胀水平。但是， 这种希望已经连续六年化为泡影。“市场至上论者”则寄期望 于汇率调整，尤其是发展中亚洲国家货币大幅升值，来缓和 价格压力的传播。然而，这些发展中经济体并不愿意使用汇 率杠杆，以免危及其经济增长目标。

　　出现新一轮滞胀的风险正不断加大。但这一次不会是上世纪 70 年代的重演。正如当今几乎所有产品都是亚洲制造的一 样，此次滞胀可能也会是“亚洲制造”。

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