青岛海尔：定性为白电整合重要一步

　　申银万国

　　 ●今日公司发布董事会决议公告，以1.975 港元/股的价格收购德意志银行所持有的海尔电器（1169HK）20.1%的股权。公告内容与我们上篇点评报告中所陈述的内容基本一致。

　　 ●值得关注的一点是公司首次正式提出整合海尔集团白色家电业务的战略，并把此次收购海尔电器股权作为整个战略的重要一步。海尔电器的洗衣机和热水器业务亦属白电业务，与A 股的冰箱与空调业务加以整合，能够发挥一顶 的协同效应。这一点是值得积极肯定的。

　　 ●此次收购的初衷是德意志银行行使其在2005 年底获得的认沽权证。从收购价格1.975 港元来看，收购PE 约为16.5 倍、收购PB 约为4.1 倍，收购PS 约为0.45 倍，均低于去年美的收购小天鹅以及法国SEB 收购苏泊尔的估值水平。

　　 ●我们在上次点评中已经指出，此次收购收购对业绩增厚的幅度很小，约为2%，08 年每股收益增厚约0.025 元至0.69 元，09 年每股收益因此约增厚0.03 元至0.88 元。

　　 ●此项交易尚需通过股东大会表决通过，我们暂时维持之前的盈利预测，即08-10 年的每股收益预测为0.66 元、0.85 元和1.11 元，维持“中性”的投资评级。

　　 ●公司目前08 年估值为13 倍，下跌空间不大。但是我们认为基本面推动的更好表现需要依靠关联交易的理顺，以期还原上市公司的白电综合竞争力。

　　
　　
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