申银万国
●公司获得税收优惠政策，是市场与我们没有预期到的。6 月27 日公司发布公告，印务分公司享受西部开发税收优惠政策，08 年所得税按照15%的税率征收，增加当期收益1353 万。根据我们的分析，07 年公司印务公司的净利润率17.3%，考虑到今年投产的商印业务毛利率会低于传统报印业务，我们计算得到08 年印务公司净利润在15.2%，所得税率的下调使印务净利润增加725 万，增加08年EPS 0.02 分（增加4%）。
对于 公司公告中1353 万的数据，我们的判断是公司07 年可能按照33%税率预缴所得税，而实际上08 年所得税率为25%，因此实际的利润增加并没有1353 万。
●我们认为，09-10 年印务分公司继续享受所得税优惠的可能性很大。根据支持西部大开发的财税[2001]202 号和国税发[2002]47 号文件，对设在西部地区国家鼓励类产业的内资企业，在2001 年至2010 年期间，减按15%的税率征收企业所得税。企业申报后，第一年报省级税务机关审核确认，第二年及以后年度报经地、市级税务机关审核确认后执行。我们认为，借助西部大开发契机和依托传媒集团资源，09-10 年印务分公司继续享受15%优惠税率的可能性很大。
●户外广告发展又有新突破，符合我们前期报告的判断。6 月25 日公司通过投标方式获得机场高速8 块户外广告牌资源3 年的使用权（总投资4000 万元左右，平均每块广告牌每年成本170 万左右）。在公司5 月19 日董事会公告中已授权经营层对外拓展户外广告业务。一般来说，户外广告业务毛利率在50%左右，我们预计机场高速8 块户外广告大牌08 年将为公司带来1400 万左右收入，参考白马户外净利润15%左右，考虑
博瑞传播背景优势，有机会以更有利价格获得户外资源，假设公司户外广告净利润20%，机场高速户外广告将新增利润280 万，提高08 年EPS 0.01 元。
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