国际粮价在经历07年的大幅上涨之后，玉米、小麦、大豆、大米等四大粮食品种的平均涨幅超过一倍。而国内粮食价格十分平稳，玉米、稻谷、小麦等品种价格平均涨幅才才百分之十几。我们认为政策的调控才是此轮国内粮价稳定的决定性因素，但低价难以持久延续。
输入型价格压力将不可避免。一是国内外比价出现倒挂，出口将使国内供给趋紧；二是进口粮食产品与国内粮食形成新的比价关系，粮食品种间的比较效益发生分化，最终将导致种植结构调整，供给结构性矛盾出现。
生产成本大幅上升已经对农民的种粮积极性带来冲击。尽管国家财政对于粮食生产有了更多的倾斜，但落实到单位面积上的绝对金额仅增加17元/亩，与成本的增加相比，补贴力度显然仍不充分。
可供市场拍卖国储粮越来越紧，民营企业手中粮食存量不足使得政府调控粮价的难度较过去两年将有明显增加。而可能进一步发生的洪涝灾害使得全年生产形势并不乐观。
在当前形势下，每亩地的收入需要增加100元以上抵消成本上升带来负面影响。按三大粮食作物播种面积计算，09年财政补贴需要达到接近2000亿才能充分调动农民的种粮积极性。因此，种粮收入增加的落实还需要在价格政策方面着手，我们判断9月份之前粮价会有明显的恢复性上涨，到09年应该有20-30%的涨幅。
对于即将到来的新一轮涨价或新的农业政策出台，我们认为其中主要机会在于行业景气程度提升以及景气上升的预期，耕地、种子、化肥是收益最多的三个领域。鉴于涨价及基本面向好预期较为明确，农业板块中主题性机会与价值型机会同存，维持“增持”评级。
风险提示：涨价受益程度与估值过高。
政策调控构筑粮食低价环境
国际粮价在经历07年的大幅上涨之后，08年二季度有了一定的调整，但美国发生的洪涝灾害使得玉米和大豆价格再度回升，主要粮食品种的价格继续高高在上。与06年相比，玉米、小麦、大豆、大米等四大粮食品种的平均涨幅超过一倍。
与国际市场的风起云涌相比，国内粮食市场显得异常宁静。除了大豆之外，玉米、稻谷、小麦等三大粮食品种价格的最高涨幅(06年平均为参照)不超过25%，平均涨幅才才百分之十几。这足以令很多饱受食品价格飚涨的国家羡慕不已。
观察图2粮价走势??大幅上涨的大豆与于玉米、大米、小麦价格平稳走势形成鲜明的对比，就不难理解国内粮价得以稳定的原因。
近三年国内大豆对外依存度(进出口/国内消费)接近70%，另外三种粮食的对外依存度只有不到2%。直观理解，进口大豆产品需要受到国际价格的影响，而自给自足的其它国内粮食能够使得国内价格不受国际市场冲击。
但是事实上，出口贸易存的在使国内价格很容易受到国外需求的影响。只有人为将国内市场与国际市场隔离，国内的价格才能够封闭运行。因此，对于此轮国内粮价的稳定，我们认为政策的调控才是决定性因素。
调控手段之一：国储粮抛售平抑价格
国家对粮食价格调控最有效的手段是直接市场干预，利用国储粮收储获销售来调节市场粮食供应，达到影响终端价格的目的。而07以来年政府面临的是要涨价的压力，平抑市场价格、销售国储粮是政府主要政策目标和手段。
图4-5可以看到，07年以来国储粮拍卖的频率之高和数量之大是前所未有。06年国存小麦拍卖的次数和量仅分别为7次、493万吨。而07年量次分别达到48次、2606.18万吨。尤其07年3月、9月、08年2月国际小麦价格大幅上涨期间，国储粮拍卖的频率和量都大大加强。
同样，在今年国际稻米价格飚涨的时期，国储稻谷拍卖频率也明显加大。尽管国际稻谷价格大涨数次令国内大米价格蠢蠢欲动，但在国储粮抛售压力下，国内现货价格终没有有效上行。
从结果来看，国储粮在此轮稳定国内的过程中发挥了它既定的作用，使国内粮食市场能够在国际粮价大幅上涨的环境中独善其身。
调控手段之二：稳地预期与鼓励国内供给
在稳定市场预期与国内供给方面，政府也作了相应的准备。一方面是通过贸易政策，限制出口和鼓励进口来增加国内供给。具体措施如对大米、小麦等相关粗产品实施出口配额、征收出口关税来减少国内出口，此外还降低一些产品的进口关税(表2)。
另一方面，政府在今年又再度加大鼓励粮食生产的政策扶持力度。包括分别在2、3月份两次提高小麦和稻谷的最低收购价格的直接价格支持政策，以及增加直接补贴的收入支持政策(表2)。收入和价格政策支持力度都比以往有很大程度的加强。
长远来看，粮食生产的收入和价格支持政策才是保证国内粮食供给稳定的根本性措施，它对粮食市场的意义要比库存调节及贸易政策更具持久性。
低价运行难以长期维持
尽管粮食价格稳定运行在过去两年为缓和国内通胀压力做出了很大的贡献，夏粮丰收也使粮食价格平稳有了较为宽松的回旋余地，但我们认为今年下半年粮食价格已经到了该调整的时候，尤其是对于预防09年粮食供需形势恶化，粮食价格回归到合理的价位已经显得迫切。
1)输入型价格压力不可避免
内外比价出现倒挂，外贸施压国内粮价
国外粮食价格大幅上涨使国内外粮食比价关系不断变化。传统上中国大宗粮食产品并不具备国际比较优势，多数年份国内价格与主要粮食出口国之间存在较为稳定的差价。例如美国主要市场的价格与中国市场价格差额，通常接近于美国到中国粮食运费。这种价差使得国内外市场能够维持一个相对均衡。如果国内粮价过高，进口粮食将能够拉底国内价格。反之，如果国内价格差价缩小，中国粮食在亚洲市场将具有吸引力，出口增加将使国内价格更加坚挺。也就是说，国内外价差接近于运费能够维持较好的均衡。
而从去年下半年以来，国内外的差价已经逐步消失(图6-8)，甚至大米和小麦都出现明显倒挂。从逻辑上看，较低的价格使中国的粮食在国际市场(尤其在亚洲)具有吸引力，出口增加进口减少将令国内供需关系向利于价格上涨方向发展，形成价格输入的一个途径。
06、07年出口增加进口减少的趋势非常明显(图10)。而08年在诸多政策作用下形势才得到扭转(表2)。一旦严厉的出口政策恢复正常，国际贸易带来的价格压力又将进一步加大。
比较效益与种植结构调整
国外涨价压力还通过进口粮食品种传导到国内：与国际价格同步变动的进口粮食品种，与国内粮食形成一个新的比价关系，使国内产品显得过于便宜，产生涨价冲动。
新的比价关系还使不同粮食品种的比较效益发生分化，促使生产者调节种植结构，扩大效益高粮食品种的种植面积，减少低效益粮食品种。在过去的大多数年份，国内大米与大豆比价多在0.9-1.2之间，但进入08年，大米/大豆比价已经下滑到0.6元，种植大豆的比较效益已经十分突出。
这种局面如果不能够得到有效转变，那么毫无疑问，将会有更多的玉米和水稻面积会被用来改种大豆。尤其是对于水田改旱田不需要太投入(反之很困难)的情况下，种植结构调整将会来的很快。
由08年主要粮食品种种植面积数据，已经可以看出种植结构较为明显调整的迹象。其中容易与大豆转换的玉米、水稻的种植面积08年开始出现下滑(表3)，而大豆面积却大幅增长了12.56%，大豆产量则有望增加22.2%。
若非因多数种植面积已经在上一年末就已经落实，或者农民能够预见到今年不同粮食品种的比价关系，那么大豆种植面积增长将更为可观，造成玉米、水稻种植面积的进一步下滑。
因此，我们认为如果大米/大豆(或玉米/大豆)现阶段比价关系得不到有效改变，那么明年种植结构的转变将更为剧烈，由之带来粮食供给的结构性矛盾问题将会非常突出。
2)粮食生产成本大幅上升
农资价格却在大幅上升，已经对农民的种粮收益和生产积极性带来冲击。其中氮肥价格约上涨20%，复合肥价格约上涨50%；5月份综合生产资料价格上涨23.3%。按06年全国三种粮食平均生产成本376.65元/亩计算，08年每亩地的生产成本将增加87.8元。如果考虑劳动力短缺带来劳动力成本的大幅度上升，那么粮食生产成本上涨程度将更大。
尽管国家财政对于粮食生产有了更多的倾斜，08年每亩农资直接补贴大幅增加73.9%，但落实到单位面积上的绝对金额仅增加17元/亩。与成本的增加相比，补贴力度显然仍不充分，农民种粮收入减少的问题并没有得到有效解决。通过提高补贴收入将更多农村劳动力吸引回到粮食生产上来的目的显然没有实现。
3)国储粮价格调控难度加大
前面分析我们认为，本轮国内粮价得以稳定的最主要原因在于政府有效的市场干预，而非供需面的因素所致。那么，今年要维继续持低粮价的主要手段无非两个：一是较大幅度增加生产供应。这显然有并不现实。二是维持或加大政策调控力度。但也不难发现，今年政府调控粮价的难度较过去两年将有明显增加。
首先是，可供市场拍卖国储粮越来越紧。其中国储小麦在07年和08年前6个月已经累计拍卖超过4000万吨，超过单年度的总库存。同样，过去一年半国储稻谷出库量也达到1000万吨。尽管08年夏粮丰收让补库能有喘息的机会，但在连续多年增产之后，08年要粮食难以有新增产量来有效补充库存，09年可供调度的国储粮将越来越紧张。
其次，民营粮食流通企业储存的粮食也在减少。民营粮食流通企业在本轮调控过程中多受到较大的压力，一方面是紧缩性的货币政策使粮食收购企业的资金收到制约，加上利息成本上升，私人粮食流通企业收购能力受到很大的影响。另一方面，国储粮对市场的干预使粮食贸易存在更多的不确定性，私人粮食流通企业被动减少贸易活动，加上运费不断上涨，流通企业在销区提前备货变得越来越谨慎。
近期南方粮价上涨、而北方粮食销售困难，很大程度上也反映出南方粮食存量不足现状。而民营企业手中粮食减少，意味着靠市场自发调节的力量越来越弱小，粮食供给也将越来越依赖于政府，粮价的稳定也越来越依赖于“政策市”。
4)祸不单行的灾害
今年以来接二连三的特大自然灾害??2月份冰雪灾害、开春的东北旱灾、地震、以及5-6月份南方洪水，令人不得不对本已经脆弱的国内粮食供应产生担忧。今年灾情具有受灾时间早、灾范围广、灾情重的特点，至今受灾面积多于多年同期，至6月份，雪灾、旱灾、水灾的总受灾面积已经达到2.64亿亩，占07年全年受灾面积的36%。
全球范围来看，日益频繁的自然灾害使粮食生产受大越来越多威胁，6月中旬美国的洪灾已经敲响了警钟。
令人担忧的是，中国的自然灾害形势可能更为严峻。上半年的雪灾、大旱、地震、水灾等灾害的发生并不意味着我们已经渡过最坏的阶段。俗话说“大旱之后必有大涝”可能会被不幸言中。根据气象部门预报，今年汛期黄河可能发生较大洪水。
6月5日上午，2008年黄河防汛抗旱会议在郑州举行。根据中国气象局预报，今年汛期黄河流域主要多雨区分布在三门峡以下区域，降雨量较常年偏多二至五成，这一地区恰好覆盖黄河三门峡至花园口区间暴雨区。
黄河防汛抗旱常务副总指挥、黄委会主任李国英介绍，截至目前，黄河下游自1982年以来已连续25年没有发生大洪水。“按照水文统计规律，没有发生大洪水的连续时间越长，发生大洪水的几率就越大。??新华网06月05日报道。
如果黄河流域发生洪灾，则对秋粮的产量产生会比年初以来的灾害要大得多。
因此，对于弦已经绷得很紧的国内粮食供应，我们只能祈求今年能有一个相对风调雨顺的好年景。
粮价走势判断：涨在前秋
对于粮价长期看涨，相信市场并没有分歧。那么对于当前来之不易平稳粮价，能否继续维持稳定，或者应该回归上涨？尤其是在通胀压力仍没有减小的情况下，粮食价格走势仍会继续面临较大的不确定性。
维持粮价稳定，政府可以采取的手段主要是通过库存调节市场供应以及鼓励生产来增加供应。前面分析已经可以看到，依靠库存来平抑市场价格已经越来越困难。长期来看，更有效的手段是鼓励生产增加。
鼓励生产的政策主要包括收入支持政策和价格支持政策。价格政策方面，08年两次提高最低保护价，其中，每50公斤早籼稻(三等，下同)、中晚籼稻、粳稻最低收购价分别提高到77元、79元、82元，提高后的最低收购价格均比2007年高7元；白小麦、红小麦、混合麦最低收购价分别提高到77元、72元、72元，提高后的最低收购价格比2007年分别高5元、3元、3元。最低保护价对于稳定生产预期方面有较大的意义，但总的提价提高幅度不到10%，且与市场价格仍有一定的距离，实际上并没能够有效增加农民收入，当然不足以带动农民的种粮积极性。
收入支持方面的主要手段是加大政策补贴，由07年的427亿元，增加到08年638亿元，相当于每亩增加17元。这与每亩近百元成本的增加额相比仍然相去甚远。
我们认为，在当前形势下，每亩地的收入需要增加100元以上抵消成本上升带来负面影响，要调动农民的种粮积极性，相应的收入支持政策至少应该也需要达到每亩百元水平。按三大粮食作物约12亿亩播种面积计算，折合成直接补贴需要增加1200亿元，也就是说09年财政补贴需要达到接近2000亿才能够使粮食生产有合理收益。但这显然需要政府下很大的决心，尤其是在当前宏观经济形势趋紧的形式下，要大幅增幅千亿元的支出将并不容易。
因此，收入政策的落实还需要在价格政策方面着手。按三种粮食平均400kg/亩计算，粮食价格需要上涨20%才能较为充分消化成本上升压力，涨价30%才能够保障农民种粮收入能有一定的增加。
我们认为，粮食涨价需要在秋粮上市之前落实。根据我们的草根了解，08年农民种粮积极性已经受到很大的挫伤，南方双季稻改种单季以及抛荒的显现并不少见。但由于今年开春的播种计划多在上一年度年底落实，种植意愿下滑并没有明显表现在播种面积上。而08年收获季节，如果过低的粮价再度对农民收入构成伤害，那么09年粮食供给问题将可能会激化，由此带来的后果将更为严重。
总的观点：我们判断9月份之前粮价会有明显的恢复性上涨，到09年应该有20-30%的涨幅。
投资机会：漫步在预期与现实之间
粮价的上涨以及政府对农业扶持力度加大总是能够吸引市场足够的关注。那么，对于即将到来的新一轮涨价或新的农业政策出台，市场同样也充满期待。我们认为其中主要机会在于行业景气程度提升以及景气上升的预期。
涨价带来的收入增加将在产业链中重新分配，耕地、农资等生产要素都将不同程度获益。其中耕地、种子、化肥是收益最多的三个领域。
落实到农业板块中的投资品种，
敦煌种业（600354）、
隆平高科（000998）等将是首要选择标的。
推而广之，行业中拥有涨价受益预期的公司同样值得关注：
1)稀缺性资源，包括耕地、林地、海域。关注
绿大地（002200）、
永安林业（000663），
东方海洋（002086）、
獐子岛（002069）
好当家（600467）等。
2)景气提升的农业服务业。除了种业之外，关注流通领域的
农产品（000061），以及化肥板块。
3)具有涨价预期与议价能力的企业。看好其中看好番茄酱行业的两家企业
新中基（000972）、和
中粮屯河（600737），以及水产饲料的
通威股份（600438）。
风险提示：
粮食涨价的不确定性；
企业受益程度低于预期；
估值过高。 (来源：刘树坤)
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