大盘股严重拖累市场 风格转换仍然明显

　　　与07年走势完全相反，08年以来市场不断下行。在系统性风险释放的过程中，几乎所有股票都经历了大幅下跌的过程。从1月2日至昨天，按照算术平均法计算，全部A股的累计跌幅已经达到41.02%。

　　统计申万风格指数能够发现三个特征：首先，大盘股和低估值股票严重拖累市场，是股指下行的驱动力量；其次，相对于微利股，亏损股和绩优股两类股票跌幅较少，处于业绩表现两端的股票相对抗跌；最后，虽然整体走势向下，但分阶段统计下仍能发现同属性风格股票转换特征显著。

　　大盘股跌幅大

　　为了消除股本对所属风格指数的影响，我们采用算术平均法计算各风格指数涨跌幅。据Wind资讯统计，从1月2日至6月30日，剔除配股指数，大盘股指数、低市盈率指数分别下跌了47.11%和47.80%，为所有风格指数中跌幅最大。而统计期内，中、小盘指数跌幅为41.45%和40.34%，高市盈率指数和中市盈率指数分别下跌了39.03%和42.23%。

　　大盘股中，南方航空、上海汽车和长安汽车跌幅最大，上半年累积下跌了74.51%、69.62%和68.90%；低市盈率股票中，澳洋科技、华邦制药和海马股份跌幅最大，累积下跌了73.52%、71.12%和70.92%。值得注意的是，两只风格指数中都包含第一权重股中国石油，该股今年以来跌幅为51.30%。

　　很明显，大盘股、低市盈率股票是资金做空的主要对象。分析人士指出，经济放缓和通胀升高是大盘低估值股票大幅下跌的原因。一方面，不少大盘股分布的行业与宏观经济高度相关，如石化、钢铁、电力和地产。由于投资、出口从峰顶回落，公司业绩预期势必下滑。其次，高企的通胀水平抬高了无风险利率，资金成本提升挤压了股市的安全边际。当资金发现原先扎堆的安全品种不再安全，于是只能通过股价快速下跌重回新的安全边界内。当然，虽然高市盈率指数跌幅不大，但由于其估值本身基数较大，回归的幅度仍然超过各风格指数。按照TTM法计算，高市盈率指数市盈率为72.72倍，从年初至昨日下降了70.64%。

　　业绩两端或有机会

　　从业绩表现划分，绩优股和亏损股处于两端。但上半年以来，这两类风格的股票表现不相上下，强于中间状态的微利股。据Wind资讯统计，亏损股指数半年跌幅为33.13%，为所有风格指数跌幅最小的品种，绩优股指数下跌了35.44%；而统计期内微利股指数下跌了43.25%，分别跑输前两个指数10.12和7.81个百分点。

　　分析人士指出，这实际上反映了两种投资思路：选取业绩稳健增长的股票，能够一定程度上规避增速放缓的压力；或者采取逆向投资的思路，选取业绩亏损的股票，预期基本面彻底改善。

　　当然，目前股指仍处于底部震荡阶段，从风险和收益的平衡看，绩优股的波动性可能更小。

　　轮动特征仍然显著

　　虽然下跌行情贯穿上半年，但分阶段统计仍能发现，典型风格板块内指数强弱不断转换。以股本和业绩作为考察角度，在1月15日至2月26日和4月23日至6月6日这两个阶段，大盘股跑输中、小盘股，绩优股跑输微利股、亏损股；在2月27日至4月22日和6月10日至6月30日这两个阶段，特征正好相反。

　　分析人士指出，这能够说明三点：首先，今年初仍在延续去年四季度大盘股领跌的行情；其次，中、小盘股票补跌和大盘股企稳往往预示着市场短暂转暖；再次，在4?24反弹行情中，小盘股、亏损股更胜一筹。

　　市盈率缩水一半

　　上半年伴随股价下跌，全部A股市盈率大幅缩水。截至昨日，按照TTM法统计，全部A股市盈率已经从1月2日的41.94倍回落到20.52倍，回落幅度为50.83%。统计各风格指数，市盈率降幅超过50%的达到9只，下降幅度最大的是高市盈率指数，降幅为70.64%。

　　统计还显示，目前低市盈率指数市盈率最低，为16.22倍；按照Wind的盈利预测数据计算，08年所有风格指数预测市盈率将全部降至30倍以下，低市净率指数市盈率最低，为13.15倍。

　　上半年上证指数走势图。 本报合成图片 陈小民