自营金商打好套保牌 黄金期货“套”锁利润

　　编者按：年内刚刚在上海期货交易所挂牌交易的黄金期货合约本月顺利完成首次交割。业内人士普遍认为，虽然首张黄金期货合约0806实现交割的数量并不是很多，但通过对其半年以来的实战操作，广大投资者积累了较为丰富的交易技巧，诸多产金用金企业也获得了进行套期保值的宝贵经验，这些都将为黄金期货未来的健康发展打下扎实的基础。

　　⊙本报记者 钱晓涵

　　跨市套利获全胜

　　2008年1月9日上午9点，伴随着一声锣响，上海期货交易所交易大厅的电子屏幕上跳出了一串数字??230.95。这是黄金期货主力合约Au0806当天的开盘价格，距离黄金期货上市首日的涨停板230.99元/克仅仅差了4分钱。而同时挂牌的另外六张黄金期货合约的开盘价则集体报在了涨停位置。按当时的汇率进行计算，我国黄金期货开盘价是当天全球期金市场的盘中最高价格。

　　回忆起黄金期货上市当天的情景，紫金矿业集团市场部常务副总经理杨庶至今还历历在目。“黄金是一种特殊的金属，正常情况下，凡是在开放交易的黄金市场，几乎都不存在价差。”杨庶告诉记者，如果折合成人民币进行计算，同一时间全球各大交易所的黄金价格差距每克不会超过正负5毛钱。但是，在“炒新”热情的推动下，1月9日当天国内黄金期货的开盘价高于其他市场的价格不少，这在深谙市场规律的现货商看来，带来了颇为难得的套利机会。

　　上海期货交易所公布的持仓数据显示，黄金期货上市当天，拥有上期所黄金期货自营席位的产金企业就开始抛空。紫金矿业、山东黄金、招金集团从首日起就开始在0806合约上建立空仓。1月9日，紫金、招金还只是尝试性地卖出了130手和24手，山东黄金则一上来就空了680手；此后的三个交易日，紫金、招金不断增仓，紫金持有的空单数量大幅增加至1513手，招金也增至345手；而首日大举建仓的山东黄金变化不大，空单数量始终稳定在640手。以上期所黄金期货0806合约1月14日的结算价219.28元/克计算，短短四天后，三大金商自营席位持有的空头合约价值就达到了5.48亿元。

　　“很多人都说我们是黄金期货的最大空头，其实不是这样，我们没有一手的净空头，所有的合约都是对锁的，连合约的到期日都是对锁的！”杨庶所说的“对锁”，是指在抛空国内0806合约的同时，在国外其他市场买入同等数量的期货合约。由于黄金具有极强的金融属性，按照经济学的规律，不同市场的同月份期货合约在合约到期时价格必然趋于一致，这一点成为了紫金矿业进行跨市场套利的理论基础。

　　按照杨庶的计算，1月9日上市当天，6月份到期的黄金期货合约理论价格最多高于现货金价5元/克，但事实上，当天的价差超过了20元。“如此大的价差蕴含着巨大的无风险套利机会，至少我是这么认为的。”由杨庶制定的套利计划很快在得到紫金矿业高层的首肯后付诸实施，最终，0806与现货金价之间存在的巨大价差消失，紫金矿业也在这场套利战役中大获全胜。

　　积极开展保值业务

　　据了解，紫金矿业集团此前在期货市场上并没有多少运作经验，真正开始做保值业务，也只是从近几年开始。“可以说我们正在尝试、正在摸索。”主管集团保值业务的财务总监周铮元对记者坦言，期货是一把“双刃剑”，但企业为了保证自己的利润，就必须参与到期货保值业务中来，期货市场也将成为黄金生产企业的重要销售渠道。

　　周铮元做了个假设，“比如说今年集团公司预计黄金的销售价格大约是200元/克，那么200元就是公司的计划销售价格。售价超过200元的部分是超计划利润，企业当然就可以做。虽然存在一种可能，就是公司在期货市场以205元/克的价格卖出，但现货市场在今后某个期间的实际价格可能涨到了210元/克。看上去企业少赚了5块钱，但由于企业预期的利润目标可以实现，在这个时候，企业肯定会做的。”

　　记者在采访中发现，生产成本的快速增长，是促使黄金生产企业主动开展保值业务的重要推动因素。周铮元表示，两大原因的存在，导致黄金生产企业的成本只会越来越高。一是金矿开采的洞越挖越深、越打越远，这使得同样生产一克黄金的成本增加；第二是其他成本不断增加，就拿人工成本来说，职工的工资会逐步提高。再加之原油价格上涨，机械运作的成本也会提高。所以，通过期货市场开展保值业务，是保住企业生产利润的重要工具。

　　当然，即便是开展套期保值业务，也会存在一定的操作风险。为有效控制风险，紫金矿业董事会规定，开展保值业务的量，必须控制在集团黄金年产量的25%以内。周铮元表示，控制住了量，也就是控制了套期保值的风险。

　　作为首批自营会员，紫金矿业在上期所拥有自营席位。不仅如此，紫金矿业还可利用工商银行、中国银行给予的授信额度在国际市场上进行保值。凭借“双跑道”的优势，紫金矿业在开展保值业务的时候显得游刃有余；与此同时，类似产金用金企业在积极参与国内期货市场的过程，也使得国内黄金期货市场价格发现的功能更趋合理。

　　黄金期货上市之初，受市场对黄金上涨普遍存在预期的影响，在“炒新”投资热情高涨的带动下，黄金期货价格出现了预期高涨的现象。此后，正是由于产业机构投资者的主动抛空，使得黄金期货价格出现合理回归。业内人士表示，继续引导机构投资者入市，有利于黄金期货的进一步发展。