通胀预期推高长债收益率 巨量抛盘揭示资金困局

　　长债巨量抛盘

　　持续从紧的货币政策和不断上调的通胀预期，终于铸成了压倒中长债市场的最后一根稻草??6月26日，银行间市场上演了对中长期债券疯狂的巨量抛盘。

　　是日下午，上汽财务公司出人意料地点击了邮储银行银行双边报价中的15年期的买盘，该买盘报价收益率为4.84%。

　　如此巨量抛盘，不仅震惊了邮储银行，也震惊了整个债市。

　　令市场震惊的原因，一是邮储银行4.84%的收益率报价远高于当时的市场价格约10个BP，如此的低价，没有人想到依然会有机构愿意卖出；二是即使有人卖出，也没有人想到卖家出手会如此“阔绰”。因为从理论上说，长债多为保险公司等机构长期持有，交易异常清淡。

　　某证券公司债券交易员告诉记者：“这个举动简直引爆了整个市场，当天下午就跟打仗似的，紧接着就出现了恐慌性的抛盘。”

　　首先做出反应的是“被点”的邮储银行。它开始飞快加入“点盘”行列，去点别人的“买盘”，竭力抛出手中头寸。一些敏锐的双边报价机构看到情势紧急，慌忙“撤出买单”，避免“被点”，而另一些反应迟钝的机构则被“趁机点盘”。

　　于是，恶性循环开始，被点的机构慌乱加入“点盘”行列，抛出头寸，大战由此拉开。而收益率也被巨幅拉升。

　　6月26日，二级市场30年期国债收益率从4.7696%，上涨到4.8266%；27日，收益率蹿升到4.9064%，30日则上涨至4.9168%。

　　在30年期国债的引领下，其它期限的中长期债券都出现了较大幅度的上涨。其中，10年期国债从25日的4.4582%，涨到26日的4.5182%，27日上涨到4.558%，30日则微调至4.5285%。

　　经过两天鏖战，债市已脆弱不堪。

　　银行间市场常年期国债指数从6月初的1160点，下跌到26日的1142点，27日该指数收盘继续跌势，收于1140点。30日，收益率依然高位盘整，长债指数略有回调至1144点。

　　通胀预期助推债市波动

　　来势汹涌的行情，让不少交易员感觉“找不到方向”，一周20多个BP的收益率暴涨抛空了此前所有的市场预期。

　　某交易员告诉记者：“我现在也没想明白，上汽财务为什么要卖那么大单，愿意接受那么低的价格。”他所想到的一个可能的原因就是，“机构太缺钱了，要腾挪头寸”。

　　这似乎是一种可能。

　　30日，不少大行的交易员在自己的MSN签名档上，挂出的依然是“不出钱”的信号。某交易员告诉记者，从本轮股市行情下跌以来，这种状况已经持续了很长一段时间。

　　而央行的数据也显示，全国性商业银行正在面临资金紧张困境。其融出资金占市场整体融出比率正在急速下降，从4月中旬的峰值??75%左右，急速下跌至45%左右，而融入资金占比则由10%左右，上升到约30%。

　　但这种资金趋紧的状况并不足以解释中长债急转直下的行情。令人思索的是，在中长债行情大跌之时，并没有引爆中短期债券同样的回应。中短期债券和浮息债券本该是先知先觉的品种，却并没有出现巨幅震荡。

　　中信证券债券分析师胡航宇认为：“这说明，这次的波动在很大程度上跟通胀预期的重新修订有关。”

　　自6月19日发改委宣布上调电、油价格以来，市场对今年CPI指数的上调就提上了日程。中国银行、中信证券等不少研究团队都认为，本次价格上调对CPI的整体影响大约为0.5个百分点，并将全年通胀预期上调0.5％至7.3%。

　　近日，世界银行也大幅提高对我国今年通胀率的预测，由4.8%上调至7%，原因是工资上涨和原材料成本增加可能对物价产生溢出效应。而央行行长周小川上周五释放的加强反通胀力度的言论，进一步强化了众多机构对通胀上调的预期。

　　不少债券分析员认为，与短债侧重加息因素不同，长债对于通胀预期最为敏感，本轮通胀预期的提高，是导致中长债价格急跌的最根本原因。在当前机构通胀预期强烈的情况下，中长债的价格很难拉升。