基金疯狂出逃 福耀玻璃紧箍咒

　　本报记者 张望

　　大盘倾泻而下，一些基金重仓股更是兵败如山倒。

　　6月30日，位列沪深300指数的福耀玻璃(600660.SH)，延续下跌趋势，当天跌幅达2.16%，收报6.33元，创下了去年以来的新低(复权价)。

　　而近几年一直占据福耀玻璃前十大流通股股东的基金，就是此番主要杀跌力量。TopView数据显示，福耀玻璃的机构持仓，已从1月31日的高达80.2%，下降至6月27日的58.5%。

　　“基金大肆出逃，表明其对该行业在宏观环境下不被看好。”渤海证券分析师郭光琛认为，“福耀玻璃属于中游产业，一方面受制于上游原材料价格压力，另一方面下游汽车产品却没有涨价。”

　　成本重压

　　在郭光琛看来，高通胀对福耀玻璃的影响尤为明显。

　　“福耀玻璃前期被炒高，股价已脱离基本面。”郭光琛称，“现在基金减持兑现利润，属于正常行为。”

　　相关资料表明，福耀玻璃的主要原材料为重油、纯碱和PVB膜，其中重油是石油炼制的副产品，PVB膜为石油下游的化工产品，二者都受石油价格的影响，而今年以来国际原油价格一路飙升，目前已突破140美元。

　　据中国石油和化学工业协会数据，今年1-5月，重油均价为3822元/吨，同比上涨36.07%，纯碱均价2026元/吨，同比上涨20.8%。

　　与此相对应的是，经过多年的高速增长，许多汽车零部件制造商开始出现减速迹象。据国家统计局统计结果，今年第一季度，汽车零部件出口额增长24%，低于上年同期的33%和2007年全年的35%，并且随着劳动力成本上涨、人民币升值和原材料价格攀升，全行业利润同比也大幅回落。

　　具体到福耀玻璃，其今年一季度毛利率，已由去年同期的35.3%下滑到32.9%，而去年中期更是高达37.69%。

　　福耀玻璃对于毛利率下降的解释是，由于海南浮法玻璃生产线的投产，使浮法玻璃的收入在总收入中的占比提升，但浮法玻璃的毛利率远低于汽车玻璃的毛利率，造成综合毛利率下降。

　　去年，福耀玻璃的汽车玻璃毛利率为35.58%，浮法玻璃毛利率是23.32%。

　　但国都证券坚持认为，主要是玻璃生产成本大幅增加，其中占玻璃生产成本的20%的纯碱和占35%-45%的重油，价格都在一路攀升。

　　联合证券依照目前价格涨幅，亦测算福耀玻璃2008年综合毛利率将下降到32%。

　　“原材料大涨价的背景下，汽车生产企业的成本压力也在高涨，随着其毛利率水平不断下降，已存在将部分成本压力向配件供应商转移的可能。”福耀玻璃有关人士承认，“因此，福耀玻璃要想把成本压力转嫁一部分到下游整车行业，难度太大，但上游成本压力难以消化，又是不得不面对的难题。”

　　该人士表示，福耀玻璃接近三分之一的主营收入来自海外，可是，这部分主要以美元结算的收入，随着人民币兑美元进一步升值，将对利润贡献产生一定的不利影响。

　　“国内目前的低油价政策不可能一直这样持续下去，成品油价格势必会放开，届时汽车零配件与设备企业的成本压力更大。”该人士说。

　　机构唱多

　　虽然成本上升压力的紧箍咒一时难以消除，不过，截至目前，共有17家研究机构对福耀玻璃2008年度业绩做出预测，平均预测净利润为12.13亿元，平均预测摊薄每股收益为0.6056元。

　　照此预测，福耀玻璃今年净利润将相比上年增长32.25%。

　　天相投顾认为，福耀玻璃目前的股价已释放原材料价格上涨风险，且其原材料采购规模大，议价能力较强，PVB膜公司从国外长单采购进口，采购价低于行业水平，海南浮法玻璃生产线“油改气”后主要采用海上天然气，价格变化不大，只相当于重油2000多元/吨左右时的成本，而目前重油价格在4000元/吨左右。

　　此外，天相投顾认为，随着国内成品油的提价及国际原油价格高涨抑制石油的消费需求，中期看，石油价格有回落的可能性，且今年下半年纯碱将有新产能投放，价格继续上涨难以持续。

　　联合证券的研究报告预计，建筑及浮法玻璃市场的相对低迷，使纯碱价格在年内剩余时间进一步走低的可能性较大，预计福耀玻璃2009年成本压力将有所舒缓，而其当前的股价已包含了对燃油和纯碱成本上涨的最悲观预期。

　　问题在于，一边是机构继续唱多，另一边却是基金从福耀玻璃疯狂出逃。

　　截至今年一季度末，有60家原持有1.29亿股的主力，已从福耀玻璃中消失，而去年底，新出现在福耀玻璃的主力达61家。

　　不过，成本上升和下游受制，是全行业都要面对的重压，但高负债率却是福耀玻璃的另一个绊脚石。

　　年报显示，2007年末，福耀玻璃的流动性负债达28亿元，流动资产却只有24亿元，资产负债率高达60%以上，而其今年计划建设玻璃总成用装饰零部件项目、对玻璃研究院进行技术改造等，投资总额合计高达38.75亿元。

　　但今年2月29日，福耀玻璃宣布取消四天前决定的增发再融资计划后，已先后三次出现增发流产，至今，福耀玻璃的投资款项主要靠银行借款。

　　截至3月底，福耀玻璃共为下属直接、间接持股100%的子公司，提供银行贷款担保103159.21万元，并在4月21日公告再次担保贷款25000万元。

　　在银根紧缩、贷款利率不断增加的现实环境中，福耀玻璃通过银行贷款的方式筹资，无疑使其本来较高的负债率不堪重负。

　　为此，福耀玻璃5月9日公告称，将向银行间市场交易商协会申请注册一次或者分次发行金额不超过14亿元短期融资券，发行期限不超过365天，用于置换部分银行贷款和补充公司生产经营流动资金。

　　“本次短期融资券发行还在进行中。”6月30日下午，福耀玻璃董秘陈跃丹表示。

　　而福耀玻璃有关人士认为，宏观经济环境的变化，汽车及其零配件行业的拐点已到来，将进入景气性调整阶段，本轮调整中，福耀玻璃不会放弃既有的投资计划。

　　但福耀玻璃已明显存在偿债和支付能力不足的问题，加上行业景气度不断下降，14亿元的短期融资券，显然难以填补巨大的资金需求缺口。

　　信达证券则认为，汽车及其零配件与设备行业利润率的拐点将出现在今年四季度或明年一季度，届时，行业利润增长将低于行业收入增长，按照周期性行业的投资逻辑，目前似乎应该是看淡行业的时点，但中长期看，其还具有成长性行业的属性。

　　“汽车板块价格已充分反映未来行业景气性降低的预期。”信达证券6月30日公布的研究报告指出。

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