青岛海尔：品牌战略提升业绩空间 世界第四白家电

　　青岛海尔(600690)海尔集团目前已成为世界第四大白色家电制造商。根据权威调查，在全球白电制造商中，海尔营业额排名第四，品牌销量排名第二，2007年海尔品牌价值786亿元，连续6年蝉联“中国最有价值品牌“第一名。2005年年底，海尔宣布进入全球化品牌战略阶段，2007年6月海尔集团发起了新一轮公司变革，并采用“1+1+N“的组织架构再造模式展开了为期1000天的新一轮流程创新。

　　据了解，海尔集团董事局主席张瑞敏已经自创了一个叫做“1+1+N“的组织架构再造模式。他要求集团各个本部以上部门都必须以“一名外部专家+一个本部长+一个团队“模式配备人员。同时，海尔集团还第一次高薪聘请了两位国际著名咨询公司的成员担任海尔集团首席执行官助理等职。

　　按海尔集团的规划，到2010年流程创新结束后，海尔集团的销售收入将从2007年的170亿美元上升到600亿美元，考虑到汇率变化将上升3倍左右。要实现这个目标，依靠海尔现有业务的增长显然难以做到，从2005年开始，海尔集团的销售收入连续三年增长率只有3%-5%，于是，抓住机会进行跨国并购成为自然的选择。因此，海尔集团意图并购“GE“白电资产的市场传闻也就是情理之中的事了。

　　小公司：青岛海尔作为一个一流的企业，在二级市场的表现却已经沦落为二流的公司。目前青岛海尔的净利润、营业收入、总资产在家电行业上市公司中排名分别为第三、第四、第五位，总市值、流通市值分列第三、第四位，而最近的收盘价列第十位左右，2007年公司的净利润增长幅度列二十名开外。作为一个世界第四大白电集团、中国的白电龙头企业来说，股份公司这样的成绩单实在难以让二级市场投资人满意。

　　那么问题到底出在什么地方呢？对比一下白电行业前三强，我们可以从中发现许多现象，或许能找到问题的答案。销售毛利率和净利率青岛海尔分别为19.01%、2.18%，美的电器分别为18.62%、3.58%，格力电器分别为18.20%、3.34%。

　　现象一???2007年年报显示，青岛海尔（600690）销售毛利率是三家白电龙头企业中最高的，而销售净利率却是最低的，比其主要竞争对手分别少116个基点和140个基点，这是一个什么样的概念？作为一个295亿元左右销售规模的股份公司，意味着青岛海尔给股东少回报了3至4亿元，青岛海尔合理的每股收益(EPS)应该是在0.735元-0.788元之间，而不是目前的每股收益0.481元，海尔作为以管理优秀闻名海内外的公司，理应有更好的收益才是，二级市场的投资人恐怕谁都难以接受这样的成绩单。

　　现象二???我们发现青岛海尔目前A股的流通盘比例偏低，比其主要竞争对手少16％左右。翻开青岛海尔的股权结构图，根据公开披露的持股结构，我们不难发现，目前海尔的前十大股东中，海尔集团直接持有的青岛海尔股份比例为20.03%，同时还通过控股93.44%的海尔电器国际股份有限公司持有青岛海尔23.51%的股份，外加青岛集体企业联社0.92％的流通股份，我们认为青岛海尔一致行动人所持有的股权比例（44.46%）明显偏高。通过对总市值/营业收入的比例分析，我们发现，公司的总市值与竞争对手相比，尚有一倍左右的提升空间，而流通市值/净利润可以提高5.5倍。也就是说，通过系列资本运作，就目前公司的销售规模而言，公司的总市值应该至少可以增加150亿元，流通市值可以提高35亿元。

　　把蛋糕做大：从公司高层反馈的信息来看，集团目前考虑的是如何进行全球化布局，如何把蛋糕做大，进入家电前三大集团。而不是如何分蛋糕。因此，信达证券认为，海尔集团整体上市最近两年不太可能；而前期计划的股权激励方案下半年要推倒重来；上市公司仍然只是为了集团扩张的一个融资窗口，好消息是目前这个窗口集团打算要进一步扩大。

　　考虑到公司存在进一步资产整合和资产注入的预期，业绩弹性较大，给予公司“强烈买入“的评级。按6月20日收牌价位8.49元计算，尚有至少50％的赢利空间。

　　作者：证券时报