青岛海尔：将成白电资源整合平台？

　　■热点透视

　　近日，青岛海尔（600690）发布公告称，公司拟以总计7.755亿港元的对价收购德意志银行所持有的海尔电器（1169.HK）约20.1%股份。消息出台以来，青岛海尔股价走势总体来看还算强势，昨日收报8.95元。

这单收购对青岛海尔业绩有多大提升？是否意味着青岛海尔将成为集团白电资源整合平台？

　　迈出整合实质性第一步

　　本次收购是青岛海尔被确立为海尔集团的白色家电业务整合平台后，所迈出的实质性的第一步。6月4日，青岛海尔已公告董事会通过了拟收购海尔电器20.10%股份事宜的议案。本次是与德意志银行谈判成功、达成协议。本次收购完成后青岛海尔持有海尔电器20.10%的股权，可取得投资收益，并不能合并报表；接下来只有海尔集团把持有海尔电器的股权转让给青岛海尔，青岛海尔才能实现对海尔电器的控股，从而真正实现用A股公司整合海尔集团的白电资产。在公告中公司董事会也表达了这一层意思???“本次收购是公司整合海尔集团白色家电业务、加速实现成为白电业务掐尖的重要步骤”，“通过进一步增持海尔电器股份，取得控股地位，将为本公司未来整合境内外白色家电业务及产业发展提供一个国际资本平台”。

　　青岛海尔此次收购海尔电器股份的价格为1.975港元/股，较6月26日联交所的收盘价溢价25%。此次收购公司更多的是出于战略考虑，同时若海尔集团有意通过青岛海尔整合其旗下的白电资产，此价格也可能成为未来集团向青岛海尔转让海尔电器资产的参考价格。

　　海尔电器主营业务为洗衣机和热水器，根据中华商务网数据，其2007年在国内洗衣机市场的占有率达到23.4%，在高速增长的洗衣机市场占有率最高，且洗衣机和热水器业务与目前公司的主营业务协同效应较强。2007年海尔电器的股东权益回报率达到23.08%，主营业务净利润增长率也达到22.80%，均好于青岛海尔，从长期看，此次收购有利于改善公司的盈利能力。

　　多头：估值处于较低水平

　　国泰君安证券研究员王稹、方馨认为，该收购事宜完成后，青岛海尔将参股集团洗衣机与热水器业务，海尔白色家电资产整合取得进展。收购将给予青岛海尔一定的业绩增厚，并不显著，特别是对2008年的业绩。他们认为，这单收购最大的意义在于暗示了青岛海尔的整合平台地位，未来集团的各项资本运作可能更多地将通过青岛海尔来进行。预计青岛海尔2008-2009年每股收益为0.65元和0.78元。给予“增持”评级，目标价为14.30元。

　　国金证券研究员王晓莹比较看好海尔电器的两块主营业务，尤其是洗衣机。由于收购对青岛海尔2008年业绩影响不大，因此王晓莹暂时维持之前的盈利预测，即2008-2010年每股收益分别为0.653元、0.834元、1.026元；鉴于目前交易尚未完成，仍旧维持“持有”评级。

　　联合证券研究员陈伟彦认为，青岛海尔将成为集团白电业务旗舰，并将进一步整合境内外白色家电业务。虽然空调业务预计难以达到之前预期，但考虑到采购代理费下调的影响，维持前期盈利预测：2008-2009年每股收益分别为0.69元、0.95元，目前估值处于较低水平。等待的过程是艰辛的，但可能的收益也是巨大的。虽然公司治理等仍有待持续改善，但风险已较充分释放，从长期投资价值角度考虑，维持“增持”的评级。

　　空方：增厚业绩幅度很小

　　申银万国研究员付娟认为，青岛海尔首次正式提出整合海尔集团白色家电业务的战略，并把此次收购海尔电器股权作为整个战略的重要一步。海尔电器的洗衣机和热水器业务亦属白电业务，与A股的冰箱与空调业务加以整合，能够发挥一顶的协同效应。这一点是值得积极肯定的。此次收购对业绩增厚的幅度很小，约为2%，2008年每股收益增厚约0.025元，2009年每股收益约增厚0.03 元。此项交易尚需通过股东大会表决通过，暂时维持之前的盈利预测，即2008-2010年的每股收益预测为0.66元、0.85元和1.11元，维持“中性”的投资评级。

　　广发证券研究员周瑾认为，从营业额、盈利能力、全球化运营程度、资产负债和国外并购经验看，海尔集团如与LG竞标GE公司电器类资产，优势并不明显，且可能带来巨大的财务压力。继续维持青岛海尔2008年每股收益0.56元的预测。如采取16倍市盈率计算，每股合理价值为8.96元，维持“持有”评级。 （曙光）

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