一二级市场收益率严重倒挂3年期央票停发

　　在连续三周维持地量发行后，本周3年期央票终于停发。

　　央行昨天发布公告称，今天将在银行间市场发行230亿元3月期央票。而惯常的3年期央票的发行则没有出现在公告中。分析人士表示，强烈的加息预期导致3年期央票一、二级市场利率倒挂严重，市场需求的大大减少使得3年期央票已很难发出去。

　　中债收益率曲线显示，昨天3年期央票二级市场利率已达到4.6547%，较其一级市场4.56%的发行利率已高出近10个基点。

　　“二级市场利率高于一级市场，意味着（机构）在一级市场拿到央票，马上会出现账面亏损。”一商业银行债券人士说，“所以大家都不愿意拿。”

　　央票一、二级市场利率的倒挂现象在央行6月7日宣布上调1个百分点存款准备金率后开始出现。由于央行此举显示出了紧缩意图的加强，市场心态随之转入悲观，债券市场大幅下跌。央票二级市场利率也随整体收益率的抬升而走高，一、二级市场逐渐出现了2~4个基点的倒挂。而上周加息的预期再起，使得债市进一步出现深度调整，央票利率一、二级市场倒挂的现象也更加严重。

　　从以往的经验来看，在央行加息后，央票发行利率也会随之走高，其中1年和3年期央票利率受加息影响较大。在加息预期的影响下，3年期央票利率自上周以来已上扬了5个基点，这促使其一二级市场利率的倒挂扩大到了10个基点。此外，1年期、3月期央票一、二级市场利率也均呈倒挂状态。

　　此外，分析人士还指出，在目前市场对于后市普遍预期悲观的情况下，一级市场参与积极性也在下降，对于央票发行也不例外。

　　央票采用市场化的发行方式，并不具有强制性，因此央票的发行往往建立在市场需求的基础上。央行也通常会在公开市场操作前日要求各机构上报需求。因此，在市场需求减少的情况下，央行也不得不缩减央票的发行规模。

　　自6月中旬央票一、二级市场利率出现倒挂以来，央票发行量已连续三周呈不断减少状态，其中3年期央票每周仅维持20亿元或10亿元的地量发行，1年期央票发行量也从150亿元缩减到本周的15亿元。这也使得央行公开市场连续向市场净投放资金，回笼流动性的作用大大削弱。

　　“这可能显示出了央行现在将利率稳定放在首位，而流动性的回收则放后。”一城商行债券交易员说，这可能也暗示了近期加息的可能性并不大。

　　但也有分析人士认为，由于本周到期资金量仅421亿元，而7月份到期资金为2541亿元，是今年来到期资金量最少的月份，因此，央票发行量的减少并不会释放很多的流动性。但在央票发不出去的情况下，央行可能会采取其他的手段来回收流动性。

　　中金公司发布的研究报告认为，由于加息预期强烈导致央票发行困难，央行可能采用发行定向央票来保证回笼量。此外，如果6月份货币供应量M2回落幅度有限，央行也可能在7月份再度上调存款准备金率。

　　昨天，银行间市场资金利率出现全面上扬。其中隔夜、7天回购利率分别上涨了22.59、15.84个基点至2.7258%和3.1599%。而在加息预期的影响下，昨天债券市场再度出现了恐慌性下跌，，长端利率继续上扬，其中15年、20年和30年国债利率分别上涨6.6、4.8和2.6个基点至4.82%、4.85%和4.96%。