高通胀缓增长压缩煤价上涨空间

　　⊙国海证券研究所 张晓霞

　　高油价下煤炭价格有支撑动力

　　通常情况下，1吨标准煤的热值是29.31GJ（吉焦，即10的9次方焦耳）,1吨原油的热值在41.03至45.22GJ，原油和标准煤的热值比例在1.4:1至1.5:1。

历史上，每吨原油与标准煤的比值范围在3.2倍至6.5倍之间。

　　目前，布伦特原油价格上涨到了139美元/桶，目前澳大利亚BJ现货煤炭的价格达到了141美元/吨，按照澳煤5500大卡的热值折算，每吨原油与标煤的价格比值为5.29倍，接近历史高值，但高于平均值。如果油价继续高企，那么，国际煤炭价格目前的历史高位仍有支撑。

　　国内方面，目前秦皇岛6000大卡以上的煤炭价格达到830元/吨，折合标煤为995元/吨，以目前汇率折算为144美元/吨，已与澳大利亚港口煤炭价格相当。但国内相当数量的煤炭为合同电煤，煤价低于市场价格20%以上。国内煤炭在使用过程中，对石油的替代性较弱，煤炭价格价格与石油价格的关联度较弱，更直接地受到煤炭供需平衡度的影响。

　　

　　高通胀压力下煤炭价格继续上涨受挫

　　2008年5月份CPI、PPI分别高达7.7%、8.5%，经济运行在高通胀格局中。目前，严控物价指数仍是政府经济政策的要点，因此，对成品油、电力价格的价格管制仍将维持一段时间，虽然有各种声音在申讨这种价格管制对资源配置有效性的质疑，尽管日前出台了成品油和电力的提价政策，但这毕竟只是第一步，彻底取消价格管制仍没有明确的时间表。

　　2007年我国售电量2.64万亿度，以平均电价0.33元/度计算，电力销售占我国GDP4%左右。2007年，仅60万千瓦以上的机组耗煤就达12.6亿吨，占我国全部煤炭产量的50%，如果算上60万千瓦以下的中小机组，发电行业用煤占比超过55%。

　　考虑到电力行业对煤价的承受力，煤炭价格，尤其是电煤价格上涨的空间较为有限。一方面，作为高油价的追随者，煤炭价格大幅上涨是通胀的原因之一，另一方面，通胀造成煤炭主要用户的生存困境。

　　在价格不断攀升、下游行业不堪其苦的情况下，先由各地方政府出台对电煤的限价措施：5月27日，湖南省物价局下发《关于对全省电煤实行临时价格干预措施的紧急通知》。5月29日，陕西省政府也要求9月15日以前，尤其是迎峰度夏期间，电煤不涨价。6月2日，山东省政府下发《关于做好当前煤电油气运和农资供应保障工作的紧急通知》。

　　6月19日，在出台了电价上调政策后，为防止煤、电价格轮番上涨，发改委出台了全国发电用煤实施临时价格干预措施。此次全国电煤限价措施看似较为严厉，即要求各电煤企业严格履行合同，2008年6月19日后电煤不得再涨价，但实则对整体煤炭行业影响较小，一方面，煤炭价格自年初到6月19日价格上涨幅度较大，电煤市场价格上涨约60%左右，焦煤价格上涨超过100%，即使6月份之后电煤价格不再上涨，全年行业净利润增长超过40%已成定局。另一方面，发改委的电煤限价政策强调电煤生产企业要严格执行限价政策，但对违约企业除了媒体曝光之外并没有实质性的约束，效果还有待观察。

　　

　　经济放缓致煤炭需求增速有回落可能

　　目前看，煤炭供需仍呈现出供需两旺的格局，无论动力煤、炼焦煤都处于供不应求的阶段，煤炭价格运行在高位。但随着宏观调控措施的落实，我国经济增长已经明显放缓，今后煤炭需求增速回落的可能性较大。

　　短期看，小煤矿复产验收工作加快将缓解供需格局。5月25日国家发改委会同工业和信息化部、财政部等11个部门部署煤电油运工作，明确要求各煤炭主产省加快小煤矿复产验收工作，要求今夏用电高峰期间发电企业的电煤库存不低于15天。虽然安全因素仍是头等大事，但合格的小煤矿复产进度加快，能在一定程度上缓解供需紧张格局。但缓解的步伐较为缓慢，短期煤价仍有惯性上冲的可能。

　　

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