银行业：估值进一步大幅下降是不理性的

　　7月1日，银行板块出现大幅下跌。

　　此次招商银行和浦发银行跌幅最大，分析下跌10%和8.5%；其他银行的跌幅在6%以内。根据我们与招行和浦发的沟通，两家银行经营均未出现问题，此次银行板块的大幅下降，特别是招商银行的跌停对于银行板块的整体估值和市场下一步的预期会产生明显影响。

　　我们认为招行和浦发的大幅下跌，源于市场对于银行板块2008年后增长不确定的严重担忧。

　　根据我们中期金融业策略报告中的观点，在中性情景下，银行业的增速将大幅回落到10%左右，那么10-13倍P/E的估值水平，已经具有了一定的安全边际。在我们的悲观情景下，银行业将经历负增长，如果这一情景成为现实，银行板块估值水平还有很大的下降空间。我们认为，这次的大跌，反映部分机构投资者对银行业2008年后的预期与我们报告中的悲观情景相似。

　　我们中期行业报告中的悲观情景下，银行将经历几年的负增长。

　　该情景假设中国经济在原有竞争优势弱化的情况下，产业升级遇到很大困难。政府为了实体经济的需要，牺牲银行的部分利益，将通过不对称加息快速收缩银行业的息差；此外，产业升级困难使得今后大量企业出现亏损，银行不良率持续上升，信贷成本相应提高到历史较高水平。在这种情况下，银行业将经历3年左右的小幅负增长。这时银行板块的P/E估值的基础将不再存在，市场将更倾向于对P/B估值，根据我们模型的计算，行业平均的目标P/B是1.6倍，对应的P/E在7倍左右。

　　我们认为出现悲观情景的概率不大。

　　中国作为世界主要经济体之一，内需很大，经济增长的韧性较强，而且未来经济政治体制改进的空间依然很大。这些都会使中国经济保持较长时间的快速增长，此外，政府调控经济的能力和经验也有所增加。最后，中国银行业在过去5年左右的时间里，信贷风险管理能力有了明显的提高，这些都使得我们报告中悲观情景出现的可能性较小。

　　招商银行和浦发银行经营较为稳健，在上市银行中对经济周期下行的防御能力较好。

　　上市银行中，招商银行零售业务优势明显，未来零售业务收入贡献的比重还将进一步上升，上市银行中最高的零售业务比重使招行成为受宏观经济风险下行负面影响最小的银行。此外，招行和浦发的拨备覆盖率均在180%以上，在上市银行中缓冲不良贷款上升的能力也是最强的。

　　从目前的宏观数据看，银行业出现业绩负增长的概率很小，估值水平的安全边际有所增加。

　　部分银行的估值已经具有吸引力。如招商银行2008年的P/E仅有12倍，虽然招行P/B水平较高，但其名义P/B已经下降到3.6倍左右，如果我们把招行的拨备覆盖率下调到100%的时候，招商银行的P/B仅3.25倍。考虑到招行零售业务的优势，其长期的ROE水平应在25%以上，目前的P/E和P/B水平是较低的。

　　在宏观经济数据没有恶化的情况下，银行板块估值进一步下降，是不理性的。

　　我们认为目前银行板块的估值已经反映2008年之后业绩增速大幅下降的预期，现在宏观数据和银行经营情况均未出现明显恶化的迹象，银行板块估值水平进一步的大幅下降是不理性的。未来经济增速不出现大幅下降前提下，如果银行板块进一步下跌将带来更大的安全边际，我们也将考虑上调银行板块的投资评级。 (来源：邱志承) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。