海通证券：解禁潮 击破高估值防线

　　2007年，公司的股票交易市场份额从3.3%提升至3.6%。营业网点具备相当明显的优势，营业部及营销服务部共计180个。同时公司的部均净资本在上市券商中排名第一，营业部数量还存在扩张的可能性。公司基金分仓量排名靠前，2007年海通基金交易分仓量3183亿元，市场份额为3.82%。与2006年相比，公司投行业务市场份额也有明显上升，从1%上升至5%。

　　根据2007年报，海通证券拥有海富通基金管理公司51％股权、富国基金管理公司28％股权、海富产业基金67％股权（2007年分别实现净利润2.09亿、3.67亿、0.04亿）。其中海富通基金管理公司截至2008年6月20日管理资产406亿，富国基金管理资产574亿，资产管理业务将成为收入的稳定器。

　　截至2008年6月3日，公司2008年PE为61，PB为5.1，市值佣金收入比为38，三个指标都处于非常高的水平。盈利能力与中信证券有较大差别，而总市值与中信证券差异却很小。从估值来看，公司估值过高。

　　之所以能维持如此高的估值水平，主要原因是目前流通盘非常小，流通市值仅为56亿元。但这种情况很快就会改变。未来6个月有42.77%的股份解禁。其中民生银行持有公司1.9亿股（持股比例4.63%，为公司第6大股东，吸收合并限售承诺解禁日为2008年12月29日），根据2005年银监会及证监会有关规定，其中的1.34亿股，必须自取得之日（2005年11月14日）起2年内予以处置变现。

　　我们对公司未来三年EPS预测为0.4元、0.44元和0.54元，按照2008年30倍P/E，给予公司12元的目标价。由于与现价相比有较大下跌空间，我们给予公司卖出-A的投资评级。

　　（安信证券）

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