申银万国：1-5月食品饮料行业效益点评

　　1-5 月食品饮料行业效益点评暨7 月月报：白酒增速回升 啤酒盈利下滑

　　结论或投资建议：（1）三季度标配，四季度超配。目前食品饮料行业相对估值处于合理区间，四季度市场开始关注09PE时相对估值优势有望再次显现。（2）继续看好未来两年盈利依然能高增长的高档白酒和葡萄酒，生猪价格、原奶价格继续回落后四季度开始可适当关注肉制品和乳制品行业，产销量增速、利润增速逐月下滑的啤酒行业“短期中性，长期谨慎

　　看好”。（3）上半年张裕A、泸州老窖、贵州茅台分别跑赢申万A 指20、8和3个百分点，凭借品牌力和营销能力，未来三年它们的成长性将好于市场平均水平，因而维持这三家公司的买入评级。（4）中报业绩预计增长50%以上的泸州老窖、贵州茅台、水井坊在七、八月份有望得到市场更多关注（其中泸州老窖预计增长195%左右），而中报业绩预计下降60%左右的山西汾酒、实际税前利润预计略有下降的青岛啤酒、二季度业绩增速预计明显放缓的五粮液短期不宜过分乐观。

　　原因及逻辑：（1）1-5月食品饮料行业效益数据显示白酒利润增幅最大，啤酒出现负增长。1-5月白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、乳制品、肉制品行业的收入分别同比增长33.2%、14.2%、36.2%、28.3%、30.5%、36.3%，利润分别同比增长63.0%、-4.2%、32.8%、47.8%、21.4%、24.1%，白酒的利润增长高于市场预期(受贵州省07年1-5月份数据失真影响，剔除贵州省后白酒利润增速为37.1%)，葡萄酒和肉制品的利润继续维持平稳增长。（2）1-5月份规模以上工业企业利润增长20.9%，相比1-2月的16.5%上升4.4 个百分点，而饮料制造、食品制造行业1-5月利润增速分别较1-2 月上升14.9和6.4个百分点，农副食品加工业利润增幅略有下降。饮料行业利润增速明显回升主要受白酒行业利润增速回升的影响。（3）受进口大麦、国内粮食、原奶等原料价格上涨及包装材料成本上升影响，食品饮料各子行业的毛利率较去年同期均由所有下滑，其中，对原料价格比较敏感的啤酒和乳制品毛利率下滑幅度最为明显。（4）1-5月，白酒产量增速自年初以来首次出现回升，葡萄酒产量累计增速略有回落。由于原料成本不断提升和终端产品提价导致终端消费倾向继续减弱，啤酒和干乳制品及液态奶的产量增速继续回落。

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