大消费：寻防守市中的“诺亚方舟”

　　当年，诺亚用方舟躲避了万顷洪水。

　　如今，市场中逆水行舟的投资者，也在寻找理想中的安全边际。

　　最佳防御阵容

　　从年初激辩“房市拐点”到最近热议“中国经济周期是否已出现拐点”，专家迷惘中，投资群体在一次又一次的预期迷失中苦寻立足市场的坐标。

　　“业绩增长的拐点在去年第四季度已经出现。”一位数据研究员坦言。进入二季度，行业分析师们亦纷纷下调相关行业的投资评级和业绩增长预期。

　　数据统计显示，就沪深300指数而言，2008年净利润增长已经从去年末的32%下调至21%。广发证券分析师武幼辉据此认为，“从业绩预测变动来看，目前已经步入了明显的下调周期，并对股市的走势产生了抑制。在上一轮业绩调整周期(2004-2005年)，我们观察到业绩预测调整变动的方向显著左右了股市的走势。”

　　由于经济周期影响了产业链上各行业的景气度，因此，在典型的经济周期与股市周期的联动之中，行业走势体现出一般的规律。

　　拐点出现后，“防御”被提高到了前所未有的战略地位，亦被众多券商的中期策略报告所强调。

　　武幼辉将大消费行业称作为“稳定类行业”，并提出在此类行业中积极寻找“防御品种”以应对周期转换，主要包括日常消费与零售、医药、通讯、信息技术与公用事业。

　　“此类型行业一般受经济周期的影响较小，在经济紧缩时期利润水平下降不明显，因此是较好的防御品种。在2004-2005年的调控周期以及本轮市场大幅调整以来，稳定类行业都跑赢大势。但此类行业贴近终端消费，因此需求与定价优势十分关键。建议重点关注医药、零售和通讯。”他分析。

　　“安全边际”诠释的“防御”真谛或是，消费类行业盈利增长的稳定性在市场狂热的阶段会压制其股价表现，但在市场低迷的阶段则成为投资最好的安全边际，在2003-2005年的熊市市场中，贵州茅台、张裕A、苏宁电器、大商股份、小商品城、双汇发展等成为市场中为数不多的亮点。

　　记者发现，以上提及的这几家消费类公司，其股票历史表现不俗，均荣登2003-2005年A股市场股价涨幅前20位之列。

　　历史经验表明，股市进入熊市，医疗、日常消费品与随后的公用事业体现出良好的防御性；在熊市后期，由于预期未来经济好转以及政府放松货币，金融与可选消费品的投资机会较多。

　　实际上，美国股市过去30年的表现亦证实了以上市场逻辑，在Stagflation阶段(产出缺口下降，CPI上升阶段)市场表现最好的是能源以及弱周期的医药行业。

　　消费领跑

　　2007年10月-2008年6月期间，市场自最高点以来调整幅度高达56％(以上证指数为例)，其中有色金属、房地产、交通运输等行业下跌幅度高达60％-70％，而零售、医药、食品等行业的下跌幅度仅为30％-40％，明显跑赢整体市场。

　　或许，经济数据能为其抗跌表现找到理由。

　　去年，我国消费、投资、净出口分别拉动GDP增长4.4、4.3、2.7个百分点，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。

　　专家认为，长期以来，投资率过高、消费率过低的结构失衡问题一直困扰着中国经济。自2001年以来，投资对GDP的贡献连续6年超过消费。而2007年发生的这一结构性变化，可能意味着经济增长方式开始出现“拐点”。

　　消费热情依然不减。据统计，社会消费品零售总额1-5月累计为42400.7亿元，比上年同期增长21.1%。

　　食品饮料、商贸零售作为消费类行业中两大主力，防御能力则各有强弱。

　　东莞证券研究所黄黎明分析，“国内消费旺盛，饮料业景气度高企，食品加工业成本压力较大。前4个月国内消费继续旺盛，餐饮业消费额同比增长23.9%。原材料价格的大幅上涨对农副产品加工业打击较大，食品制造业景气指数也一直弱于制造业，而饮料业则受益于内需旺盛及消费升级最明显，一直处于高位运行。”

　　黄黎明表示，“通胀环境下，食品饮料行业由于是弱周期性行业，"滞涨"对其影响相对较小，尽管目前估值体系较为混乱，但在内需旺盛及消费升级仍能延续的假设下，食品饮料板块的业绩增长仍有保障。”

　　然而，申万研究却认为，“经过2005、2006年的充分挖掘后，饮料(酒)行业的黄金投资期已过去，相对市场的估值倍数已位于1.8-2.1的区间，未来饮料(酒)行业难以再获得非常大的超额收益。高档白酒终端价格的涨幅也将明显放缓。”

　　消费与零售，就如左手握右手。

　　海通证券研究所提出，“零售是消费景气和消费升级的最大受益者之一。”

　　2007年A股零售类上市公司营业收入增幅超过20%，2008年一季度达到26.54%，毛利率持续提升，2007年较2004年提升近两个百分点。就净利润增长情况，2007年A股零售公司净利润增速超过80％，剔除投资收益后净利润同比增长44.68%，这种高增长在2008年第一季度继续维系。

　　2008年上半年，“不确定性”成为了风险和困难的代名词。

　　“而区域零售(百货为主)龙头则表现出抵抗这些不确定性因素的特质；中小城市的超市业态仍处于快速增长势头；另外，家电连锁巨头有望瓜分其他销售模式的市场份额，未来5年内，专业家电连锁在家电销售渠道中的比重有望上升到50-60%。”该报告分析认为。