新疆众和：项目投产资产减值大幅降低提升业绩

　　长城证券

　　 ●管理提升，期间费用和资产减值准备大幅降低。公司近年来加强了管理，公司期间费用率从05 年的23.20%，逐年下降，在08 年1 季度更是达到10.7%的新低，预计未来公司费用有望进一步降低。除此之外，公司由于在07 年大幅计提了坏帐准备，而随着08 年度资产减值准备计提的减少也同样支撑公司利润同比大幅增长。

　　 ●定向增发募集资金加快了新建项目投产速度。2008 年1 月公司完成了定向增 发5400 万股，募集资金10.24 亿元，进行5 个项目建设，目前各项目都已在公司前期自有资金和间接筹资中展开。预计08 年电子铝箔生产线精整技术改造项目将完工，提升电子铝箔产量1.2 万吨，高纯铝项目有望今年新增8000 吨，其他项目将会在09 年迎来全面产能释放期。所有项目投产后公司高纯铝产量将会从目前2 万吨提升至3.5 万吨，电子铝箔从1.2 万吨提升至2.7 万吨，电极箔从1000 吨提升至3000 吨。

　　 ●非铬酸高压电子铝箔工艺仍不稳定，仍处于调试之中。公司高压电子铝箔方面由于受到设备延迟到达，工艺不稳定的影响下，仍处于调试之中，08年中高压电子铝箔比例不会出现太大变化，而目前低压电子铝箔方面由于竞争较为激烈，相对毛利率有所下降。但是随着公司09 年以后在高压电子铝箔、电极箔方面的产量逐步释放，公司在高端产品方面具有的绝对垄断优势，我们预计公司09 年以后的毛利率水平仍会保持较高水平。

　　 ●公司成本压力有所增加。公司虽然享受到集团自备电厂享受的优惠电价，但是考虑到未来高纯铝扩产，以及自备电厂提供的容量有限，未来将会增加网点采购，目前新疆上网电价为0.389 元/度，将大大高于自备电价，这将加大公司成本。但是随着国内氧化铝价格的逐步下跌，公司在外采氧化铝方面将会有所受益。

　　 ●维持评级。考虑到公司09 年将会迎来产能爆发期，公司产品结构的逐步改善，将提升未来公司毛利率水平，这将直接带来公司业绩的大幅提升，预计08、09 年公司EPS 分别为0.78 元和0.96 元，维持“推荐”评级。

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
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