通威股份：多晶硅试生产 发展可期

　　事件：通威股份（600438）近日公告，公司此前收购的永祥公司1000吨多晶硅生产线中，目前200吨多晶硅生产线经过三个月的设备调试，现已进入试生产；800吨多晶硅生产线已完成设备安装，正式进入设备调试阶段。

　　公司于2008年2月1日收购了永祥公司50%的股权。四川永祥多晶硅有限公司为永祥公司2007年投资设立的全资子公司，公司收购永祥公司繁荣股权时，其一期年产1000吨的多晶硅项目正在建设中。

　　多晶硅项目稳步推进

　　通威股份（600438）近日的公告内容完全符合我们的预期。我们提示投资者关注公司的多晶硅进展背后的两层含义：其一，200吨生产线已经进入试生产阶段，这说明试生产的点火工作已经完成。而且，资本市场普遍关注的并非正式点火日程，而是试生产产品是否能顺利出炉，对此我们持乐观态度。其二，如果第一批产品顺利出炉，800吨生产线即将进入正式调试阶段。

　　我们判断，200吨生产线从4月15日正式调试以来，周期刚好3个月，而且这200吨生产线在工艺线路和技术改进方面都有所突破，因此跨越的调试周期理应较长；而后面800吨生产线的技术线路更加成熟，其调试周期将短于第一期200吨线的3个月。因此我们预计，9月初800吨生产线就可能出产品，照此测算，公司年内实现100吨以上的生产量是很有可能的。在此情形下，公司未来的业绩值得期待。

　　饲料业务增长态势良好

　　进入08年以来，全国淡水鱼价格持续上涨。根据全国农产品批发市场信息网统计，08年6月上旬全国淡水鱼均价为12.96元/公斤，较07年同期已上涨38.6%，各品种涨幅分别在30-50%不等。我们认为，通威上半年猪饲料、水产饲料的销量有望分别增长30%和20%左右，价格同比上涨15%，因此雨季销售收入增长38－50%左右。

　　由于玉米、豆粕价格上涨，预计成本压力依然较大，但由于6月份已开始进入水产饲料的销售高峰，而水产饲料的毛利率要高于猪料与禽料，因此我们预计08年上半年毛利率较一季度仍将稳步提升。当前下游淡水鱼养殖户效益有所提升，为公司的水产饲料向下游转嫁成本提供可能条件，我们预计08年公司水产饲料表现及毛利率要显著优于07年。

　　因此，不考虑多晶硅业务上半年的折旧及支出，我们预计公司08年上半年饲料业务可实现净利润约6500万元，对应EPS约为0.09～0.10元。

　　预计公司08-10年有望分别实现净利润约205.09、503.12和965.4百万元，同比增长约57.5%、145.3%和91.9%。预计公司08-10年EPS分别约为0.298、0.732和1.404元。其中，永祥股份的多晶硅业务08-10年分别实现税后利润190.11、800.45和1751.72百万元，按公司持有其50%的股权比例测算，永祥股份有望为公司08-10年贡献的EPS分别为0.138元、0.582元和1.274元。根据PE分拆估值以及与新光硅业市值进行比较，我们维持通威股份未来的目标价区间为27.90-30.11元。

　　因此，综合考虑公司的饲料业务的稳定增长，以及多晶硅业务未来可能的变化，我们给予通威股份以“买入”的评级。

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