崔宇：消除政策性投机才是真救市

　　政策投机引发的系统风险就只能“解铃还须系铃人”，救市不等于救指数，消除政策性投机恢复 “市场市”才是真救市。

　　就像许多神秘的谋杀案一样，立刻被怀疑的人往往并不是幕后真凶。2007年还是全球融资额和涨幅第一的中国股市，目前却以58%的跌幅几乎沦为全球最差，在全球经济同此凉热的背景下，如此的暴涨暴跌显然不是市场风险所能解释的。

　　首先，美国股市在2007年年中次贷危机全面爆发以来，在美联储的积极救市政策下其各大指数跌幅也没有超过20%，而同为新兴市场国家的巴西股市2008年以来甚至逆势上涨了1.8%，这从侧面证明了美国次贷危机并不是中国股市暴跌的主要原因。

　　其次，尽管2008年以来，中国经济同时面临通货膨胀压力和经济减速的威胁，再加之雪灾和地震的影响，使相关企业的赢利前景黯淡。但总体来看，一季度GDP增长仍达到10.6%，这与过去5年的平均增长水平持平，5月的CPI也已经回落到7.7%。宏观基本面似乎并不支持中国股市的暴跌行情。

　　再次，由于次贷危机爆发，使投机资金从证券市场分流到商品市场，使油价高企并与股价形成了跷跷板效应。但中国成品油价格并未与国际接轨，油价高企带来的成本压力并不会一次性爆发。更有意思的是，当6月20日中国宣布上调油价时，当日股市还以大涨回敬。

　　最后，大小非大规模解禁抛售不是股市下跌的原因而是结果。实际上，大小非的大规模解禁与“一刀切”的从紧货币政策有关，很多资金链紧张的房地产企业正在通过拍卖和打折的形式在减持大小非。而且我们往往过于夸大了大小非的威力，据说未来3年大小非解禁的市值将超过居民储蓄存款的总额，难道大小非都要完全抛售吗？全流通只不过是可流通，国有股东和战略投资者还要保持控股，作为小非的财务投资者也要考虑相对收益，要通过完善的资本市场给他们以信心，而不是动用行政手段对解禁横加干预，那样只会增加大小非的“逆向选择”。

　　如果说下跌是基于市场基本面进行理性调整的话，那么暴跌就意味着投资者信心的崩盘。投资者信心则是政策的映射，如果政策都是投机的，又何来指望无论是机构投资者还是中小投资者坚守理性呢？

　　政策性投机主要体现在决策层在国有出资人的利益代表、社会利益的代表和广大投资者利益的代表之间飘忽不定。比如，在牛市时让国有企业疯狂上市；在午夜印花税上调前让社保基金提前出逃；又比如一面喊着稳定股市一面却又特批中国建筑上市；再比如在牛市时乐享政绩，在熊市中却大谈监管，完全不懂得“乱世用重典”的道理……

　　无论我们近几年在股市制度建设上取得了如何的成就，但暴涨暴跌的背后无疑是政策投机所引致的“政策市”阴影。资本市场本身就是不稳定的，这是市场风险的必然反映，拔苗助长或棒打鸳鸯式的稳定政策只会加剧投资者的“道德风险”让市场更不稳定，而政策投机引发的系统风险就只能 “解铃还须系铃人”，救市不等于救指数，消除政策性投机恢复“市场市”才是真救市。