三机构评航空业三大利好

　　周末包机对于航空业构成利好，但不足以构成方向性的扭转。

　　人民币升值将给航空公司带来巨额的汇兑收益，但是不断上升的油价给航空公司带来巨大成本压力。

　　此次国内燃油附加费上调增加国航08年EPS0.024元/股；增加南航2008年EPS0.108元/股；增加东航2008年EPS0.06元/股；增加

　　上航2008年EPS0.066元/股。

　　周末包机难扭行业趋势

　　升值提高公司汇兑收益

　　个股投资评级

　　根据海峡两岸关系协会与台湾海峡交流基金会6月13日在北京签署的《海峡两岸包机会谈纪要》，约定开通周五至次周周一4天定期航班。航点及班次方面，内地方面同意先行开放北京、上海(浦东)、广州、厦门、南京五个航点，并陆续开放成都、重庆、杭州、大连、桂林、深圳，以及其它有市场需求的航点。

　　周末包机并未实现截弯取直，仍需经停香港飞行区上空。两岸开通直达航线是未来趋势，但进程尚无法确定。

　　周末包机盈利能力值得期待

　　周末定期包机开通以后，约可以节省2－3小时中转时间；而直航以后，北京、上海、厦门至北京可以进一步节约50－100分钟不等的飞行时间，进一步提升了航空出行的便利度。

　　从春运包机的历史机票价格来看，春运包机高出中转航班价格。东航公布的上海－台北3700元经济舱票价和中转航班基本持平，我们相信该价格相对中转定期航班具有强大的价格竞争力。

　　同时我们关注到近期国泰、港龙已经开始下调7月4日以后两岸中转航班票价，料已感受到周末包机的客源分流。但周末直航航班缩短飞行时间优势，以及减少一次经停所带来的成本优势（起降、飞机保有成本、航油节省）等，非定期中转所能比拟。在两岸开通直达航班的预期下，中转航班运营商在两岸航线上调整航班和削减运力在所难免。

　　我们对于周末包机持乐观态度的根源在于两岸航线旺盛的市场需求。据香港民航局统计，2008年香港承运台湾－内地的旅客约100万人，按照分流80％计算，两岸潜在的航空市场需求在80万以上，足以支撑两岸航空公司72班/周的运力投放。

　　周末包机初期，两岸航空公司每周18个航班的运力投放将会供不应求。预计周末包机客座率将不会低于春节包机客座率水平。2008年春节包机内地航空公司为80％，台湾航空公司为84％，平均为82％。

　　按照东航、上航公布的往返票价3700元计算，上海经香港飞台北空中飞行距离将会在0.67元/客公里，比2007年内地其他航线票价高出近20％。我们预计两岸直航航线运营初期，经营净利率水平预计将会超过20％，显著好于内地其他航线。

　　周末包机对三大国有航空公司净利润贡献约人民币4000万，折合EPS增厚为国航0.003元、00009、0.008元。周末包机增至每周72班后，周末包机将对不经停有助直航航空公司节约起降、飞机保有成本、航油等运营成本三大航净利贡献约为1.6亿。

　　意义在于改善行业供需格局

　　周末包机正常化带来新增旅客流量占行业0.5%。周末包机正常化以后，将会为国内航空业贡献新增航空市场，由于历史原因这块蛋糕一直为香港承运人独享。我们测算周末包机正常化约带来46.8万人新增客流量，折合双向93.6万人次，占我国内地2008年民航旅客运输量0.5%。

　　周末直航分流运力，提升行业客座率约0.4个百分点给予周末包机航线良好的盈利前景，使得周末包机航权具有相当吸引力，内地航空公司将会积极投放运力，原有的供需均衡向有利于航空公司方向转变。测算周末包机对提升行业客座率约0.4个百分点。

　　长期看,截弯取直将撬动两岸航空需求,截弯取直将是两岸直航的发展趋势;而直达航线开通将会进一步提升航空出行便利度，刺激航空需求。我们估算两岸直航正式开通以后，两岸之间旅客运送量有望出现快速增长。

　　投资建议和投资评级

　　两岸周末包机利好参与国航、南航、东航、上航等具有包机资质的承运人，但未来6个月对于各公司影响相对有限。不改变我们对于重点追踪航空公司的投资评级。

　　我们积极看待两岸包机对于航空运输业的正面影响，但短期内尚不足以扭转行业的运行趋势，维持对航空运输业“中性”评级。(联合证券）

　　亚洲和港澳地区航线票价指数

　　国际航线（不含亚洲地区）票价指数

　　航空业往往伴随着国民经济的发展而快速成长。从我国航空业近年的发展状况来看，剔除2003年“非典”影响和2004年的报复性反弹，我国航空业和国民经济增速的弹性系数基本在1.5左右。

　　国内市场的需求旺盛和运力的合理投放使得航空公司的客座率和载运率从1999年开始就节节攀升。

　　虽然目前国内航空业的平均客座率已处较高水平，但鉴于2008年北京奥运所带来的事件效应和国家民航总局对航空运力的严格控制，预计2008年客座率仍有提升空间。

　　飙升的油价和快速升值的人民币带来“冰火两重天”。

　　从2005年汇改以来，人民币兑美元就呈现加速升值的态势。由于航空公司的高美元负债率，人民币升值将给航空公司带来巨额的汇兑收益。人民币每升值1%将提高国航、东航、南航、上航和海航每股收益0.017元、0.05元、0.09元、0.03元和0.03元。而在2007年的利润构成中，东航、上航的汇兑净收益均超过了全年总利润，南航的汇兑净收益也占到总利润的95.92%.可以说，如果将汇兑收益剔除，国内航空公司2007年整体盈利的情况就不那么乐观了。

　　2008年有可能将成为人民币兑美元升值速度最快的一年（预计将达到10%以上），这将给航空公司带来丰厚的汇兑收益。不过，如果一个行业不能靠主业持续盈利，终将不能成为一个可以长期投资的行业。

　　在2008年，国内航空公司虽然仍处于良好的市场环境，但高企的油价、过度依靠汇兑收益盈利、主业盈利能力弱、行业内竞争激烈等都是航空公司面临的不利局面。

　　虽然航空公司可以通过征收燃油附加费和使用套保工具等方式来弥补一部分航油成本压力，但仍不能完全覆盖成本的增长。而竞争激烈的航空市场，通过大幅提高票价来转嫁成本的可能性也很小，因此，未来如何应对日益上涨的油价将成为考验航空公司管理层最大的难题。

　　对于航空业下半年的投资策略，我们给予两条主线。一是寻找行业内经营管理水平最好的龙头企业，可重点关注中国国航（601111）：国内航空业龙头、主业持续盈利、受益北京奥运、财务结构合理；二是寻找盈利弹性最大的企业，可重点关注南方航空（600029）:单位客座率、票价水平的提高和人民币升值幅度对公司盈利能力提高最大。此外，如果行业进行整合，可重点关注目前处于弱势地位的企业,如东方航空（600115）和上海航空（600591）。

　　美国次贷危机引起的全球经济放缓影响航空运输需求；不断上升的油价给航空公司带来巨大成本压力；债务率偏高使航空公司面临很大的财务风险；服务的同质化、主业盈利能力偏弱是国内航空公司的普遍问题；“天空开放”、国内民营航空公司以及其他运输方式（如高铁）对国内传统航空公司的竞争压力加大；行业整合一旦实施效果仍有待观察。根据航空业下半年投资策略，我们重点推荐中国国航（601111）和南方航空（600029）两家公司。

　　（中原证券）

　　中国国航

　　投资评级：短期“增持”、长期“买入”。

　　燃油附加费上调效果有限

　　南方航空

　　投资评级：短期“增持”、长期“买入”。

　　根据国家发委和中国民用航空局通知，自2008年7月1日起（出票日期），800公里以下航线每位旅客由60元提高到80元，800公里（含）以上航线每位旅客由100元提高到150元；按成人普通票价10%计价的婴儿继续免收国内航线旅客运输燃油附加费；购买任何舱位的儿童（含无成人陪伴儿童）、革命伤残军人和因公致残的人民警察国内航线旅客运输燃油附加费继续实行减半收取，即800公里以下航段每位旅客收取40元，800公里（含）以上航段每位旅客收取70元。

　　1.行业影响：部分对冲6月20日国内航油价格上调1500元带来的成本压力；在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调能够增加收入35.15亿元，从而对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的52%；在中性的情况

　　下，此次国内燃油附加费上调能够对冲6月20日国内航油价格上涨带来成本增加的30%，最终具体的对冲比例依赖于下半年行业需求的恢复状况。

　　2.对上市公司影响不一：就此次燃油附加费上调对各上市公司的影响而言，对各上市公司影响不一.根据我们的测算，在乐观的情况下，此次国内燃油附加费上调增加国航2008年EPS0.04元/股；增加南航2008年EPS0.18元/股；增加东航2008年EPS0.10元/股；增加上航2008年EPS0.11元/股；在中性的情况下，此次国内燃油附加费上调增加国航08年EPS0.024元/股；增加南航2008年EPS0.108元/股；增加东航2008年EPS0.06元/股；增加上航2008年EPS0.066元/股；

　　3.投资建议：维持行业“中性”的投资评级。

　　(光大证券)

　　东方航空

　　投资评级：短期“增持”、长期“买入”。

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