航空运输业：高企的油价压倒一切

　　■ 红周刊实习记者 侯斐

　　今年以来，航空运输业在不断创新高的油价压力下面，已经有些喘不过气了。

　　2008年7月1日起，国内燃油附加费上调。作为对前期燃油价格上调的“补贴”，附加费的上调能否给低迷的航空运输业扫去一丝阴霾？7月4日开始的海峡两岸周末包机能给航空业带来什么？面对日益高企的国际油价，下半年航空运输业的前景又会怎样？《红周刊》记者就此对相关分析师进行了采访。

　　两头受挤 颓势难改

　　成本上升和需求下降使得航空公司的经营举步维艰。申银万国认为，航空公司成本压力增加，2008年毛利率下降已成定局。

　　今年以来，国际原油的价格高歌猛进，纽约商品交易所的原油期货价格从年初的每桶不足100美元，飚升至目前的140多美元。原油价格的上涨对航空运输行业的影响不可小觑。2007年12月，国际航空运输协会（International Air Transport Association, IATA）发布了2008年盈利预测：全球航空业预期盈利50亿美元。但是，随着油价的不断攀升，IATA亦不断下调其盈利预测，至2008年6月已下降到亏损23亿美元。73亿美元的差距足以显示出油价上涨对航空业盈亏的巨大影响。

　　中国的航空业也难逃厄运。6月20日，国家发改委迫于国内外油价价差的压力，将国内燃油价格每吨上调1500元。尽管7月1日相应地提高了燃油附加费，800公里以下航线，每位旅客由60元提高到80元，800公里及800公里以上航线，每位旅客由100元提高到150元。将成本部分转移给消费者，但此举对航空公司而言只能算作“补贴”，对低迷的航空业则显得无关痛痒。根据国泰君安研究所测算，上调燃油附加费对航油价格上调覆盖程度（即上调燃油附加税对油价上涨的抵消作用），中国国航、南方航空、东方航空分别为59.71%、63.39%和48.47%（见附表）。更糟的是，“高油价利空仍未完全释放”，分析师们普遍认为，不排除未来继续上调航油价格的可能性。中信证券分析师马晓立分析，根据我国航油定价体制，国内航油理论出厂价为9190元/吨（定价基准是上个季度新加坡航油的均值140.8美元/桶），较调价后的7450元高出1740元，也就是说，目前国内航油还需提价1740元/吨，才能实现国内外航油价格的完全接轨。如果国际油价继续呈现上涨态势，成本压力将会是长久盘踞于航空公司头顶的一片乌云。

　　“屋漏偏逢连夜雨”。在国际油价高位运行的同时，国内外经济、政治形势又使今年航空业的需求出现了较大幅度的下滑。“航空运输行业具有较强的周期性，尤其受宏观经济影响较大。”国泰君安证券分析师孙利萍接受《红周刊》采访时说。中信证券分析师马晓立也分析认为：国际上，次贷危机引起的全球经济衰退使得航空公司国际航线的需求下降；国内市场，受年初雪灾、长假改短、四川地震等因素影响，国内航线的需求增速远低于年初预期。一直被航空业视为利好的奥运会反而因为安检升级、签证制度的变化，抑制了航空出行需求的增长。根据海通证券测算，2008年1～5月，旅客周转量各月度同比增速一路下滑，分别为20.5%、11.9%、6.1%、5.9%、-0.2%。另外，光大证券分析师李军还对《红周刊》记者补充说，在需求疲软的情况下，航空公司只能依靠较大的折扣来吸引客源，这也在无形中减少了盈利的可能性。

　　“三通”利好 受益不同

　　7月4日，两岸首个周末包机在广州白云机场顺利起飞。“周末包机对中国航空业肯定是个好事。”李军如是说。

　　6月17日，中国民航局公布了大陆航空公司两岸包机周末分配方案，国航、南航、东航、海航、厦航、上航等6家航空公司成为周末包机初期阶段的承运人。中金公司的研究报告指出，大陆至台湾地区航线将成为大陆航空业市场最大、且盈利最强的航线之一，每年往返两岸的旅客量至少是中国香港?中国大陆和韩国?中国大陆市场规模的2倍，估计每年可贡献利润超过50亿元人民币。

　　对于个股受益程度，海通证券的分析师马婴对《红周刊》表示，6家航空公司受益各不相同。由于35%的台商集中于长三角地区，因此该地区的航空公司如东航、上海航空将受益较大。而中国国航的情况就比较复杂。虽然国航也是此次包机的承运人，但由于直航后，其控股的澳门航空、参股的国泰航空业务将受到影响，因此不能一概而论。中金公司研究报告还指出，作为厦航的第一大股东，南航也将受益于厦航在直航中拥有的地理优势。

　　但也有分析师对此持不同看法。“毛毛雨，可以忽略不计。”中信建投分析师李磊在接受《红周刊》记者采访时表示。周末包机的分配方案显示，每周国航、东航和南航将各有4班航班，而海航、上航和厦航则仅2班。相比每日数百趟的航班，一周一次、一次仅2~4班的周末包机，对航空业的好处显得杯水车薪。

　　人民币升值VS主业亏损

　　如果说三通利好对航空业是杯水车薪的话，人民币升值也许是下半年航空业较具实质性的利好了。

　　去年下半年，受人民币升值的消息刺激，航空板块个股均呈现出骄人的上涨势头，南航、东航、上航、国航、海南航空等航空股在2007年下半年的涨幅均达到2～3倍。今年上半年，人民币升值势头不减，前六个月升值幅度达到5.97%，继续为航空公司带来巨额的汇兑收益，也为各航空公司一季度的亮丽季报立下功劳。但在扣除汇兑收益后，只有国航和海航2家航空公司盈利。

　　“扣除汇兑收益，除了国航以外，其他航空公司今年的业绩都可能会亏损。”马婴判断。李军也表示，如果主业经营不改善的话，人民币升值也难对相关航空公司有实质性影响。更何况人民币在未来还有多大的升值空间也是个未知数。

　　后势不乐观 回避观望为上策

　　根据中信证券的测算，2008年航空股的平均PE为47倍，明显高于大盘的26倍及沪深300的20倍。另外，目前中国国航、南方航空、东方航空三大航空公司的A股价格较H股平均溢价200%以上，是A、H股价差最大的行业之一。再加上成本方面严峻的形势，各家券商纷纷给予“回避”、“观望”等评级。

　　“只能寄希望于奥运之后的反弹行情了。”马婴无奈地表示，她寄望于奥运之后，前期受压抑的出游热情或将提高对航空业的需求。