申银万国：钢价上升难以推动钢铁股上涨

　　钢价上升难以推动钢铁股上涨-近期国内钢厂提价点评

　　能不断提价反映了下游客户还是有相当的承受力。虽然市场担心下游对高钢价已经难以接受，但钢厂还能提价反映出下游的承受力可能超过市场的预期。同时，这也反映出08年粗钢增速的明显下降使得市场的供求相对于07年偏紧，从而也支撑了高钢价。

　　优势产品议价能力强，优质客户承受力强。武钢的取向硅钢独步国内，定价参照国际同类产品，因此议

　　价能力远远超过其他产品。即使整体钢价下跌，这类优势产品的抗跌能力也高于同质产品，而高毛利率也提供了更大的缓冲空间。大钢厂的直供客户往往是行业内实力最强的企业，即使行业景气度下滑，所受冲击一般较平均为小，也因此为大钢厂提供了更多的缓冲。

　　美国钢铁价格创历史新高，但却引发美国钢铁股急跌。07年底以来美国市场钢铁价格不断攀升，一路创出新高。钢铁股价格也因此受到支撑，但终于从7月2日急速下跌，标普钢铁股指数单日狂泻13%。显然市场认为钢铁价格已经见顶，下游工业（特别是汽车工业）未来需求不振的迹象日渐明晰，使得钢铁价格下行的风险在迅速提高。这样的急跌或许会给其他国家的钢铁股价带来压力。

　　国内钢价高位运行，但下行的可能性在提高。虽然有供应增速下降支撑，但是炎夏的到来和下游工业减速可能性的不断提高（上海大众已经降低08年的生产目标），我们认为钢价下行的可能性在提高。

　　保持行业“中性”评级，推荐优势央企。国内钢铁公司的估值已经非常合理，甚至是偏低了，一定程度上也已经隐含了未来钢价下行的预期。但如果钢价真的开始有明显下行，我们认为钢铁股价仍会有较大压力。因此在行业风险不断积聚的时候，我们认为像宝钢、鞍钢、武钢这样拥有多元化产品和客户结构、优势的拳头产品和强大客户群的核心央企是最佳的选择。

　　投资者在担忧什么？??2008 年7 月7 日策略周报

　　结论或投资建议：经济硬着陆的宏观情景，接近净资产的估值硬着陆，是当前投资者普遍的悲观预期所在。油价回落和信贷放松，则是改变投资者预期的最关键变量。我们认为成本压力的确还将在未来继续反映，但需求环境的恶化并不明显（4季度灾后重建效应需要积极关注）；如果以05年估值为参考，目前16%左右ROE 是否会大幅下降到05年不到8%的ROE水平，仍需要更多理性分析，而非简单的感性判断。在悲观的趋势预期下，金融市场投资者会迷失对企业真实价值的判断，我们应该关注实业投资者的动向。

　　原因与逻辑：我们与境内外客户的交流情况显示，悲观投资者远多于乐观投资者，境内投资者又较境外投资者更悲观。投资者在外在环境恶化和内在经济转型推动下，担忧最终经济增长会受到较大损害，特别是企业盈利受到硬着陆的冲击，05年的盈利状况可能再度重现；投资者认为目前3倍以上的PB 仍较贵，随着ROE大幅下降PB也会大幅下降。在成本压力和需求担忧下，投资者最为关注的也就是油价趋势和政府信贷调控趋势，无论是油价回落还是信贷放松，都会对市场产生正面推动力。相对于境内投资者对看不清楚的趋势保持谨慎，境外投资者则从长期角度更积极一些，认为现在是买便宜股票的好时候。

　　有别于大众的认识：市场在反映投资者非常悲观的预期，但是否会出现盈利硬着陆和估值硬着陆仍存在很大变数。

　　路桥行业2008 年下半年投资策略及中报前瞻：投资价值来源于低估值与稳定增长

　　7 月债券月报：过度悲观预期下酝酿的反弹

　　万科6 月销售以及新增土地储备情况短评：

　　2008 年下半年建筑工程行业投资策略:需求增速放缓，行业表现分化

　　必和必拓谈判落定难言乐观-必和必拓铁矿石长单谈判落定点评

　　朝阳续升 风景秀丽2008 年下半年旅游行业投资策略

　　中国平安股价大幅度下跌点评 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。