东方证券：百货板块 抗通胀好帮手

　　尽管2008年中国宏观经济面临诸多不确定性，但2008年5月实际社会消费品总额增速为13.12%，比4月增加0.26个百分点，这表明社会销售情况受宏观经济不确定性影响较小。我们认为2008年零售行业高景气度仍将持续。

　　看好百货行业主要有以下理由：受核心商圈及客流量限制，百货防御性较强；百货“品牌联营”的盈利模式把风险转嫁给供应商，经营风险较低，公司业绩增长较为稳定。我们认为在消费升级大环境下，迎合消费者追求“品质、品牌和个性化”消费的百货零售企业，作为中高档消费品的最终主要通路，在整个产业链条中处于强势环节，因此百货企业将会分享景气周期上升带来收入增长，同时聚集产业链的主要利润。

　　建议关注全国性和区域性龙头百货零售企业，主要因为龙头公司占有核心商圈资源，能够凭借管理优势等通过对市场快速反应，及时对产品结构进行调整。同时，龙头公司在流通渠道中拥有强势地位，议价能力较强，因此具有更高的安全性。此外，龙头公司外延扩张能力较强，抵御宏观环境造成内生性增长放缓。重点关注以下三只股票：

　　王府井（600859，收盘价38.15元）

　　公司已经成功克服异地开店障碍，掌握跨区经营百货技能，拥有核心商圈。早期跨区开店形成公司具有不可替代性的竞争优势，具有较高防御性。公司一半以上门店处于成熟期和快速成长期，公司整体上进入稳定增长的阶段，奥运商机带来公司业绩增长。

　　大商股份（600694，收盘价34.87元）

　　公司目前已经完成东北地区的网点布局，在东北地域具有绝对优势，公司在东北地区销售和盈利增长显著，成为公司未来持续、稳定发展的重要基石。公司跨区域开店经验丰富，配合先进管理，公司郑州金柏大在租金高昂的情况下已于2007年开始盈利，超出市场预期，表明公司在中原地区的扩张已经出现成效。公司正在理顺和大股东同业竞争关系，为未来再次获得增发奠定良好基础，届时公司将会继续分享外延式扩张带来的业绩快速增长。

　　百联股份（600631，收盘价12.50元）

　　公司主要店面位于上海核心商圈黄金地理位置，且受益于上海经济持续快速发展。公司利润主要来源的门店第一八佰伴保持较快速度的成长，预计未来三年其净利润增速能维持15%~20%增长。作为区域性百货龙头公司定位明确，主要凭借现有管理经验和资金优势，在上海及周边地区发展进行扩张，预计2008年和2009年公司原有成熟店面能保持稳定增长，新开店面也将进入快速增长阶段。考虑新投项目逐渐进入良性发展周期，我们认为在行业景气度不断提升背景下，不断投入新项目将成为公司未来业绩增长的主要动力。 东方证券