煤炭行业：资源税征收力度加大将推高煤价

　　我们的观点

　　受资源税征收力度加大传闻影响，煤炭股今日出现大幅下跌。根据媒体报道，为保证煤炭资源的有序开采，实现资源合理利用，提高煤矿回采率，本周末国家将推出煤炭资源税改革新方案。新方案核心内容包括两个方面：一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高，有可能按照销售收入10%计征。

　　有观点认为，一旦资源税收征收力度加大，将会大幅提高煤炭生产成本，导致煤炭企业利润显著下降。

　　对此，我们认为，2008年以来，在企业利润增速放缓、印花税下调以及自然灾害导致财政压力加大的情况下，为了缓解财政压力以及实现节能降耗，政府提高资源税征收标准的可能性较大。但我们并不认为，资源税征收力度加大将会减少煤炭企业利润。因为，一方面，从资源税出台的根本目的来说，是为了提高能源使用成本，实现节能降耗，最终实现经济增长模式的转变；另一方面，从煤炭行业目前供求关系来看，煤炭行业处于高度景气时期，因此，煤炭行业完全有能力将增加的资源税成本转嫁至下游行业。从上述两个方面来看，认为资源税征收力度加大将导致煤炭生产成本必将大幅增加进而导致煤炭行业利润下降的观点完全是错误的，根本就未考虑到煤炭行业目前的强转嫁能力。

　　对于资源税出台的具体时间，我们认为，在煤炭行业完全有能力转嫁至下游行业以及当前通货膨胀压力较大情况下，短期内出台的可能性依然不大，与此同时，也与当前的煤炭价格临时干预政策相矛盾。

　　尽管煤炭价格的上涨推动了煤炭行业利润大幅增长，但如果从行业来看，由于存在巨大的社会负担，整个行业盈利能力并不强。比如，2007年，煤炭销量超过1亿吨的大同集团利润仅为1个亿，即使今年利润翻番，也仅有2个亿，吨煤净利润只有2元/吨；产量达3000万吨的开滦集团2007年利润总额也只有3.2亿元；东北省等资源枯竭型矿区由于社会负担沉重，盈利能力更是低下。可以看出，当前煤炭行业并非“暴利”，因此，认为资源税征收力度加大是针对煤炭行业“暴利”的说法难以成立。

　　可以认为，2007年山西试点征收的三项基金是推动山西煤炭价格大幅上涨，并进而带动全国煤炭价格上涨的重要原因，而在目前全国煤炭行业供求严重失衡的背景下，资源税征收力度的加大必将再次推高全国煤炭价格。

　　考虑到行业很强的转嫁能力以及当前较大的通货膨胀压力，资源税征收政策短期难以改变。我们维持行业“看好”投资评级，给予中国神华、平煤天安、西山煤电、金牛能源、上海能源“买入”投资评级。 (来源：王帅)