左小蕾：从未真正从紧

　　　早报讯 决策层密集调研（见早报7月7日B2-3版《避免经济大起大落，国务院高层密集调研苏浙沪鲁》）的同时，市场上开始出现不同的声音。

　　招商银行（600036）资金交易部昨天发表最新报告预期，下半年央行将维持紧缩性货币政策，但可供选择的调控工具不多，估计下半年央行会加息一至两次。

　　银河证券首席经济学家左小蕾则认为中国货币政策并非真正从紧。左小蕾日前在深圳“半山财富论坛”上指出，去年10次上调存款准备金率和6次加息以及今年上调存款准备金率并非真正的从紧货币政策，也没有真正回收经济运行中的货币供应总量，实际上收紧的只是多余的结汇。

　　左小蕾解释，去年中国GDP达到11.9％的增长速度，CPI上涨4.8％，而央行统计数据显示，去年货币供应增加幅度正好为GDP增长与CPI增长之和，即16.7％。而今年前五个月货币供应增加量同样与GDP和CPI的增幅保持一致。她认为，这种一致表示经济运行中的货币总量并未出现真正的紧缩。

　　对于通货膨胀，左小蕾的看法是，CPI和PPI高位运行，表明投资依旧过热。她认为，应当减少贸易顺差，在扩大出口的同时，更大规模地扩大进口，使进口增长更快。同时，暂缓新增大型项目建设和固定资产投资，把资金向中小企业倾斜，帮助中小企业渡过难关，以保持整体的就业率和经济增长。

　　同样是针对通货膨胀，招行认为，下半年央行的货币政策仍旧会以抑制通货膨胀为目标。

　　不过招行相信，在抑制高通胀和防范热钱导致流动性泛滥的思路下，加之越南金融动荡，央行货币政策将谨慎行事。

　　在其看来，央行近期大幅加息的可能性不大，理由是中美利率倒挂，而加息会导致热钱进一步流入，令收缩流动性的效果大打折扣。

　　招行同时指出，另一紧缩手段???存款准备金的上升空间也已不大。理由一目了然，“对银行来说，持续上调存款准备金不仅收缩了银行的流动性，也降低了银行的盈利能力。这从另一方面加大了银行贷款及投资信用市场的需求，反过来抵消了央行紧缩政策的作用。”

　　但招行在报告中同时写道，由于目前通货膨胀依然高企，且日前油电价格上调将进一步拉升PPI及CPI，估计加息将成为央行最后的可施行的调控工具。

　　5月CPI同比上涨7.7%，同期PPI同比涨8.2%，创逾三年新高。