况群峰：下半年投资关注结构性机会

　　上半年宏观经济数据将于7月17日公布。目前，从各主要专业投资机构的预测看，CPI指数将有望继续回落。

　　近期中央最高决策层开始密集对经济实际运行情况进行调研，市场对于宏观调控政策的松动预期越发强烈。

　　进入7月以来，不同层面传递出的积极信号给A股下半年市场重新带来了曙光。

　　“股票市场一般来说会提前反应基本面，投资者会把能够预见到的风险量化、考虑到股价中。”近日，银华领先策略拟任基金经理况群峰接受本报记者专访时指出，从估值的角度上看，上半年A股的跌幅已经反映了我国宏观经济出现的大部分负面消息。“未来只是一个确认过程，股票市场下半年出现大幅下跌的空间较小。”

　　中国经济不会出现“硬着陆”

　　《21世纪》：今年4月底以来，整个资本市场都在讨论宏观经济，你是如何看待的？

　　况群峰：目前中国面临的形势和上世纪70年代日本、德国类似，由于新兴经济体的迅速崛起导致全球经济出现不平衡。

　　我国面临一个经济由粗放转为集约的换挡过程，在此期间，可能会出现经济增速下滑、通货膨胀上升的阵痛。

　　中国经济接下来很可能会像日本和德国上世纪70年代一样，经济增长经历一个转变和换挡的过程。

　　《21世纪》：现在市场上有传言认为中国经济可能因此会出现“硬着陆”？

　　况群峰：从经济增长的内生角度来看，中国经济不具有内生硬着陆的特征。通胀虽高于警戒线，但并未完全失控，价格管制正逐步取消。

　　无论是对价格管制的态度还是热钱流入的管理我国都采取了积极的举措，同时“双盈余”局面有利于消除对于经济硬着陆的担心。

　　目前，全球经济都需要再平衡，这个过程中，我们还将面临很多痛苦。但没有现象显示，中国经济可能出现“硬着陆”。

　　下半年有“结构性机会”

　　《21世纪》：你怎么看待下半年A股市场的走势？

　　况群峰：从估值角度上讲，现在我看到的很多比较好的股票、我们一直在跟踪的股票，其实已经是在接近它2005年的估值水平。

　　我觉得，如果将持有时间放长的话，获得较好收益的可能性更大。

　　因此，下半年，我们认为有一些股票将可能给我们的投资提供正的收益，市场会出现一些比较好的结构性投资机会。

　　《21世纪》：你认为现在A股的估值比较合理或者说有吸引力？

　　况群峰：当然，这个点位可能很多人看到的是很多风险。我不否认现在有很多风险。但我要说的是，上半年的这种跌幅已经反映了大部分负面消息，甚至是过度反映了悲观的情绪。但是，未来真实的情况到底如何，还需要时间进一步的确认。

　　但我相信，随后的确认过程，不会像前段时间一样，出现大幅下跌的情况。

　　《21世纪》：问题是很多人认为这种估值不踏实，认为很多企业利润要下降。

　　况群峰：但我觉得，未来随着经济形势的明朗，可能有部分企业的利润会下降，但是也会有一部分企业利润上升。整体上说，企业利润下降的空间并不大。

　　即使出现了盈利下降的情况，但是实际上，目前市场的估值水平已经提前反应了一部分企业盈利下降的预期。因此，即使真的出现业绩下降，A股市场出现今年4月份前那样大幅下跌的可能性也不大。

　　时间决定价值

　　《21世纪》：经历今年上半年的暴跌后，所有的投资者都在重新审视我们的资本市场。能否谈一下你的看法？

　　况群峰：从本质上说，资本市场的功能就是为投资者提供一个投资工具，长期来看，其收益会比银行存款高，或者高于通货膨胀率，使得投资者的资产不至于贬值。

　　因此，对于资本市场的收益率，大家其实首先要有一个合理的预期。

　　2006-2007年，股票市场创造了太多的超额收益，我认为这并不是资本市场的常态。每年100%，这种状态注定是不可能持续的。

　　我一直有一个观点，那就是让时间决定价值。我们买一只股票，其实就是投资一个企业，伴随企业的成长。企业长大了，我们才能得到回报。

　　如果投资者都能以这种长远的眼光来做投资，买一个好的企业，我相信会有好的回报。

　　《21世纪》：你所说的“远”是什么概念？1年还是2年？

　　况群峰：资本市场确实有这样一个矛盾，即现实和人性之间的矛盾。人性都是这样的，喜欢看到立竿见影的效果。但资本市场的真谛恰恰就是需要较长期的持有，才能获得高额回报。

　　这个道理其实很简单，如果短期大家都能赚到钱的话，那么这个市场上的所有人都是富翁，而事实并不是这样。巴菲特的投资理念其实很简单，他从不认为投资股市是交易，他就像经营者一样去持有。对他来讲，时间就没有所谓的1年2年这种概念。

　　《21世纪》：国内的开放式基金采取这种策略现实吗？

　　况群峰：一开始，肯定会有人通过“短、平、快”的形式，通过追热点的方式获得比较好的收益，没有人能够保证这种方式可以持续，可以复制。但通过市场的选择，这种方式将最终被理性的投资者所抛弃。

　　我国基金业，虽然有十几年的发展历程，但真正的大规模、飞速发展就在最近几年，因此，这个行业的投资理念等各方面还不是特别成熟、完善。但是，基金行业整体的发展和成熟是很快速的，比如，现在已经有很多基金公司开始采用2年和3年的业绩来考核基金经理，大家越来越关注长期持续的回报能力。

　　因此，随着这个市场的成熟，这种长期投资的策略慢慢会显示它的优势。打个通俗一点的比喻，投资就好像农民种田一样，必须经过辛苦的耕种、酷暑严寒的考验才能够得到丰收的果实。

　　投资不是赌博，资本市场也绝不是赌场。赌博是一种“零和游戏”，有人赢就必然有人输，它不会创造价值。而资本市场在西方之所以能够长盛不衰，是因为，投资者通过它去投资优秀的企业，把资源配置给优秀的企业，从而分享优秀企业成长所带来的收益。企业成长，市场也在成长，投资者都会有回报。