资源价格冲击波重置行业新格局

　　今年以来，中国经济在内忧外患中跋涉，证券市场也围绕迅速变换的经济坐标展开了价值重估。而这次价值重估的一条重大主线就是资源价格的快速变动。

　　到2008年，始自2001年的资源价格冲击波似乎“愈战愈勇”。

目前，纽交所轻质原油期货价格已突破140美元关口，较年初上涨40%，较2001年以来的油价最低点已上涨近7倍。我国成品油价格也跟随调整，今年７月，国家发改委宣布再次调整成品油价格。除了石油，煤炭等能源、矿产、农产品等的价格的涨跌，也都牵动各产业链条的景气周期的变动。

　　资源价格变动和传导迅速引发产业链条的震荡，并波及到延伸领域，行业景气格局重新构架，并通过上市公司业绩和股价变动得以体现。

　　首先，周期性行业受冲击最为直接。

　　当整体经济上升时，这些公司的股价也迅速上升；当整体经济走下坡路时，这些公司的股价也下跌。我国典型的周期性行业包括石化、钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本集约性领域。资源价格上涨导致生产成本的提高，直接受到冲击的也是周期性行业。

　　石化行业属于石油涨价的前沿行业。今年一季度，由于国际原油价格持续上涨，进口原油支出成本大幅度增加，炼油企业出现亏损，石化行业自2001年以来首次出现利润下降。受油价大幅上涨影响，化纤的上游石油化工产品相继进行提价；与此同时，化纤的下游纺织需求却增速稳定。过剩的化纤产能导致成本提价无法向下游转移，导致了化纤产业的总体经济效益低下，这其中犹以涤纶业压力最大。

　　成品油价格管制使得大型石化企业中期业绩承压。研究人士预计中国石油2008年中期业绩同比将下滑38%左右，中国石化亦将亏损，而上海石化的亏损情况则会进一步恶化。

　　油价上涨对运输行业影响最大，航空公司边际收益锐减。部分机构下调了航空业的公司评级。而运输成本的提高，也将影响到钢铁企业的效益。铁矿石价格飙升更是钢铁企业的隐忧。

　　其次看非周期性行业。

　　非周期性行业生产必需品，不论经济走势如何，人们对这些产品的需求都不会有太大变动。受宏观周期影响较小的如服务行业、消费品、医药和其他受益于政府财政支出加大的行业，开始受到长线投资者的青睐。

　　国家发改委公布的一季度主要工业行业运行情况显示，医药行业效益大幅提高，实现增加值同比增长18.6%，增幅同比提高3.7个百分点。分析人士预测2008年上半年，我国医药行业将延续快速增长的态势，行业处于良好景气期。

　　目前，我国A股市场针对2007年业绩的静态市盈率约20倍左右。而医药行业板块2007年静态市盈率为28倍左右，其中生物药品行业的技术壁垒，市盈率超过50倍。尽管如此考虑到医药行业的高景气度和良好的成长性预期，略高于整个市场的市盈率水平，业内人士仍然认为其相对估值属于合理范畴。

　　再次看超周期的新景气行业。

　　在资源涨价周期中，一些企业景气下降，而另一些企业却获得了新机遇。能源价格的上涨使得代能源在国际能源上涨过程中获得机遇，特别是转基因能源作物种植面积随着生物燃料需求的增加而扩大，这为农业相关的农药、化肥等板块提供了发展机会。 氮肥、钾肥和磷肥等价格屡屡冲高，特别是具有明显资源垄断特性的钾肥，也将获得更充分的价值体现。

　　资源价格的上涨的直接受益者还有磷化工业。2007年以来国际硫磺价格和磷矿价格大幅上升，直接推高了磷化工企业的生产成本，从而带动了磷化工产品价格的上涨。

　　在整体供应集中且偏紧的情况下，磷化工产品的盈利能力持续回升。

　　农林牧渔和饲料生产行业也在价格涨升周期中获得新的超景气机遇。2006年5月以来，我国生猪收购价格出现了恢复性和报复性的上涨，到2008年，已经突破17元。由于猪肉的收购价格迅速提高，养殖场的盈利能力迅速提升，进入了3-4年的复苏周期。养殖业的繁荣直接拉动了饲料的消费需求，也间接刺激了维生素的需求增长。

　　更为深层的变化是，能源价格屡创新高，加剧全球经济衰退，对包括中国在内的新兴发展国家带来更为深刻的影响。使得全球第四次产业转移过程中，新兴国家“世界工厂”模式与低能耗可持续发展战略产生深层矛盾。我国着力建立创新型经济、节约型社会的战略，为资本市场估值体系赋予了新的内涵，我国A股市场的“成长性溢价”特征将向节能、创新、环保为首的“新产业估值溢价”转变。对符合全球经济可持续发展的新能源、新技术、新材料、消费升级等细分行业估值体系的重新界定，将是我国A股市场未来结构性深入演变的主旋律。

　　专家认为，新形势下的景气行业的“超新星”可能主要集中在如下几个方面：首先是保证我国粮食话语权和定价权和基础农业板块；其次是拥有自主产权核心技术和一定国际定价权的高科技 企业；再次，环保、节能、新能源等市场将蕴含着巨大的长期投资机会和投资回报； 还有保证发展中国家经济持续高速发展的基础设施投资与建设，如铁路运输，物 流，基建企业及直接原材料供给行业，以及关系国计民生的医药、教育等板块；最后是轻资产、低能耗符合国家消费升级需求的高端零售、医药、新材料等行业。

　　期待这些具备“估值溢价”板块的崛起能够促进下一轮经济增长周期的到来。