福建南纸：纸业牛市旁观者

　　本报记者 张望

　　7月12日，福建南纸（600163.SH）发布公告称，预计公司今年1-6月实现净利润同比增长700％以上。

　　可是，此次修正的预期业绩，较公司前次预告向下缩水了三成多。

　　两个多月前，福建南纸在一季报中预计，公司上半年实现净利润将同比增长1100％以上。

　　福建南纸表示，公司业绩预告出现差异的主要原因在于，受人民币持续升值的影响，公司今年3月开始试生产的人纤浆粕产品，市场价格比年初下降了30％以上，没有产生效益。

　　同时，2008年第二季度，公司生产所需进口废纸、煤等大宗原材料价格持续上涨，加上能源电力、运输等价格的上涨，导致公司新闻纸主营产品成本和相关费用上升，公司主营业务利润下降。

　　“真是想不明白，在人民币持续升值和出口退税降低的情况下，人纤浆粕已是不折不扣的夕阳产业，福建南纸为什么还要去投资生产，而不拓展毛利率更高的其它纸产品？”市场人士指出，“还有，福建南纸的主营业务新闻纸的毛利率远低于同类企业，难以令人置信。”

　　依靠投资收益支撑业绩

　　“公司决策层是在去年下半年浆板市场不振的情况下，确定了发展纤维产品的多元化经营战略。”7月17日，福建南纸相关人士透露，“人纤浆粕第一组合格产品已于4月20日正式产出。”

　　据福建南纸2007年年报披露，去年公司投资460.15万元对化浆系统进行了技术改造，生产人纤浆粕，预计2008年生产人纤浆粕26000吨。

　　公司在2007年年报中还表示，生产人纤浆粕，是为了适应市场需求，改善产品结构，充分利用现有化浆系统的资源和优势，并将对公司2008年经营状况产生积极影响。

　　今年，福建南纸在人纤浆粕、双氧水、污水处理等技改项目上，需投入建设资金约1.6亿元。

　　而早在2004年4月，福建南纸对人纤浆粕资产损失1869667.72元进行了核销。

　　不可思议的是，曾被公司寄予厚望的，今年第二季度才投产的人纤浆粕产品，却成了影响公司上半年经营业绩的主要因素。

　　“上半年业绩增长是出售所持兴业银行股票的投资收益，除此之外，公司的主营业务基本没有利润。”上述福建南纸人士称。

　　福建南纸一季报显示，公司通过上证所交易系统累计出售所持兴业银行股票200.0333万股，实现投资收益8063.07万元。由此，一季度实现净利润同比增长1794.34%，基本每股收益达0.08元，但扣除非经常性损益后的每股收益却是亏损0.052元。

　　实际上，福建南纸去年的业绩，也是依靠减持其所持的青山纸业（600103.SH）股票支撑。

　　资料显示，福建南纸去年底通过上证所大宗交易系统减持青山纸业1500万股，减持价格为6.59元/股，而去年其基本每股收益为0.057元，扣除非经常性损益基本每股收益为亏损0.184元。

　　“根据安排，今年公司的新闻纸产量在去年下降的基础上，将进一步降低。”上述人士表示，“公司内部的通报是，去年新闻纸平均不含税价格为3768元/吨，平均销售价格比上年同期下降5.36%，产量同比下降167元/吨，减利4702万元。”

　　该人士透露，去年福建南纸的40种主要原辅材料，其涨价和降价幅度相抵后，原辅材料净涨价金额高达11412.83万元，加上新闻纸降价的减利额，同比减少利润16115万元。

　　福建南纸今年的经营计划是，生产纸、浆总产量34.15万吨，营业收入约15.87亿元，营业成本约14.06亿元，费用总额约1.51亿元，其中，新闻纸产量28万吨，减少1.4%。

　　照此计算，福建南纸今年的主营利润为3000万元。

　　“这只是计划，去年新闻纸销售量同比减少5.14%，今年行业环境更为严峻，不确定因素更多。”上述人士认为，“况且还有面临亏损的人纤浆粕产品。”

　　不过，对于已无效益的人纤浆粕产品，福建南纸证券事务代表李永和7月17日下午表示，公司人纤浆粕生产线可调整为生产浆板，但是否调整，现在尚未有明确计划。

　　而浆板在去年下半年以来也是持续降价，去年，福建南纸未漂浆板销售量同比减少13.56%。

　　毛利率偏低之惑

　　“公司的不利条件，一方面在于国内造纸原料供需矛盾突出，缺口逐年增大；另一方面是国内新闻纸产能迅速扩大，市场竞争更为激烈。”前述福建南纸相关人士说。

　　其实，这是全行业都要面对的问题，而福建南纸的问题在于，其新闻纸的毛利率远低于同类企业。

　　资料显示，2007年，福建南纸的新闻纸毛利率是8.93%，2006年为14.74%，而晨鸣纸业（000488.SZ）2007年和2006年的新闻纸毛利率分别是19.18%与19.39%，华泰股份（600308.SH）则为19.09%和24.78%。

　　由此可见，福建南纸去年的新闻纸毛利率尚不到晨鸣纸业、华泰股份的一半，而新闻纸营业收入占福建南纸主营业务收入的77.91%。

　　但是，福建南纸并未就此公开做出任何解释。

　　“公司从2003年底开始，82%的生产原料改为使用进口废纸，导致了目前对进口废纸过度依赖的不利局面，”上述人士称，“国际市场尤其是美国废纸价格的持续上涨，对公司产品的生产成本影响较大，并且一旦主要供应商的销售政策发生变化，公司的生产经营将受到影响。”

　　李永和透露，目前，进口废纸的价格已超过每吨300美元。而2007年，进口废纸最高到岸价为230美元/吨，今年4月为270美元/吨。

　　不过，种种迹象表明，新闻纸目前正遭遇十年来最猛的涨价潮，去年年底，新闻纸价格为每吨4400元-4800元，今年初达到每吨5200元，6月又涨到了每吨5800元。

　　“现在新闻纸的价格是每吨5700元-5800元，”李永和表示，“下个月每吨可能还会上涨200元至300元。”

　　据安信证券付昊分析，新闻纸每吨4500元的时候，企业的利润很低，但涨到5300元/吨、5400元/吨时，企业还是可以获得比较正常的利润水平，6000元/吨以上对造纸企业来讲就是超额利润。

　　而统计显示，今年1-5月份，造纸行业收入和利润同比增幅达到28.3%和61.7%。

　　国金证券的研究报告认为，目前新闻纸基本面已经好转，今年行业供求基本平衡。

　　“前期是原材料涨幅大于新闻纸涨幅，现在则相反。”李永和说。

　　但根据公司业绩预告推算，福建南纸的主营业务赢利水平，并无明显改观。

　　“福建南纸主营业务毛利率偏低的原因，与国有控股和此前的定向增发有关，”市场人士分析认为，“尤其是公司年初非公开发行募资净额达98269.5万元，不仅大股东实现了增持，华泰资产管理、上海证券等一些机构投资者也持有了公司股份，而它们的股份锁定期是3年。”

　　资料显示，福建南纸大股东是福建省轻纺（控股）有限责任公司，持股比例达44.69%，其去年以来两次有限售条件的流通股上市流通后，并未出现减持，同时，福建南纸在今年5月27日施行了每10股转增5股的资本公积金转增股本，增加了定向增发对象的持股数。