单边升值预期之失：企业远期结汇曝亏

　　7月24日，根据境外人民币不可交割远期市场（NDF）的报价测算，人民币兑美元的年升值预期已经快速下滑到5.5%，而在年初，其预期升值幅度还高达11%。

　　在实际升值幅度较预期大幅放缓的同时，另一大问题开始凸显。

　　所谓远期结汇，就是指银行与客户签订合约，约定将来办理结汇的外汇币种、金额、汇率和期限，在到期日外汇收入或支出发生时，再按合同约定的币种、金额、汇率办理的结汇业务。

　　目前办理远期结汇业务的主要是出口企业，在人民币单边升值的预期下，企业为了锁定汇率波动风险和控制成本，通常会在签下出口定单后，与银行同时鉴定一份远期结汇合约，以锁定汇率升值风险。原则上只有在银行拥有授信额度的客户才可以拥有这项服务。

　　央行数据显示，从2005年人民币加速升值以来，远期结汇量开始直线上升，2007年人民币升值加速之后，该业务量更是迅猛增长。今年一季度，银行间远期市场累计成交77.5亿美元，同比增长45.7%。

　　但市场永远风险叵测。商业银行国际业务部人士告诉记者，由于此前企业普遍参照了投行的研究报告，预期今年的升值幅度将达到10%多，但人民币升值自4月中旬的大幅放缓，令不少企业出现浮亏。

　　义乌一家进出口企业负责人告诉记者，在他的周边，不少出口企业都遭遇了远期结汇的亏损，他自己在去年中旬和今年的两笔也没有幸免。

　　据其介绍，去年6月20日，该企业与德国一家进口商签署了80万美元的一笔箱包出口合同，今年7月将全部出货完毕，由于对方要求一次性付款，所以该出口企业根据当时升值预期测算，将美元兑人民币的汇率报价约定为6.71。与此同时，他按照该价格与银行签署了一笔远期结汇合同。

　　但是令人意想不到的是，今年人民币升值大幅放缓，他的该笔远期结汇合同虽然在一定程度上锁定了风险，但也同时锁定了账面的“损失”。

　　而侥幸的是，不少出口企业反映，在远期结汇上的损失，在一定程度上可以在价格上取得的“额外”收益弥补。因为按照合同汇率报价折算，在升值减缓的情况下，出口企业获得的以本币计价的货款增加。

　　在企业于远期结汇“账面亏损”的同时，银行似乎斩获颇丰。但实际上，商业银行人士告诉记者，远期结汇业务在国内虽然量大，问题也有很多。最大的问题是1年期以上的远期报价“基本没法报”，从而在一定程度上，银行更多帮助企业解决的是1年期内的远期结汇风险锁定，而对于1年期以上的则分忧有限。

　　据他介绍，与国际市场的远期报价跟着汇率升值预期走截然不同，国内的报价更多根据的是利率平价原则。即根据人民币与美元的拆借成本来估算。

　　由于升值预期单边倾向银行一年期以上的远期结汇，报价也由于美元拆借成本水涨船高。但由于银行之间的激烈竞争，不少银行给出的报价依然“低于同期限的美元拆借成本”。

　　而另一方面，由于市场是单边升值预期，没有机构愿意持有美元，大量的一年期以上远期头寸流动性极差，根本无法在市场通过掉期平仓。

　　在这种情况下，综合考量收益与风险，不少银行选择退出一年期以上的远期结汇业务。